[뉴스핌 newspim] 채권전문가들의 이번주 금리전망 및 분석을 담았습니다. 이번주 금리전망 설문조사에는 기업은행 이준무 차장, 랜드마크투신 박성준 채권운용팀장, 삼성선물 최완석 리서치팀장, 시티은행 손석규 지배인, 전북은행 황순재 자금운용팀장, 한화증권 최석원 채권분석팀장, JP모건체이스 최경진 이사, KB선물 박종연 연구원, KB투신운용 천병규 채권운용팀장, LG투신운용 최원녕 채권운용팀장 등 10명(가나다, ABC순)이 참여했습니다. 금리를 전망하고 투자전략을 세우시는데 참고하시기 바랍니다.▷ 한화증권 최석원 채권분석팀장: 4.10-4.35%한은은 조만간 금리를 인하할 것인가? 이점은 불투명하다. 몇 가지 문제점이 있기 때문이다. 첫째, 금리 인하는 일반적으로 경기 부양에 대한 정부의 강한 의지로 인식되지만, 많은 경우 비관론을 확산시키기도 한다. 정책 당국이 최근 비관론 확산 차단에 적극적이라는 점을 감안하면 금리 인하를 결정하기란 쉽지 않을 것이다. 둘째, 준 스태그플레이션 환경 하에서 통화정책이 할 수 있는 일이란 사실 별로 없다. 오히려 금리 인하는 높은 물가와 더불어 그나마 소비가 가능한 저축자들의 구매 의욕을 떨어뜨릴 수 있다. 셋째, 추경 등 재정정책을 사용하고 그 효과를 기다릴 가능성이 크다. 특히 최근의 내수 부진이 양극화라는 구조적 문제 때문이라면 광범위한 유동성 공급보다 계층별 접근이 가능한 재정지출이 우선순위가 될 수 밖에 없다.물론 실제 금리 인하가 없더라도 일정 기간, 어느 정도 수준의 추가적인 금리 하락은 가능하다. 그러나, 당분간 금리 인하가 어려울 것이란 인식이 공존할 수 밖에 없는 터라, 앞으로 금리 하락 속도는 좀 더 둔화될 것이다. 상황이 이렇다면 최근 경험과 달리 예를 들어 미국 고용지표의 호전이나 미국 금리 인상, 유가 하락과 같은 재료가 일부나마 금리에 반영될 가능성이 있다.▷ JP모건체이스 최경진 이사: 3년국고채 4.15-4.35%, 5년국고채 4.42-4.65%지난주말 미국 Non-Farm Payroll data와 시장의 움직임을 봤을때 미국의 6월금리 인상은 거의 확정적으로 느껴진다, 이와는 다르게 우리나라는 풍부한 유동성, 수급호조, 소비부진, 정부의 우호적인 태도등으로 초강세를 계속해 나가고 있다.그러나 다음 몇가지 요인들로 인해 단기적으로 금리는 저점을 다져갈 가능성이 있다. 첫째, 지나치게 평탄한 커브모양이다, 국고 1-3년은 15bp로 좁혀졌고 국고 3년과 통안2년은 2bp차이로 금리가 역전된 형태다. 2년미만의 채권들을 봐도 1.5년채권과 2년채권의 금리가 거의 비슷하다. 물론 1년금리가 추가 하락폭을 키워간다면 지표금리의 추가하락도 가능해보인다.하지만 가까운 미래에 정책금리의 인하가 기대되지 않은 현 상황을 고려할때 1년금리의 추가하락은 그리 쉬워보이지만은 않는다. 둘째, '황금채권'인 3-2의 수명이 거의 다해간다는 이유다. 한때 3-5와 6개월 기간차임에도 불과하고 10bp 이상 강해서 스퀴즈설도 분분했던 채권인데 국채선물 6월물의 만기가 다가오면서 그 수명을 다하고 있다. 선물만기가 끝나면 만기가 같은 통안채와 같이 거래될가능성이 높은데 1.5년통과 2년통이 붙은 상태에선 추가하락이 쉽지 않아보인다.일례로 지난주말 장중 3-5와 1bp까지 좁혀진 모습을 보였다. 