◆ 일본 외부 요인 점검: 미국의 변모, 새로운 환율전쟁의 시작? 이번 달러/엔과 유로/엔 급락이 일본 당국의 개입 완화 또는 후퇴라는 정책적 제약을 통해 이뤄졌다는 점에서 일본 외부적인 요인에 대해 점검할 가치가 충분하다. 국내외 정보에 제약이 따르는 문제이지만, 드러난 사실과 정황적 논거 속에서나마 불확실성을 다소나마 줄이는 역할 정도면 현재 시점에서 필요한 접근일 것이다.앞에서 일본 외적인 문제로 △ 미국의 저금리 기조 유지 △ 미국 국채 매입 필요성 완화 △ 미국의 대통령 선거 △ G7 재무회담의 재조정 △ 중국의 위안화 평가절상 문제 등을 들은 바 있다.일본 당국의 공격적인 개입은 지난 2월 초 플로리다 G7 재무장관 회담 이후 105선에서 하락 압락이 가장 큰 상황을 모면한 2월 하순부터 시작됐다. G7 회담에서 변동성과 안정성을 포함하면서 유로/달러가 1.29달러로 급피치를 올렸다가 조정됐고, 달러/엔도 일본당국의 공격적인 개입은 3월말 회계연도 결산에 대한 통상적인 분위기 속에서 글로벌 이해 관계 내에서 진행된 것으로 보인다.또한 미국의 경기회복에 대한 자신감 피력과 함께 미국 연방준비제도이사회(FRB) 앨런 그린스펀 의장의 고용회복론을 정점으로 달러 반등세가 일본 당국의 계절적 개입 수요와 강력하게 맞물려 글로벌 달러 반등세가 이어졌다. ◆ 미국의 경제환경 변화: 고용회복세 부진, 달러 약세 환경 재연 그러나 미국의 예상은 빗나갔다. 하나는 경제적인 면에서 미국 중앙은행이나 재무부의 정책적 의도가 고용회복 부진에 처하면서 무산됐고, 두 번째는 정치외교적인 문제로 미국 내 민주당 케리 후보의 등장과 스페인 열차 테러 사태 이후 이라크 철군 등에 따라 부시의 대선가도에 빨간불이 켜졌다는 것으로 요약된다.먼저 글로벌 달러 반등기조는 2월 고용창출 부진, 1월 사상 최고치의 무역적자 속에서 둔화된 가운데 지난 16일 미국 FOMC 회의 문구에 고용 회복 부진이 공식화됐고 저금리의 상당기간 유지를 위한 인내심으로 표현됐다.그린스펀의 말은 며칠만에 뒤집혔다. 3월 FOMC 회의에 앞서 의회 증언 등에서 고용회복에 대한 낙관론을 피력했던 그린스펀의 말은 '사실'이 아니라 '의도'였거나, '언젠간 금리를 올릴 것'이라는 말은 스티븐 로치 등의 버블 비판을 회피하기 위한 '수사구' 수준으로 떨어지게 됐다.지난 16일 FOMC는 성명서를 통해 최근 지표들은 경제활동이 “실질적인 수준으로(solid pace)” 확장되고 있음을 “시사하고 있다(indicates)”고 평가하고, “일자리 감소세는 둔화되고 있지만, 신규고용이 정체하고 있다(job losses have slowed, new hiring has lagged)”고 고용시장에 대한 우려가 표명됐다.이는 지난 1월 성명서 기조와 비교하면 경기평가는 다소 후퇴하고 고용은 비관적으로 변모했다. 1월 성명서에서는 최근 지표들은 경제활동이 “활발한(briskly)” 성장세를 보이고 있음을 “확증하고 있다(confirms)”고 평가하고, 고용시장에 대해서는“개선되고 있다(improvement)”고 지적했었기 때문이다. 변하지 않은 것은 금리인상 시기를 언급하지 않으면서 "인내심"을 강조했다는 점 뿐이다.이렇게 미국의 중앙은행이 공식적으로 경기와 고용 회복에 대해 부진함을 시인한 상황에서 글로벌 달러 반등세는 퇴조했다. 유로/달러의 경우 유로존도 경기가 좋지 않으면서 조정 등락세를 지속하고 있으나 달러/엔은 개입과 더불어 급등했다는 점에서 매도압력을 받는 상황으로 들어왔다.이런 상황에서 그린스펀 의장과 존 스노 재무장관이 일본의 개입정책에 대해 비난하고 나섰다는 점은 시사하는 점이 크다. 