지금 글로벌 금융시장을 요동치게 하는 근본적인 요인 중 경제적 펀더멘털의 약화는 일부분에 그치고 있으며, 주로 문제가 되는 것은 "시장의 공포"에 있다는 지적이 제기됐다.물론 지정학적 위기는 그 자체로 더욱 강화되면서 양호한 경제 펀더멘털에 까지 부정적인 영향을 미칠 수 있지만, 역사적 선례로 볼 때 이 같은 결과를 예상하기는 힘들다고 한다.따라서 글로벌 위기가 더 악화되지 않고, 연준을 비롯한 금융정책 당국이 적절한 행보를 이어간다면, 국제유가는 반락하고 글로벌 증시는 다시 반등할 수 있을 것이라는 주장이 이어진다. 마크 잰디(Mark Zandi) 무디스 이코노미닷컴(Moody's Economy.com) 수석 이코노미스트는 17일 제출한 논평("Fear, Not Fundamentals")을 통해, 글로벌 금융 및 상품시장이 요동치고 있지만, 이 같은 양상은 오래가지 않아 정상화 될 것이므로 성급하게 글로벌경제에 "숏 포지션"을 구축하지 말하는 주장을 제출했다.지난 5월 초 이후 국제유가는 배럴당 10달러 이상 올랐으며, S&P500지수는 10% 가까이 조정받았다. 이 가운데 안전자산 회귀 흐름을 타고 10년물 재무증권 수익률은 몇 주만에 25bp 가량 하락했다. 3개월물과 10년물 금리사이의 스프레드로 본 수익률곡선도 완전히 역전될 조짐이다.이 가운데 신흥시장 채권 및 투자부적격채권의 재무증권 대비 수익률격차가 점차 확대됐고, 국제 금 시세가 다시 크게 높아지는 중이다.잰디는 이 같은 글로벌시장의 변동성이 기본적으로는 주요국 중앙은행들의 긴축사이클 진행과 경제성장률의 둔화 그리고 기업들의 실적약화 우려를 반영한 것이라고 인정한다.투자자들은 글로벌 금융시스템 내의 유동성이 줄어들고 금리가 높아짐에 따라 자산 가치평가 수준이 압박을 받을 것이며, 또한 경제성장 및 기업의 실적에도 부담이 될 수밖에 없을 것이라 보고 있다는 것이다.◆ 양호한 펀더멘털 불구 지금은 시장의 '공포'가 문제그러나 잰디는 지금 글로벌금융시장에서 더욱 문제가 되는 것은 이 같은 펀더멘털의 변화라기 보다는 시장의 '공포'에 있는 것 같다고 주장했다.최근 중동 위기사태에서 드러난 것처럼, 사실 세계 도처에 존재하는 지정학적 위기들이 글로벌 투자자들로 하여금 비상구를 찾게 만들고 있다고 한다. 특히 그는 글로벌 석유시장에서는 이 같은 공포가 공급우위 여건히 마련되고 있는 시장의 펀더멘털을 완전히 무시하게 만들고 있다고 강조했다.사실 글로벌 석유시장은 사상최고치에 도달한 유가 때문에 수요와 공급의 변화 모두에 부담을 발생시키는 중이다. 석유수요는 이미 OECD 주요국에서 감소세를 보이고 있는 중이다. 휘발유가격 상승 덕분에 미국의 자동차매출이 감소하고 좀 더 에너지 효율적인 제품을 찾는 경향이 이어질 것으로 보인다. 한편 글로벌 석유탐사 및 유전개발은 매우 빠른 속도로 증가하고 있으며, 유정굴착활동은 유가상승세 이후 거의 두배로 증가하는등 1980년대 초반 수준까지 급격히 높아졌다.이 가운데 글로벌 석유생산과 수요 사이의 간극이 다소 확대될 조짐이 있는 가운데서도 석유재고는 거의 모든 지역에서 상당히 큰 규모에 도달하는 중이라고 한다. 또 국제에너지기구(IEA)는 비OPEC회원국들의 석유공급이 내년에는 수요를 크게 상회할 것이라고 전망하는 중이다.