◆ 일본은행 달러/엔 115엔 달성 쉽지 않을 듯아시아 지역에서 가장 공격적인 외환시장 개입을 지속하는 나라는 일본이다. 현재 일본은 외환보유액이 7,770억달러로 GDP의 20%에 육박하고 있다. 지난 1월 달러/엔이 105엔 밑으로 하락할 조짐이 나타나자, 일본 외환당국은 거의 무제한적인 개입을 통해 환율을 반등시켰다. 지난 해 20조엔이 넘게 시장개입을 단행한 일본은 올해 1월에 7조엔이 넘는 개입규모를 나타낸 후 2월에도 개입규모가 3조3,400억엔에 달하는 등 두 달만에 10조엔이 넘는 공격적인 개입기조를 나타냈다. 이런 추세는 3월에도 계속되고 있는 중이다. 사실 일본 정부는 중앙은행(BOJ)이 디플레 압력에 대처하기 위해 통화공급을 늘리는 전략을 구사하고 있는 덕분에 거의 무제한적으로 달러를 매수할 수 있다. 통화발행이 곧바로 물가상승 압력으로 이어지는 중국과는 달리, 일본은 개입을 통해 통화 공급이 증가해도 은행대출은 계속 위축되는 등 과잉 공급을 억제할 수 있다. 결국 BOJ는 상당히 큰 대가를 치르기는 했지만, 엔화 추가강세를 억제하는데 부분적으로 성공한 것 같다. 당분간 일본 외환당국이 개입기조를 변경하지는 않을 것으로 보이며, 목표로 삼은 환율수준은 지난 해 평균인 115엔으로 판단된다.그러나 미국 금리인상 전망이 후퇴하고 있는 만큼 이런 높은 환율수준은 유지하기 힘들게 됐다.◆ ECB 금리인하 통한 유로화 조정, 말처럼 쉽지 않다전체적으로 아시아 당국들이 개입정책으로 인해 달러 약세로 인한 효과는 주로 유로화에 집중되고 있다. 아시아 중앙은행들은 달러 공급물량을 외환보유액으로 흡수하고 있지만, ECB는 정치인들의 압박에도 불구하고 그럴 의사를 보이지 않고 있다.실제로 유로화 강세는 높은 유로존 소비물가 상승압력을 줄이는 데 도움이 되고 있기 때문이다.지난 1월 유로존 소비자물가는 기대했던 것보다 훨씬 낮았고, 잠정적인 수치들에 근거할 때 2월에도 유로존 물가는 더 떨어질 것으로 예상된다. 독일의 경우 이미 2월 물가가 0.9%로 지난 1월의 1.2%에 비해 크게 하락했고, 프랑스의 경우에도 물가가 하락추세를 나타내고 있다.그러나 물가압력이 낮다고 ECB가 느긋한 태도를 유지하기는 쉽지 않아 보인다. 인플레율이 당초 목표상한보다 0.4%포인트나 낮은 상황이 나타나자 정치인들이 금리를 추가 인하하라는 압력을 강화하고 있기 때문이다.물론 ECB는 한두 가지 지표를 가지고 금리를 결정하는 것이 아니므로, 당분간 물가가 2% 이하 수준을 오랫동안 유지할 것인지 여부를 관망할 것으로 보인다. 그러나 금리를 인하할 경우 어떤 결과가 도출될 것인지에 대해서도 심사숙고할 필요가 있다. ECB가 기준금리를 인하하더라도 유로화가 크게 약세를 보이지는 않을 것으로 판단된다. 유로화 강세는 자본흐름에 의존하고 있는 것이 아니기 때문이다. 실제로 지난 해 유로존은 포트폴리오 자금 및 FDI 자금 흐름이 순유출을 나타냈다. 따라서 금리인하를 통해서 유로화 조정장세를 이끌어내기는 쉽지 않을 것이다. 반대로 유로화 강세는 바로 미국으로의 자본흐름, 특히 그 중에서도 유럽으로부터의 자금유입이 취약해졌다는 사실을 반영하고 있다. 결국 올해 미국의 금리인상 전망이 후퇴한 점을 고려한다면 이는 미국으로의 자금유입이 위축될 것일 만큼 유로화 강세의 배경을 이룰 것으로 예상된다.◆ 영국 통화정책과 환율간의 상호 관련성사실 2월 중순까지 달러 약세가 가장 크게 나타난 통화는 바로 영국 파운드화다. 파운드/달러 환율은 최근 조정장세를 나타내기 직전에 1.90달러를 상향돌파 했었다. 아마도 5월 회의에서 영란은행이 금리를 인상할 가능성이 높기 때문에 파운드 환율은 올해 중순까지 2달러를 상향 돌파할 것으로 기대된다.여기서도 파운드화 강세는 영란은행 통화정책 전략의 일부를 구성하고 있는 것으로 보인다. 영국의 물가는 제품 물가가 하락하는 반면 서비스물가는 3%에 달하는 강세를 나타내고 있다. 특히 통화강세로 인해 제품물가는 추가 하락압력을 받고 있는 중이다.영란은행 통화정책위원회는 파운드화 강세가 물가약세에 일회성 영향을 미쳤으나 현재 환율수준에서 인플레 추가 하락압력이 나타나기는 힘들 것으로 보고 있다. 따라서 환율이 물가상승을 추가적으로 제약하려면 파운드화가 추가 평가절상될 필요가 있다.더 흥미로운 것은 통화정책 형성과 시장의 기대 사이의 관련성이다. 영란은행이 제출한 지난 2월 통화정책위원회 의사록을 보면 정책위원들은 시장이 파운드화 매도세를 나타내면서 금리하락 기대가 확산되는 만큼 물가를 안정시키려면 금리를 유지해야 한다고 판단했다. 이는 결국 중앙은행의 금리 정책과 파운드화 환율 사이의 상호관련성을 인정한 셈이다.◆ 소결: 美 달러약세, 亞 외환정책 시험무대달러는 지난 해 10월 이후 최근 반등시점 이전인 올해 2월까지 줄곧 약세기조를 이어왔다. 2월 저점과 비교할 때 최근 달러는 유로 및 파운드 대비 3% 이상, 엔화 대비로는 5%까지 강세를 나타냈다.하지만 미국 고용시장이 침체에 빠지면서 금리인상 전망이 후퇴한 만큼 올해 달러는 계속 약세기조를 이어갈 것으로 보인다. 이럴 경우 아시아 중앙은행들은 지속적인 개입정책 기조를 시험받게 될 것인 반면, 유럽 정책입안자들은 상대적으로 부담을 덜게 될 전망이다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com