저금리와 감세정책으로 이끌었던 경기회복세나 일자리 창출 약속이 깨진 마당에 일본의 과도한 시장 개입과 그에 따른 달러 강세는 미국에 부담으로 작용했다는 것이 분석가들의 시각이다.외국계 은행의 한 딜러는 "일본 시장의 생각들은 달러/엔이 105∼110선대 정도면 무난하지 않느냐는 것이었다"며 "지난번 110선 이상으로 올렸을 때부터 미국이 제동을 걸고 나왔을 것이라는 소문들이 있다"고 말했다. ◆ 부시 행정부의 선택: 일본과 공조냐 압박이냐 일본의 달러/엔 매수 개입과 미국 국채 매입이 상호 보조를 보인 것은 사실이나 달러 약세를 지지하며 '환율 전쟁'을 통해서라도 경기를 부양하고자 했던 미국의 입장이 경기회복세가 정체되는 상황에 처해서 일본에 불만을 터뜨릴 수밖에 없다는 점이다.일부 월스트리트 등에서 지적하듯이 일본이 개입을 하지 않는다면 미국 국채를 누가 사줄 것이냐는 우려감도 있다.그러나 올들어서도 외국인들의 미국 자산에 대한 투자가 지속되고 있고, 미국이 경기회복이 부진에 처하면서 국채 매입 수요도 당분간 이어질 수 있는 여지가 있다. 또 일본이 완전히 시장개입에서 발을 빼거나 과거 미일간 통상마찰 시기처럼 대규모 달러 자산을 급하게 뺄 만큼 갈등상황이 아니라는 점도 이해의 영역을 제공하고 있다.특히 미국의 행정부가 바뀌기 전까지는 미일간 협조가 필요한 상황이다. 정치적으로 해석했을 때 스페인 열차 테러 사건 이후 동맹국의 이라크 철군론 확산, 케리 후보의 급부상 속에서 부시는 사면초가에 빠져들고 있다.9.11 테러로 미국이 비참해졌지만, 아버지 부시보다 이라크 전쟁에서 얻은 성과는 컸지만 경제적 무능을 지적받으며 재선실패의 쓰라림을 봤던 부시 대통령으로서는 현재의 정치·외교·경제적 난국을 헤쳐나갈 처방이 긴급한 상황이다.이런 점에서 미국의 경기회복을 좀더 강화하고 고용회복을 진전시키기 위해서는 경제적으로 고용회복세 부진을 선언함으로써 경기회복을 위해 필요한 정책 수단을 좀더 강화할 것으로 보인다. 경제면에서는 유로권이 G7 회담에서 과도한 유로강세-달러약세에 불만을 표출한 터이고 최근 경기가 좋지 않다는 점에서 경기가 회복되고 글로벌 유동성이 집중되는 일본쪽으로 환율 압박을 강화할 소지가 있다는 지적들이다.정치적으로는 이라크 전쟁의 정통성과 철군을 통한 이라크 안정을 위해 필요한 정치외교노력을 통해 대선 전략을 극대화할 것이라는 지적이 많다. 한국에 대해서도 대통령 탄핵에 따른 금융시장 충격을 완화하는 데 월가의 협조를 측면 지원하고, 한미간 안보협조를 통해 파병의 걸림돌을 완화하면서 북핵 문제 등에도 연착륙할 수 있는 접근법을 모색하지 않을까 한다.외국계 은행의 딜러는 "달러/엔의 장중 급락은 옵션 관련 매물 등에 따른 손절매가 대량화되면서 진행된 것"이라면서 "그러나 일본 당국의 개입이 갑작스럽게 후퇴한 것은 미국이나 유럽과의 이해관계라는 큰 틀에서 봐야하는 사안"이라고 말했다.이어 그는 "현재 상태대로라면 달러/엔은 숏커버가 부분 촉발될 것이지만, 향후 이전 저점인 105선으로 복귀할 것으로 보인다"며 "미국과 일본, 유럽간의 환율 정책을 둘러싼 공방이 좀더 치열해질 수 있을 지 주의깊게 봐야할 것 같다"고 말했다.시중은행의 FX딜러는 "국제금융시장이 유로/엔에서 달러/엔으로 이동하면서 세계의 눈이 엔화에 집중되고 있는 듯하다"며 "미국의 FOMC 회의 이후 새로운 변화가 일고 이런 속에서 달러/엔이 추가 하향할 가능성이 커진 만큼 향후 국제동향을 눈여겨 볼 필요가 있다"고 말했다. [뉴스핌 Newspim] 이기석 기자 reuhan@newspim.com