지난주 채권금리는 2주일연속 오름세를 이어갔다.3년만기 국고채수익률은 5.08% 0.04%포인트, 5년국고채수익률은 5.36%로 0.05%포인트, 10년국고채 5.62%로 0.05%포인트가 각각 상승했다. 미국의 2-10년 국채수익률이 역전되는 등 대외 환경은 채권에 우호적이었지만 국내 경제지표가 호조를 보여 대내외 변수 사이에서 고민한 한주였다. 주후반에 발표된 11월 산업생산이 작년동월비 12.2% 증가하는 등 산업활동이 호조를 보이면서 콜금리인상 시점이 앞당겨질 것이란 우려가 확산됐다.이번주는 丙戌年 새해의 문을 여는 주일이다. 지난 乙酉年은 1월과 6월 두차례 금리가 크게 오르면서 채권시장은 외환위기 이후 가장 큰 어려움을 겪었었다. 올해는 지난해처럼 금리가 일방적으로 오르기 보다는 박스권에서 등락하는 장세가 될 것으로 보는 견해가 많다. 지난해에는 리스크관리의 필요성이 강조된 한해였지만 리스크관리와 캐리, 딜링의 적절한 선택과 조화가 필요한 시점인 것 같다.한해가 잘 풀리려면 첫단추를 잘 꿰어야 한다. 이번주는 새해 첫단추를 꿰는 한주이니 만큼 신중한 대응이 필요할 것으로 보인다.◆ 이번주 3년국고채금리 4.98-5.17% 예상.. 작년말 종가기준 상하 10bp의 레인지 보일듯뉴스핌이 채권전문가 11명으로 대상으로 2006년 첫 번째주 금리전망 설문조사를 실시한 결과 3년만기 국고채수익률 평균예상범위는 4.98-5.17%, 5년만기 국고채수익률 예상범위는 5.26-5.46%로 나타났다.3년만기 국고채수익률 예상범위는 지난주말 종가 5.08%에 비해 아래로 10bp, 위로 9bp 열어 놓은 것이다.5년만기 국고채수익률의 경우 지난주말 종가 5.36%보다 위와 아래로 똑같이 10bp씩 가능성을 열어 놓았다. 3년만기 국고채수익률의 박스권 하단은 11명중 5.0%라는 응답이 5명으로 가장 많았고 4.90%, 4.95%, 5.05%라는 응답이 각각 2명씩이었다. 채권금리가 내림세를 보이더라도 3년만기 국고채수익률 기준 5.0% 밑으로 내려가기는 쉽지 않고 설사 하락해도 4.95% 수준에서는 막힐 것이라고 보는 견해가 절대다수임을 알 수 있다. 3년만기 국고채수익률 박스권 상단은 5.15%가 5명, 5.20%가 4명이었고 5.10%와 5.25%가 각각 1명씩으로 나타났다. 채권금리가 상승해도 5.15%에서 일차로 막히고 5.20% 이상 상승하기는 힘들 것으로 보는 시각이 지배적으로 볼 수 있다. 시장참가자들은 대체로 이번주 채권금리는 방향성을 가지기 보다는 지난해 종가 수준에서 위아래 10bp의 박스권 움직임을 보일 것으로 예상하는 셈이다.◆ 은행 상품계정 포지션 어떻게 구축할까.. 국내외 변수 고려하며 신중하게 움직일 듯 이번주는 새해를 처음으로 시작하는 주일이기 때문에 은행 상품계정이 어떻게 움직이느냐가 가장 큰 변수가 될 것으로 보인다.지난해 채권시장은 1월과 6월 두차례 금리가 크게 오르면서 상품계정이 큰 손해를 봤고 이로인해 하반기부터는 손절규정에 걸려 은행 상품계정 절반은 사망했다는 얘기를 해도 과언이 아니다.살아남은 곳도 리스크관리에 급급했고 외국계은행은 국채선물이나 IRS(이자율스왑)을 통해 듀레이션을 마이너스로 가져가는 등 숏플레이에 급급했다.이번주부터는 은행 상품계정이 새롭게 거래를 시작할 것으로 보인다. 운용한도는 지난해초보다 줄어들겠지만 손절한도라는 굴레는 작년말로 벗어던지고 다시 운용을 시작해야 한다. 금리가 일방적으로 올라 캐피털로스가 난다면 채권을 파는게 맞지만 박스권 움직임을 보인다면 캐리이자를 먹을 수 있는 게 채권의 속성이다. 올해 채권금리가 일방적으로 올라기가 보다는 박스권 움직임을 보일 것이란 전망이 지배적인 점을 감안하면 은행 상품계정들은 지난해 자의반 타의반으로 비워놓은 포지션을 연초부터 어느정도 구축할 가능성이 있다.은행 상품계정들이 언제 얼마나 포지션을 구축하느냐가 연초 채권시장 수급에 핵심열쇠라고 할 수 있는 것이다. 시장참가자들의 생각은 은행 상품계정이 연초에 포지션을 일부 구축할 가능성은 있지만 적극성을 띠지는 않을 것으로 보고 있다.1월 국고채발행물량이 5.5조원으로 그렇게 많은 것은 아니고 작년말 9조원이나 되는 예보채 만기상환액을 감안하면 1월 수급은 좋은 편이다. 다만 11월 산업활동동향에서 볼 수 있듯이 국내 경제지표가 예상보다 좋아 콜금리를 2월에 추가로 올릴 가능성이 높아지고 있다는 점이 부담으로 작용할 전망이다.이에따라 은행 상품계정이 연초부터 포지션을 적극적으로 구축하기 보다는 밀리면 사는 보수적인 대응을 하는 선에서 그치다가 2월 금통위를 고비로 약간 적극성을 띨 가능성이 높아 보인다. 이달에 처음으로 발행되는 20년만기 국고채가 스프레드에 어떤 영향을 미칠지도 관심이다. 올해 3,5,10,20년 국고채발행비중은 25%:40%:25%:10%이다. 발행비중은 상대적으로 높아진 5년물은 다소 부담을 가질 있고 3년물 부담은 다소 가벼워질 가능성이 있다. 새로운 헤지수단이 별로 없이 발행되는 20년물에 대한 연기금 보험사 등 장기투자기관의 매수가 얼마나 될지도 관건이다. 국내 요인으로 보면 수익률곡선이 스팁해질 수 있지만 미국의 2-10년 스프레드 역전 등 해외변수를 보면 수익률곡선이 스팁해지는 데도 한계가 있을 것 같다. 이번주에는 월요일 1.37조원의 3년만기 국고채입찰과 화요일 91일만기 통안증권입찰이 있다. 이번주에는 발행물량 부담은 별로 없어 수급은 양호한 편이다. 다만 주후반으로 가면 다음주 월요일 2.2조원의 5년만기 국고채입찰이 대기하고 있어 3-5년 스프레드가 다소 확대될 가능성이 있다.[뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr