최근 월가에서는 1994년의 연방준비제도이사회(FRB) 금리인상에 대한 안 좋은 추억에 대해 얘기하는 것이 인기를 끌고 있다.그 만큼 현재 미국 금융시장 참가자들은 금리인상 재료에 사로잡혀 있다는 것을 보여준다. 일각에서는 지금은 1994년과는 다르다며 스스로 위안을 삼으려는 주장도 제기되지만, 금융시장은 여전히 금리 변화에 민감한 것은 사실이다.미 금융전문지 월스트리트저널(WSJ)지는 21일 앨런 그린스펀 연준리(FRB) 의장의 의회 경제위원회에서의 증언에서의 금리인상을 시사, 다시 한번 좋지 않은 추억을 되살려냈다.결론적으로는 좋지 않은 추억을 남긴 과거와 지금은 상황이 판이하게 다르다는 점이 확인되지만, 그 때보다 더 상황이 나빠진 요소들이 존재하기 때문에 상황을 낙관할 수는 없다고 WSJ는 지적했다.생산성 향상으로 인플레 없는 빠른 성장이 가능해졌지만, 그 어느 때보다 큰 규모의 해외 자본유입을 통해 경상수지 적자를 보전하고 있다는 점, 파생상품 시장의 확대로 인해 자산시장의 민감도가 대단히 커졌다는 사실, 실질적인 재정적자 감축 프로그램이 작동하지 못하고 있다는 점은 1994년보다 오히려 나빠진 점이다.◆ 1994년의 '안 좋은 추억'연준리가 가장 최근에 장기간의 저금리 기조를 중단한 시점은 바로 1994년이다. 그러나 미국 경제는 90년대 후반에 인상적인 성장세를 지속했다.하지만 연준리의 금리인상은 채권시장에 큰 파장을 불러왔고, 이는 월스트리트 금융업체 키더 피바디(Kidder Peabody & Co.), 캘리포니아 오린지 카운티, 그리고 멕시코 경제의 몰락으로 이어졌다.그렇다면 이번에도 1994년의 역사가 재연되는 것인가?앨런 그린스펀 연준리 의장은 이번 주 수요일 의회 합동 경제위원회에서 현재 46년래 최저수준인 기준금리를 인상할 준비가 되어 있다는 점을 분명히 했다. 그는 금리인상 결정이 임박한 것은 전혀 아니지만, 인플레 압력이 가시화되는 것은 막기 위해서 어느 시점에선가는 금리가 올라 갈 수밖에 없다고 말했다.이런 점에서 보자면 역사적인 경험이 적절하게 맞아 들어간다. 미국 경제는 1990년대 초반 다소 침체를 경험, 고용 없는 성장을 극복하기 위해 노력했다. 그린스펀은 시속 50마일짜리 역풍으로 비교했다. 은행은 기업대출을 꺼렸고, 기업 역시 은행에서 돈 빌리기를 주저했다. 그래서 연준리는 기준금리를 3%로 낮춘 후 17개월 동안 유지했다.그런데 연준리가 1994년 2월부터 금리를 인상하기 시작했을 당시, 관계자들은 시장이 이를 받아들일 준비가 되었다고 생각했다. 그러나 실제로는 그렇지 않았다. 그린스펀은 그 해 2월말 연준리 이사들에게 우리가 예상했던 것보다 충격이 컸다는 사실을 시인했다. 1994년 5월 연준리는 단기금리를 1.25% 인상했는데, 채권시장은 급격하게 반응했다. 연준리 금리인상과 함께 재무증권 10년물 수익률은 5.7%에서 단숨에 7.5%까지 폭등했다. 이후 11월까지 수익률은 8% 수준까지 육박했다. 시장은 연준리가 예상했던 것보다 더 급격한 인플레 및 금리인상 가능성을 반영했던 것이다.혼란의 와중에 충격을 받아들일 준비가 되어 있지 않았던 기업, 정부 그리고 개별투자자들이 나가떨어진 것이 바로 키더, 오렌지 카운티와 멕시코로 현실화된 것이다. 연준리의 금리인상의 영향은 여기서 그치지 않았다. 미국과 일본 간의 교역 긴장관계가 고조됐고, 독일 분데스방크는 시장의 파탄 상황을 보면서 금리인상을 주저했다. 연준리 금리인상에도 불구하고 달러화 가치는 급락했고, 전문가들도 혼란에 빠지면서 인플레에 대한 불안은 더 커졌다. 연준리는 1995년2월까지 연방기금 금리를 6%로 끌어 올렸다.◆ 현재와 1994년의 차이점: 생산성 향상현재 연준리는 1% 금리를 10개월째 유지하고 있다. 이번에 문제가 되는 것은 은행이 대출을 주저하는 것이 아니라 기업들이 투자와 고용에 나서기를 주저하고 있다는 사실이다. 