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이 기사는 인공지능(AI) 번역을 통해 생성된 콘텐츠로 원문은 6월7일 블룸버그통신 기사입니다.

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 금요일 수개월간의 랠리에 이어 갑작스러운 주식 시장 급락이 발생하면서, 밀집된 포지션의 청산이 시장 손실을 확대할 수 있다는 우려가 다시 부상하고 있다.

고통스러운 매도세 이전까지 주식 시장은 복수의 전쟁과 인플레이션 재상승 우려에도 불구하고 사상 최고치를 향해 질주하고 있었다. 그러나 반도체 종목군이 인공지능(AI) 테마 수익의 대부분을 견인하고, 레버리지 상장지수펀드(ETF) 자산이 신고점을 경신하며, 변동성 분산도 높은 수준을 유지하면서 집중 위험과 이것이 다음 시장 충격을 어떻게 증폭시킬 수 있는지에 관한 의문이 제기되기 시작했다.

핵심 쟁점 가운데 하나는 멀티스트래티지 헤지펀드 모델의 특성 자체다. 서로 다른 펀드의 포트폴리오 매니저들이 유사한 포지션에 동시에 몰리는 경향이 있다. 개별 펀드 차원의 중앙집중식 리스크 관리는 엄격하지만, 장외(OTC) 파생상품에서 나타나는 외부 쏠림 현상은 완전히 포착하기 어렵다.

헤지펀드 어댑트 인베스트먼트 매니저스가 최근 발표한 보고서는 이 쏠림 위험을 구체적으로 짚었다. 해당 보고서는 여러 멀티스트래티지 하위 운용조직이 동일한 포지션을 보유한 가상 시나리오를 분석했는데, 소규모 조직의 청산이 연쇄 반응을 촉발해 대형 조직의 청산을 유발하고 포지션 해소 과정에서 시장 충격을 증폭시킬 수 있다는 결론을 도출했다.

헤지펀드는 이제 과거 은행들이 감당하던 시장 리스크의 상당 부분을 흡수하고 있다. 자기매매 회사들도 이 영역에 진입하고 있다. 네덜란드 시장 조성자 옵티버는 심지어 은행의 대차대조표에서 난해한 리스크를 인수하기 위해 익소틱 파생상품 전담 데스크를 신설했다. 옵티버의 미국·유럽·중동·아프리카(EMEA) 지역 인덱스·금리 옵션 총괄 알도 반 아우데나르더는 "헤지펀드가 은행으로부터 이러한 리스크 일부를 인수하는 것은 예전부터 있어온 일이지만, 지금은 시장이 그 방향으로 이동하고 있기 때문에 더욱 직접적인 방식으로 이루어지고 있다"고 말했다.

주목받는 분야 가운데 하나가 급성장 중인 구조화 채권 시장이다. 수익률 제고 수단을 찾는 개인투자자들의 수요가 이 시장 팽창을 이끌고 있다. 구조화 채권은 주식 지수나 개별 종목 같은 특정 자산의 성과와 연동된 채권형 상품으로, 데이터 제공업체 SP인텔리전스에 따르면 올해 총 판매 규모가 사상 처음으로 1조달러를 넘어설 전망이다. 그 가운데 오토콜러블 채권이 가장 높은 인기를 누리고 있는데, 첫 5개월 기준 글로벌 발행 규모가 전년 동기 대비 45% 늘었으며 미국이 64% 증가로 이를 주도했다.

이 상품을 구조화한 은행들은 변동성·배당 등 리스크를 분산하기 위해 이를 외부로 이전한다. 배면(back-to-back) 이전 방식의 거래는 상품 조성·판매와 리스크 인수를 사실상 분리시키며, 헤지펀드가 그 공백을 메우는 구조다.

