美 연준리 금리인상에도 불구하고 아시아 금융시장이 그 어느 때보다 풍부한 유동성 장세를 경험하고 있는 중이다. 특히 중국의 경우 투기적인 자금의 유입으로 인해 사상 최대 유도성 버블을 나타내는 등 우려를 사고 있다.앤디 시에(Andy Xie) 모건스탠리 아시아 담당 이노코미스트는 15일자로 제출한 보고서("Asia/Pacific: Free Money Reigns Supreme")를 통해 이 같이 주장하고, 금리인상과 과잉투자 그리고 금융사고 등을 통한 버블 붕괴 가능성이 있다고 경고했다.시에는 美 금리인상에도 불구하고 아시아 시장으로의 투자자금이 계속 유입된 덕분에 저금리 기조가 유지되고 있고, 이를 통한 경기부양 효과는 다시 아시아에 대한 투자매력을 높이는 '동화같은' 선순환이 지속되고 있다고 지적한다.중국의 경우 지난 2003년부터 2004년 사이 약 6,560억달러 규모의 투기자금이 유입되었는데, 이 자금은 주로 부동산 투기 쪽으로 몰린 것으로 알려지고 있다고 그는 전했다.시에는 이러한 中 부동산 시장과 헤지펀드를 그 양대 핵심으로 하는 글로벌 유동성 버블이 연준리가 급격하게 금리를 인상하거나 과잉 생산용량이 투기적 수요를 압도할 경우 결국 붕괴할 수 있다고 경고하고 있다.그는 또 상품시장과 신흥시장 국채시장이 위기에 노출되었다며, 이러한 금융시장의 위기를 통해서도 거품이 붕괴될 수 있다고 덧붙였다.◆ 연준리 금리인상 불구 亞 저금리 기조 지속지난 해 중반부터 연준리가 금리를 150bp 인상하는 동안 아시아 금리는 거의 변화가 없었다. 사실 역사적으로 아시아와 미국의 금리 사이에는 상관관계가 적게 나타나고 있다.이 기간 중국과 한국의 경우 단기금리가 오히려 인하되었으며, 여타 아시아 국가들의 금리인상 폭은 미국의 절반 정도에 머물렀다. 장기금리의 경우도 크게 변한 것은 없다. 中 5년~10년 채권금리는 10~20bp 하락했고 한국 5년물 국채수익률은 15bp 상승하는데 그쳤으며 태국 5년물 국채 수익률은 연준리 금리인상이 단행된 이후 50bp 상승하는데 그쳤다.아시아는 주로 은행으로부터의 단기자금 대출의존도가 높기 때문에 장기금리보다는 단기금리가 중요한데, 현재 인플레율이 4% 내외라고 볼 때 실질 단기금리는 아직 마이너스 상태에 있다고 시에는 평가했다.◆ 아시아로 유입되는 핫머니에 주목하자여기서 시에는 아시아로의 핫머니(hot money), 즉 투기자금의 유입에 주목한다. 그가 보기에 아시아 경제성장의 원동력은 수출과 핫머니의 유입이라는 두 가지 엔진을 가지고 있는데, 여기서 수출보다는 핫머니 유입이 훨씬 더 중요한 역할을 하고 있다.지난 해 아시아의 총 외환보유액은 3,350억달러 정도 증가하였는데, 이는 지역 무역수지 흑자 2,050억달러를 크게 상회하는 것이며, 2003년에 기록한 3,210억달러 규모의 무역수지 흑자보다도 많은 것이다.외환보유액과 무역수지 흑자 간의 차이가 바로 핫머니의 유입을 관측하는 중요한 지표가 될 수 있다고 그는 본다. 1996년까지만 해도 한 해 680억달러 증가가 최고였던 외환 보유액은 2003년과 2004년에는 3,000억달러 넘게 증가한다. 이런 급격한 변화가 장기 투자자금의 유입으로는 설명될 수 없다는 것이다.2003년말과 2004년 초까지 급격히 증가하던 투기자금 유입은 중국이 거시적 긴축정책을 구사하면서 지난 해 2분기 및 3분기에는 후퇴하였으나, 다시 중국이 유화적인 태도를 보이자 4분기에 1,180억달러로 증가한다.