물론 국고채 buyback의 대상이 될수 있다는 측면에서 관심을 끌수도 있으나 4.1%초반금리의 캐리수익으로 시기도 명확하지 않은 buyback을 기다릴수 있는 상품계정은 그리 많지 않을듯 하다. 세째, 말도 많았던 국채선물 6월물의 만기가 가까워옴과 35,000-40,000개의 롱포지션을 들고 있는 외국인의 포지션이다.국채선물의 만기가 다가옴에 따라서 저평가도 0틱-5틱의 좁은 레인지로 움직이고 있다. 이에 따라서 추가 저평축소를 통한 금리 하락이 어려워보인다. 또한 롤오버리스크와 픽싱리스크를 고려할때 외국인들의 일부포지션의 이익실현가능성도 시장에는 부담으로 작용할 것이다. 또한 새로 상장되는 9월물은 4.5년물 편입으로 인해 듀레이션이 길어짐으로 인해서 지난달처럼 외인들이 공격적으로 9월물을 사면서 픽싱레이트를 높일수 있을지는 조금 의문이다. 지금까지는 국채선물 바스켓 채권의 짧은 만기로 인해 선물의 하락을 막았다면, 이제는 그 짧은 채권들의 금리 추가하락이 어려워지면서 선물가격의 상승을 막을 것으로 보인다. 넷째, 단기간에 변동가능성이 없을것으로 보이는 콜금리이다. 지금까진 이 대목이 캐리수익을 중시하는 채권시장에 큰 힘으로 작용했고, Global theme 과는 다른 독자적인 채권랠리를 가능하게 했다. 하지만 지표금리가 4.19%에 머문 지금은 상황이 다르다. 일부 강세론자들이 4사분기 금리인하 가능성을 이야기하나, 이는 현재시점에선 현실성이 좀 떨어져 보인다. 대부분 펀딩레이트가 4%이상인 상품계정에서 얼마나 금리를 더 뺄수 있을지 그리고 20bp도 채 안되는 캐리수익으로 연말까지 버틸수 있을지도 의문이다. 대개 정책금리와 지표금리와의 gap이 어느정도 있을때는 시간이 흐름에 따라서 금리의 변동이 없다면 캐리수익영향으로 매수 포지션이 절대적으로 유리하다, 하지만 캐리가 나오지 않는 금리대나 negative carry의 영역으로 들어서게 되면 이는 정 반대로 작용하게된다. 다섯째, 수급과 통화당국의 태도 그리고 Global carry trade의 이동가능성이다. 6월국채발행이 지난 2개월처럼 2조대로 결정되었다면 3년금리는 4.1%아래로 트라이했을가능성이 높다, 하지만 지금은 중립적인 발행규모와 외평용국채 한도 확대를 통한 외평용국채 추가 발행가능성등을 고려할때 수급만을 믿고 랠리를 하기에는 좀 힘들어보인다. 또한 금리가 4.1%를 깨고 내려간다면 통화당국의 걱정도 심화될걸로 본다. 당장의 금리인하가 불가능한 상황에서 4%초반의 금리대는 한은에게는 금리인하의 pressure를 느끼게할 수 밖엔 없고, 지금까지 줄곧 시장우호적인 스탠스를 보였던 한은이 장기 통안채 추가발행등을 통해 금리하락압력을 막기위해 노력할가능성이 있다. 또한 6월말 미 금리인상이 시작되면서 외인들의 매수 강도가 약해질 가능성이 많기때문에 국내요인만으로 현금리대를 6월말까지 유지할 가능성은 다소 힘들어보인다. 결국 이번주에 강세가 실현된다고 해도 6월물 선물이 만기됨으로 인해 다음주 더 큰 폭의 금리상승요인으로 작용할 걸로 보인다. 지금 시장에선 강세론자의 논리만이 큰 목소리를 내고있다. 주택금융공사의 헤지포지션 환매로 인해서 시장이 더 강해질걸로 보는사람들도 많다. 하지만 냉정히 생각해보면 어차피 MBS발행일과 선물만기일이 동일한 상황에서 무리하게 환매해서 스스로 헤지코스트를 높게할 가능성은 별로 없어보인다. 