자누스 헨더슨 그룹(JHG)의 분산대안투자 총괄 데이비드 엘름스는 이 변화가 "은행들이 가장 큰 문제를 초래했던 개별 리스크를 이전하려 하면서 해당 과정의 논리적 종착점에 해당한다"고 진단했다. 다만 그는 이것이 광범위한 시스템 차원의 위험 요인이 될 수 있다고 경고했다. 엘름스는 "기계적이고 공격적인 손절 프로그램이 복잡하고 유동성이 낮은 오토콜러블 상품을 일제히 매도하려 할 경우 청산 연쇄 반응이 발생할 수 있다는 점이 잠재적 우려 사항"이라며 "배면 오토콜러블 이전 모델의 허점은 실제 위기가 닥쳐야만 드러날 것"이라고 말했다.

R스퀘어드 글로벌의 앙투안 브라크는 헤지펀드가 이런 종류의 리스크를 잘 관리한다고 반박했다. 개별 포트폴리오 매니저는 중앙 리스크팀이 실시간으로 집행하는 엄격한 한도 내에서 운용한다는 것이다. 그는 "집중된 손실 폭발의 위험은 오늘날 훨씬 낮아졌다"며 "정당한 시스템 차원의 물음은 하위 운용 조직 모델 자체가 아니라, 플랫폼 수준에서의 쏠림과 레버리지를 어떻게 관리하느냐에 관한 것으로 규제 당국이 이를 주시하는 것은 타당하다"고 말했다.

2008년 이전에는 은행들이 자신들이 구조화한 상품에서 발생하는 리스크의 상당 부분을 대차대조표에 보유하며 포지션을 시간을 두고 관리하는 것이 일반적이었다. 일부 리스크를 재포장해 재분배하기는 했지만, 이 추세는 최근 1~2년 사이에 훨씬 광범위하게 확산됐다.

은행 출신 인력들이 헤지펀드로 이동해 익소틱 파생상품 데스크를 설립하면서, 금융기관들은 오토콜러블 리스크 전체를 배면 거래로 이전하는 방식을 점차 확대했고 리스크 관리는 헤지펀드의 몫이 됐다. 이를 통해 은행들은 개인투자자 고객에게 더 많은 상품을 제공할 수 있게 됐다. 카이로스 인베스트먼트 어드바이저스 창업자 겸 최고투자책임자(CIO) 라몬 베라스테기는 "클라우드·AI 등 정보기술(IT) 생태계의 발전 덕분에 익소틱 트레이더들이 은행을 떠나 멀티스트래티지 헤지펀드로 이동해 오토콜러블 북을 운용할 수 있게 됐다. 과거에는 여러 명의 인력이 필요했던 작업"이라고 설명했다. 그는 "이를 통해 은행들은 리스크를 대차대조표에서 이전할 수 있었고, 결과적으로 구조화 상품 발행이 사상 최고치로 증가했다"고 덧붙였다.

물론 이는 유사한 포지션을 보유한 복수의 멀티스트래티지 펀드가 동시에 동일한 방식으로 움직일 경우 시스템 전반의 위기로 이어질 수 있다. 어댑트 인베스트먼트 매니저스의 CIO 알렉시스 모부르게와 최고경영자(CEO) 클레망 마리-도팡은 3월 발표한 보고서에서 "이들의 성공을 뒷받침했던 바로 그 리스크 모델이, 심각하거나 장기화된 시장 침체 상황에서는 변동성 증폭 장치로 변질될 수 있다"고 경고했다.

스텔라 시큐리티스의 주식·파생상품 공동 총괄 우리엘 쿠트노프스키는 리스크 이전이 어느 면에서는 시장을 더 건전하게 만들고 있지만—단일 기관에 시스템적 집중이 발생하지 않는다는 점에서—헤지펀드는 은행과 같은 자원이나 인프라를 갖추고 있지 않다고 지적했다. 그는 "2020년이나 2008년과 달리, 하위 운용 조직, 퀀트 시장 조성자, 재활용된 구조화 상품 리스크로 구성된 현재의 시장 구조는 본질적으로 대규모 상황에서 검증된 적이 없다"며 "환매 압력, 마진콜, 감마 청산이 이 환경에서 어떻게 상호작용하는지 우리는 아직 알지 못한다"고 말했다.

bernard0202@newspim.com