설비투자는 지난해부터 회복되고 있고, 최근에는 고용사정도 나아지고 있다.비록 그린스펀 의장이 금리인상을 서두르지 않겠다고 밝히기는 했지만, 시장은 8월부터 금리가 인상될 것으로 예상하고 있다. 연준리로서는 대선이 있는 해에 금리를 인상하는 것이 쉽지 않은 결정이지만, 현재 시장은 거의 전적으로 그 가능성을 받아들이고 있는 것이다. 반대로 대선이 끝나고 나서 금리를 올린다면 그린스펀이 부시를 밀어주었다는 비판을 면치 못할 수도 있다.여러 가지 면에서 연준리는 좀 더 인내심을 발휘하는 것이 가능하다. 금리를 인상하는 것보다는 관망하는 것이 리스크가 작기 때문이다. 1994년 당시에는 연준리 관계자들 중에서 인플레를 용인하는 사람들이 거의 없었다. 연준리 이사들은 3% 수준이었던 물가상승률이 반드시 하락해야 한다는 단호한 입장을 견지했다.그러나 현재 연준리 이사들 중에서 인플레가 더 낮아지기를 바라는 사람은 아무도 없다. 오히려 일부는 디플레 리스크를 회피하기 위해 현재 인플레 수준이 좀 더 상승하기를 바라고 있는 정도다.또 과거에는 인플레 압력을 발생시키지 않으면서 빠른 경제성장률 및 급여증가세를 담보하는 생산성 향상 같은 것은 생각도 못할 일이었지만, 지금은 누구든지 생산성이 급격하게 향상된 사실을 목도하고 있으며 문제는 다만 그것이 얼마나 오래 지속될 것인지 여부에 놓여있다.그러나 금리를 1% 수준에서 계속 묶어 둘 가능성은 줄어들었고, 시장이나 기업들 그리고 소비자들은 연준리가 금리를 올릴 경우 그 인상 속도가 얼마나 빠를 것인지에 대해서만 관심을 집중시키게 될 것이다. 1994년에는 연준리의 의도에 대해 잘 알 수 없다는 점 때문에 혼란이 발생했지만, 지금은 연준리가 더 많은 커뮤니케이션을 통해 시장의 기대를 좀 더 잘 관리할 수 있게 됐다.그린스펀은 수요일 증언 과정에서 연준리가 금리를 인상하게 되더라도 1994년과 같은 급격한 속도의 인상을 없을 것이라고 말했다. 그는 당시와 현재의 차이점으로 바로 생산성 향상의 차이를 들었다. 시장이 과거 경험으로부터 많은 교훈을 얻었을 수도 있다. 최근에는 금융시장의 동요나 채권시장의 급락에도 불구하고 주요 금융기관이 무너지는 사태는 없었다. 그린스펀 의장의 말대로 시장은 과거보다 섬세하고 좀 더 헤지가 잘 되어 있는 것 같다.◆ 좋지 않은 추억을 자꾸 떠올리게 만드는 주변 상황하지만 다른 점에서 보자면 1994년 유형의 혼란이 발생할 가능성이 전혀 없는 것은 아니다. 먼저 현재 미국은 과거 어느 때보다 많이 해외자본의 의존하고 있고, 따라서 해외 투자자들의 태도변화가 미국경제 전체에 엄청난 영향력을 발휘할 수 있다. 또 주택저당부증권(MBS) 시장 규모는 10년 만에 세 배나 증가, 4조7,000억달러에 달한다. 이 시장의 투자자들은 주로 채권시장에서 헤지를 수행하고 있기 때문에, 채권시장의 보다 급격한 변동을 초래할 수 있다. 결국 연준리가 금리를 조금만 움직여도 결과는 예측하기 힘든 커다란 변동으로 이어질 수 있는 것이다.한편 재정적자도 문제다. 1994년에는 전 부시 및 클린턴 행정부가 신뢰할만한 적자감축 프로그램을 실시했지만, 오늘날의 정책은 또다른 의문의 대상이다.그러므로 다음과 같은 만약을 예상해 볼 수 있다. 즉 만약 연준리가 외국인이 미국에 대한 투자를 줄이기로 결정하고 또 시장이 쌍둥이 적자를 더 이상 방치할 수 없다는 판단을 내리는 시점에 금리를 인상하게 된다면 그 결과가 어떻겠는가?채권시장이나 월가가 1994년과 동일한 실수를 저지르지 않을 것이라고 말하기는 쉽다. 하지만, 앞으로 1~2년 내에 시장이 얼마나 평온함을 유지할 것인지는 결코 장담하기 힘들다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com