재경부의 환율 실무책임자가 외환시장안정용 국고채를 이달은 물론 4월에도 발행하지 않겠다고 한 것은 자신감의 표현인가, 발빼기 수순인가?최중경 국제금융국장이 22일 돌연 기자들에게 “현재의 외환시장 수급이 안정돼 있다”며 “3월에는 물론 4월에도 외환시장안정용 국고채를 발행하지 않아도 될 것 같다”고 밝힌 것을 놓고 외환시장은 물론 채권시장에도 적지 않은 파장이 일고 있다. 재경부에서는 최 국장을 발언에 대해 ‘자신감의 표현’으로 받아들여 달라고 주문을 한다. 재경부가 외환시장안정용 국고채 발행을 통해 외환시장 개입을 위한 실탄을 마련하지 않고도 얼마든지 수급상으로 원달러 환율급락을 막을 수 있다는 것이다. 재경부 관계자는 수급안정의 이유로 두가지를 꼽았다. 첫째는 3월과 4월중 30-40억달러에 달하는 외국인 투자자에 대한 배당금이 해외로 빠져나간다는 점이다. 외국인 투자자들에게 지급되는 배당금은 달러매수 요인이기 때문에 원달러 환율 하락을 막는데 일조할 수 있다는 것이다. 둘째는 외국인의 주식투자자금 유입이 둔화되고 있다는 것이다. 과거 수천억원씩 밀려들었던 것과는 달리 외국인 주식투자자금 증가세가 그리 크지 않다는 것이다. 이런 두가지 측면만 보더라도 외환시장의 수요와 공급은 일방적으로 달러공급 우위가 아니라 수요-공급이 균형을 맞췄다는 논리다. 그러나 시장에서는 최 국장의 발언에 대한 재경부 관계자들의 설명을 곧이 곧대로 받아들이지 않으려는 듯하다. 최국장은 누구보다도 공격적으로 환율을 방어해온 인물이다. 불과 두달전에는 NDF규제라는 무리수를 써가면서까지 환율을 방어한 매파다. 그런데 갑자기 수급안정을 이유로 들어 환율방어의지를 스스로 꺾은 것이다.그 이면에는 무언가 사연이 있지 않겠느냐는 관측이 그럴듯하게 나온다. 이런 관측이 나오는데는 외환시장의 수급이 과연 재경부가 자신할 만큼 안정돼있느냐에 대한 회의론과 미국의 아시아통화에 대한 압력재개설 등이 근거로 꼽히고 있다. 수급안정에 대한 회의론은 경상수지흑자가 매월 20억달러에 이르고 외국인주식투자자금이 3월들어 20억달러가 유입된 점을 감안하면 30-40억달러의 배당금은 외국인주식투자자금과 상쇄되는 데 그치고 경상수지흑자 월 20억달러는 여전히 달러공급 우위 요인으로 작용할 수 있다는 점에 근거를 두고 있다. 이런 상황에서 수급안정론을 빼든 것은 뭔가 액면 그대로 설명하기 어려운 이유가 깔려 있지 않겠느냐는 관측을 불러 일으킨다.여기서 나온 것이 바로 미국의 아시아통화에 대한 절상압력 재개설이다.3월말 일본기업의 결산을 앞두고 공격적으로 외환시장 개입에 나섰던 일본이 최근 갑자기 개입강도를 현저히 떨어뜨리면서 엔달러 환율이 5엔이나 급락했던 것은 미국의 일본정부에 대한 압력이 없이는 불가능할 것이라는 관측이 힘을 얻고 있다. 미국의 2월 고용지표가 예상보다 부진해 연방준비제도이사회의 단기금리인상이 지연될 가능성이 높아지고 일본의 단칸지수가 다소 개선된 것만으로 엔달러 환율의 급락을 설명하기 어렵다는 것이다. 대선을 8개월 앞둔 부시 행정부가 미국 기업들의 약달러 압력을 더 이상 외면하기 어려운 처지이고 결국 일본정부에 이같은 입장을 전달하지 않았겠느냐는 관측이다. 3월이 지나고 4월로 접어들면 일본기업의 평가손을 우려한 일본은행의 개입명분도 더 약해지고 이럴 경우 엔달러 환율은 더 하락압력을 받을 것이란 예상이 많이 나온다. 이런 상황에서 우리나라도 외환시장안정용 국고채를 대규모로 발행하면서 환율을 무리하게 방어하기 보다는 엔화강세 추세에 맞춰서 스무딩 오퍼레이션을 하는 것이 바람직하다는 판단을 재경부가 했을 것으로 추론할 수 있다. 이와관련 당국의 한 관계자는 “정치적인 판단이 빠른 관리들로서는 최근 세계 금융시장의 움직임이나 역학관계로 볼 때 환율을 무리하게 방어하기 보다는 스무딩오퍼레이션 쪽으로 방향을 선회하는게 바람직하다는 판단을 했을 가능성이 높다고 봐야 할 것 같다”고 말했다. 재경부는 수급안정을 핑계로 무리한 환율방어에서 발을 빼기 위한 수순을 밟고 있는 것으로 보는 것이 좀더 일리가 있을 것 같다. 이헌재 부총리가 취임한 후 환율방어를 통한 수출증가보다는 재정자금 조기집행을 통한 내수부양에 초점을 맞추고 있는 것도 이같은 관측을 뒷바침한다. 이럴 경우 원화와 채권은 동반강세를 보일 가능성이 있다. 엔화강세가 어느정도까지는 추세화될 가능성이 있고 원화도 엔화 움직임에 동조할 가능성이 높다. 채권시장의 경우 원달러 환율하락을 막기위한 외환시장안정용 국고채 발행부담에서 벗어날 수 있고 환율하락으로 물가상승압력도 둔화될 수 있는데다가 수출증가세도 둔화될 수 있어 일석삼조의 원군을 얻는 셈이다.물론 콜금리인하 기대가 없는 상황에서 하루짜리 콜금리와 3년만기 국고채수익률간의 격차가 70bp 이하로 줄어든데 따른 레벨부담은 있지만 금리는 수급과 환율에 힘에 의해 조금씩 하락압력을 받을 가능성에 무게가 실린다고 볼 수 있을 것 같다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr