1일 한국투자증권이 내놓은 금호타이어 관련 리포트입니다. ■ 충분한 조정: 주가는 작년 9월 20일 19,750원을 기록한 이후 현재 IPO 가격인 14,650원을 하회하는 장기 조정국면을 겪고 있다. 이는 1) 작년 3분기부터 지속되어 온 실적부진과, 2) 최근 들어 재개된 천연고무 가격 강세 및, 3) 이에 따른 천연고무의 대체재 성격(10% 호환 가능)인 합성고무가의 강세 전환에 기인한다. 하지만 1) 동사가 빠르게 global maker로 rerating되고 있고, 2) 2분기에는 감익 폭이 줄어들고 3분기부터는 영업이익이 증가세로 전환될 전망이어서 투자의견 ‘매수’와 06년 PER 13배를 적용한 6개월 목표주가 20,000원을 유지한다. 한편 동사 주가는 해외 global tire maker와 비교해도 높은 EPS 성장률에도 불구하고 가장 저평가되어 거래되고 있고(참조: 2월 14일자 기업 Brief - 가장 저평가된 타이어주) 배당수익률도 4.3%로 탁월해 안정 성장주로서의 매력도 큰 것으로 판단된다. ■ 3분기부터 실적 호전 전망: 1분기 영업이익률은 작년 말 급등했던 천연고무가의 영향으로 6.1%에 머물렀다. 하지만 2분기에는 주요 원재료 가격 상승 재개에도 불구하고 7%대로 회복하고 3분기부터는 9% 이상으로 복귀할 전망이다. 이는 1) 연초 가격인상(1월 1일 미주 6%, 2월 유럽 2%) 효과가 2분기에 가시화되고, 2) 원화 강세로 원재료 가격 상승 부담이 다소 완화되었으며, 3) 지속적인 product mix 개선과 하반기에 4~5%의 추가적인 가격 인상이 예상되고, 4) 천연고무 가격 또한 3분기 수확기를 앞두고 향후 안정세로 돌아설 전망이기 때문이다. 한편 퇴직자 수의 증가로 향후 과다한 인건비 비중(05년 매출액의 20%)이 지속적으로 줄어들 전망이어서 영업이익률이 08년부터는 10% 수준으로 복귀할 전망이다. 동사의 정년은 56세로 05년 98명이었던 퇴직자 수가 06년 120명, 07년 122명, 08년 150명으로 계속 늘어날 전망이다. 1분기 말 현재 생산직 직원 수는 4,188명으로 이중 20%가 51세 이상 인력이다. ■ 해외 OE 납품 가시화 전망: 금호타이어의 연간 생산능력은 04년 3,900만본에서 05년 4,400만본으로 늘어난 데 이어 오는 09년에는 6,600만본으로 지속적으로 확대될 전망이다. 이는 동사가 국내 capa는 3,300만본으로 유지하면서 중국 난징, 톈진, 장춘에 이어 08년 상반기에는 베트남 공장을 준공할 예정이기 때문이다. 다시 말해 해외공장의 생산능력을 빠르게 확대하여 국내외 capa 비중이 현재의 7:3에서 09년에는 5:5로 바뀔 전망이다. 따라서 이러한 해외 capa 증설은 1) 환율 및 노사분규에 대한 risk를 줄여줘 동사의 global maker로의 rerating을 가속시키고, 2) 그동안 생산능력 부족으로 소홀했던 해외 OE의 새로운 추진을 의미하는 것으로, 3) 동사의 기술력을 감안할 때 해외 OE는 조만간 가능할 것으로 판단되어 이는 동사의 brand image 및 pricing power 제고로 이어질 전망이다. 이를 바탕으로 동사는 04년 세계 11위에서 05년 10위(시장점유율 2.1%)로 오른 데 이어 09년에는 8위권으로 도약할 것으로 전망된다.