또한 어차피 계속되는 모기지론 판매를 고려할땐 결국 9월물이 상장되면서 추가로 헤지를 할수 밖에는 없어진다. 현재 투신사들은 국민연금자금(장기펀드)을 받으려고 혈안이 되어있다고들 한다. 그래서 연금이 자금을 집행하게되면 시장에 5년짜리 채권이 씨가 마를거라고 하는 사람들도 있다. 찬찬히 생각해보면 이논리에는 헛점이 많다. 일단 국민연금이 사던부분을 투신사가 사게되는것 뿐이고 한달에 5000억씩 집행된다고 해도 현금리대에서 공격적으로 5년채권을 살 투신사가 얼마나 될지도 의문이다. 어차피 투신사의 연금자금 유치목적이 높은 판매수수료보다는 상징적인 의미가 크기때문에 운용미숙의 결과가 어찌될지는 운용사가 더 잘 알텐데 말이다. 더운날씨에는 좀 쉬어가는것도 좋은 방법으로 보인다. 찬찬히 잘생각해보면 리스크관리가 필요한 때라는 생각이든다.▷ KB선물 김현배 연구원: 3년국고채 4.15-4.25%, 5년국고채 4.35-4.50%최근 채권시장은 예전과 달리 장기물을 중심으로 한 강세를 보이고 있으며, 이는 내수와 수출의 양극화 속에 유일한 성장동력으로 작용하고 있는 수출경기 마져 3대 악재로 그 지속성을 장담할 수 없어 국내경제에 대한 비관적인 시각이 늘어나고 있기 때문. 콜금리 인하에 대한 논의가 이미 시작되었으며, 수출의 고용창출 효과가 과거에 비해 크게 낮아져 있어 수출만으로는 국내경제의 회복을 기대할 수 없는 상황으로 향후 미국과 중국이 긴축국면으로 돌입할 경우 내수부양의 필요성 증가로 4분기내에 콜금리 인하 가능성이 높아질 것으로 예상. 2~3 년 영역의 역전현상이 재현되며 강세장의 끝물이 아니냐는 우려감이 늘고 있으나 2~3년 영역의 역전현상은 과거에 빈번하게 나타나는 현상이었으며, 그동안은 국채선물 바스켓의 만기 영역인 2년물이 3년 영역을 압도하였으나, 바스켓 만기의 정상화와 콜인하 기대감으로 역전현상이 빈번하게 나타날 것으로 예상됨. 따라서 과열국면으로 보기에는 이르며, 미국의 금리인상 가능성이 높아졌으나 이는 국내경제에 오히려 부정적일 것이라는 측면에서 채권시장의 충격은 없을 것으로 여겨지는 바 저점 매수 마인드를 유지하는 것이 바람직할 것으로 여겨짐. 금주 예상레인지는 국고 3년물이 4.15% ~ 4.25%, 국고 5년물은 4.35% ~ 4.50%가 전망됨. ▷ KB투신운용 천병규 채권운용팀장: 3년국고채 4.0-4.20%이번주에도 채권시장상황이 크게 달라질 요인은 없다. 강세의 기존의 흐름이 이어질 것으로 보인다. 강세요인이 하나씩 강화되는 쪽으로 나타날 것으로 보고 있다. 장단기 스프레드는 더 줄고 5년물이 상대적으로 더 강해질 수 있을 것으로 예상한다. 수급과 펀더멘털 모두 금리에 우호적이다. 미국의 고용지표가 석달째 호조를 보였지만 대선을 앞두고 임시직 고용이 늘어난데 따른 것이지 제조업이 고용을 늘리고 있기 때문은 아니라고 본다. ▷ LG투신운용: 최원녕 채권운용팀장: 3년국고채 4.10-4.30%미국 고용지표로 인해 금리가 올라오면 매수기회로 본다. 그러나 금리를 예단하기 어려운 상황이다. 시장이 다소 투기적인 측면이 있지만 과열로 보기는 어렵다. 숏플레이어들이 많은 것으로 볼 때 과열은 아닌 듯하다. 다만 채권가격은 비싸진 상황이다. 고용지표가 비우호적으로 나왔어도 5bp이상 밀리기는 어려운 장인 듯하다. 3-5년 스프레드는 좀더 좁혀질 수 있을 것 같다.