◆ 미국 연준리와 중국이 유동성 버블의 주체시에는 현재의 유동성 버블이 美 연준리 통화정책과 중국의 거시정책에 의해 창출되었다고 본다.연준리가 저금리 기조를 유지하면서 美 부동산시장이 부양되자 이를 배경으로 소비가 증가하였고, 이 때문에 중국의 수출산업이 부양되고 투자가 확대되어 상품가격 상승으로 이어졌다는 것이다.중국 당국은 사태가 악화되자 신속하게 긴축정책을 구사하였지만, 이미 상황은 정책당국의 손에 좌우되는 상태를 벗어난 것으로 보인다고 시에는 지적했다. 이제는 투자 및 유동성 버블이 더욱 확대되는 일만 남았다고 한다.한편 미국의 경우도 이러한 유동성 버블을 끝낼 조짐이 없고, 저인플레로 인해 저금리 기조가 유지될 수 있는데다 앞으로 한 두 분기 정도 소비관련 지표들이 약화될 경우 연준리는 금리인상을 중단할 가능성이 높아지게 됐다고 판단된다.그런데 문제는 이러한 유동성 버블이 무역수지 적자 확대라는 큰 문제점을 노정하고 있다는 점이라고 시에는 지적한다. 미국과 영국 그리고 호주 등 주요 앵글로색슨 경제는 약 7,000억달러 규모의 무역수지 적자를 기록 중이다. 시에는 이러한 적자는 아시아가 아니라 주로 석유수출국가들이 가져갔으나, 시장의 컨센서스는 아시아 통화가 평가절상 될 것이라는 쪽으로 형성되자 무역수지 흑자국가들의 자금이 아시아로 몰려들어 실제로 아시아 통화를 부양하고 있다고 지적한다.이 때문에 아시아 중앙은행들은 계속 시장개입을 통해 달러를 매수하여 글로벌 불균형이 유지되는 식의 지속불가능한 상태가 유지되고 있다는 것이다.◆ 거품붕괴 시나리오여기서 시에는 '마샬 플랜'의 창시자이자 저명한 경제사학자 고 찰스 킨들버거(Charles Kindleberger)의 "금융위기의 역사(Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises)"에 주목할 것을 주문한다.킨들버거는 이 저서에서 현재와 같은 유동성 버블 상황에 대해 설명하고 있다. 그러나 소비에트연방의 붕괴와 중국의 세계경제 편입과 함께 이른바 '인플레의 시대'는 막을 내렸다고 한다. 이제부터는 디플레이션과 자산버블의 시대가 열리고 있다는 것이다.시에는 이러한 상황에서 중앙은행들이 여전히 인플레 타케팅이라는 별로 쓸모 없는 정책을 유지하고 있다고 비판한다. 이러한 무지 때문에 오히려 오늘날의 거대한 버블이 창출되었다고 그는 본다.그는 아직 버블이 최대수준에 도달하지 않았지만, 그 종착점도 여전히 불투명한 상황이라며 '거품을 잡기 위한' 노력이 지금도 늦지는 않았다고 주장했다. 그가 보기에 먼저 현재 버블은 금리를 충분히 높은 수준으로 올려야 꺼질 수 있으며, 과잉생산(용량)을 통해서도 조정될 가능성이 있다고 한다. 마치 인터넷 거품처럼 과잉 설비가 조정을 이끌 수 있다는 것이다.마지막으로 시에는 '금융사고'를 통해서도 거품이 붕괴될 수 있다고 경고했다. 오늘날 글로벌 금융시장의 레버리지 비율이 워낙 높기 때문에 이러한 금융위기 가능성도 작게 볼 수는 없으며, 현재로서는 상품시장 및 신흥시장 국채 쪽이 상당히 위험해 보인다고 그는 지적했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com