결국 펀더멘털에 따르자면 유가는 하락할 가능성이 매우 높으며, 이에 따라 잰디는 자신들이 내년에 국제유가가 배럴당 60달러로, 내후년에는 배럴당 50달러로 계속 하락할 것이란 전망을 제출한 바 있다고 상기시켰다.다만 그는 이런 전망에도 불구하고 석유조달에 심각한 제조업체나 운송업체들에게는 별 도움이 되지 않을 수도 있으며, 특히 투기세력과 모멘텀 플레이어가 판을 치는 "금융화된" 석유시장에서는 우려가 공포를 낳으면서 유가를 계속 상승시킬 수도 있을 것이라고 덧붙였다.잰디는 이처럼 고유가가 지속되고 나아가 추가적인 가격상승세가 이어질 경우 글로벌 경기확장세는 빠르게 위축될 수 있는데, 이는 수요가 강력했던 지난 해 여름과는 달리 공급 충격이나 시장의 공포가 지배하는 다른 양상으로 볼 수 있을 것이라고 주장했다.또 그는 부동산대출이 신속히 줄어들고 있는 미국 가계도 고유가에 대처할 완충장치가 사라지고 있고, 이미 자원가동률이 과열권에 진입한 글로벌 경제에는 전반적인 인플레 압력의 상승을 유발할 수 있어 중앙은행이 경기둔화에도 불구하고 금리를 계속 인상해야 하는 뜻하지 않은 사태가 전개될 수 있다고 경고했다.하지만 잰디는 공포가 그 자체로 확대재생산 되는 특징을 가지며 양호한 펀더멘털을 잠식할 수도 있지만, 역사적 선례로 볼 때 이런 결과가 나타날 가능성은 거의 없어보인다고 지적했다.그는 이러한 낙관론의 가장 중요한 근거는 바로 글로벌기업들의 현저하게 개선된 재무여건 때문이라고 강조했다. 미국와 유럽 그리고 일본 등 주요국들의 기업들은 모두 순익이 급증하고 현금흐름 역시 개선된 상황이기 때문에, 이들 기업의 고용과 투자가 유지되는 한 글로벌 경제의 확장추세는 훼손되지 않을 것 같다고 한다.또한 개발도상국 경제 역시 강력한 확장추세를 이어가는 중이며, 특히 중국의 경제활동이 크게 둔화될 조짐이 없다는 점, 주요 국제상품 생산에 특화된 국가들이 앞으로 상품가격이 하락하더라도 계속 번성할 것으로 예상된다는 점이 강조됐다. 이런 점에서 인도경제와 금융시장이 테러공격에도 불구하고 크게 동요하지 않았던 점을 시사적이라고 한다.물론 최근에는 글로벌 경제가 다소 둔화되는 조짐은 있지만, 이는 주로 정책당국의 경기과열 억제를 위한 노력 때문으로 보인다. 중앙은행들이 단기적으로 상승하는 인플레 압력을 잡기 위해 계속 노력하고 있다는 점이 그 중심에 있다.◆ 글로벌경제에 '숏 포지션' 구축할 때 아니다잰디는 따라서 글로벌 경제의 확장기조를 망가뜨리려면 좀 더 강력한 지정학적 위기사태가 발생해야 할 것이라며, 이런 가능성을 완전히 무시하기는 힘들지만 이 같은 부정적인 예상에 근거해 의사결정을 내린 투자자들이 패배할 가능성이 더 크다고 주장했다.그는 다만 정책당국자들이 최근의 이벤트들을 정책적 고려에 충분히 반영하는 것이 중요하며, 이 때문에 연준은 8월에는 금리를 동결하는 결정을 내리는 것이 현명할 수 있을 것이라고 충고했다. 시장의 공포가 극대화된 상황에서 다시 금리인상에 나설 경우 금융시장의 공포가 현실화될 수도 있다는 점을 고려해야 한다는 것이다.잰디는 결론적으로 글로벌 위기 사태가 더욱 악화되지 않을 것 같고, 정책당국자들이 상황을 충분히 고려하면서 정책행보를 이어간다면, 유가는 곧 하락하고 증시는 반등할 수 있을 것이라며 지금은 "글로벌 경제에 숏포지션을 구축할 때가 아니다"라고 거듭 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com