[GAM] "오라클, 'AI 주문 전량 소실' 시나리오에도 낙폭 12% 불과"

기사입력 : 2026년02월13일 13:19

최종수정 : 2026년02월13일 14:03

AI 계약 매출로 이어지지 않는 시나리오
"기존 사업 성장세만 유지해도 137달러"
"계약 이행 시나리오선 상한 313달러"
"주식시장의 리스부채 위험 인식도 과도"

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[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 대형 AI 인프라 투자에 따른 재무 건전성 악화 우려로 투자심리가 급격히 위축된 오라클(ORCL)에 대해 최악의 시나리오가 현실화해도 주가 낙폭이 현재 대비 12%에 그칠 것이라는 분석이 나왔다.

번스타인은 보고서를 내고 오라클에 대해 극단적인 시나리오를 상정하고 스트레스 테스트를 실시했더니 오픈AI 등 AI 고객이 전부 이탈해도 핵심 사업만으로 137달러의 주가를 지탱할 수 있다는 결과가 나왔다고 분석했다. 12일 종가 156달러 대비 12% 낮은 수준이다.

◆"최악에도 137달러"

번스타인이 가정한 '최악의 시나리오'는 2025회계연도 4분기(작년 3~5월)부터 체결된 모든 AI 인프라 임차 계약이 매출로 전환되지 못하는 상황이다. 대형 고객인 오픈AI를 포함해 고객사가 계약 이행도 갱신도 하지 않는다는 전제를 깔았다.

그 결과 오라클의 핵심 데이터베이스, SaaS(클라우드 구동 서비스형 소프트웨어), 비(非)AI OCI(오라클이 운영하는 클라우드 컴퓨팅 서비스) 사업이 정상적인 성장세를 유지하는 경우 주가가 137달러로 산출됐다.

번스타인은 주가 137달러의 산출 근거도 보고서에 구체적으로 제시했다. AI 매출을 전량 제거하고 전통 데이터베이스·SaaS·OCI만으로 구성한 핵심 사업 모델을 별도로 구축했다.

이 모델에서 2030회계연도(2029년 6월~2030년 5월) 총매출은 1010억달러에 이르고 최근 250억달러 차입 등 AI 인프라용 부채의 이자 비용을 부담한 뒤에도 주당순이익은 5달러를 확보할 수 있다고 추산했다. 여기에 자체 산출한 오라클의 적정 PER 27.3배(마이크로소프트·SAP·세일즈포스 등 소프트웨어 동종 업체 PER 고려)를 적용해 137달러를 도출한 것이다.

반대로 계약이 순조럽게 이행되는 낙관 시나리오에서는 주가 상한이 313달러까지 열리는 것으로 조사됐다. 하락 여력은 12%인 반면 상승 여력은 101%인 구조다. 번스타인은 "현재 가격대에서 위험 대비 보상이 비대칭적으로 유리한 구간"이라고 했다.

◆"리스부채 위험 인식 과도"

번스타인은 이어서 주식시장이 가장 경계하는 데이터센터 리스 부채의 실질 위험도 제한적이라고 했다. 리스 부채 총액 2480억달러라는 액면가를 곧바로 위험으로 환산하는 시장의 시각이 계약 구조를 충분히 반영하지 못한 것이라고 지적했다. 리스 부채는 데이터센터 부지와 건물을 장기 임차하면서 계약 기간 동안 지급할 임차료 총액을 부채로 기록한 것이다.

보고서에 따르면 이 금액은 향후 15년에서 19년에 걸쳐 분할 지급되는 것이지 한 해에 물어야 할 돈이 아니다. 또 가동 용량도 2030회계연도까지 순차 투입되기 때문에 연간 최대 리스크 노출액은 130억에서 165억 달러 수준이고 그 정점도 2030년에 가서야 도달한다고 한다.

번스타인은 설령 AI 고객이 전부 이탈해 임차한 데이터센터가 비더라도 그 공간을 채울 대안 수요가 존재한다고 봤다. 글로벌 IaaS/PaaS(클라우드 구동 서비스형 인프라/클라우드 구동 서비스형 플랫폼) 시장의 잠재 규모가 이미 1조2000억에서 1조4000억 달러에 달하므로, 생성형 AI를 제외하더라도 기업의 클라우드 전환 수요만으로 유휴 공간을 흡수할 수 있다는 논리다.

하드웨어 설비투자 리스크에 대해서도 번스타인은 실제 노출이 제한적이라고 판단했다. 서버와 GPU의 조달 주기가 데이터센터 가동 개시 3개월에서 6개월 전에 집중돼 있어, 고객 계약이 취소되면 납품 전에 발주를 철회하거나 연기할 수 있고 위약금 부담도 크지 않다고 봤다.

또 이미 납품받은 자산도 GPU를 제외한 스토리지·네트워크·메모리 장비 대부분이 범용성이 높아 기존 SaaS·OCI용으로 전용이 가능하다고 분석했다. 용량이 순차 투입되고 조달 시점도 가동 직전에 몰려 있기 때문에 고객이 이탈하더라도 이미 발주돼 취소가 불가능한 장비는 1년에서 2년치 분량(연산용 자산 내용연수 6년 상정)에 그친다고 설명했다.

번스타인은 시장의 또 다른 우려인 자금 조달 불확실성도 고비를 넘겼다고 짚었다. 오라클이 약 250억달러 규모의 채권 발행과 동일 규모의 주식 관련 자금 조달을 마무리하면서, '부채를 얼마나 더 늘려야 하느냐'는 시장의 의구심이 일단 수그러들었다는 판단이다.

번스타인은 'AI 겨울'이라는 극단적 시나리오가 현실화되지 않는 한 현재 밸류에이션은 충분한 '안전마진(최악의 경우에도 하락폭이 제한적이라는 의미의 완충 여력)'과 '비대칭적 상승 잠재력'을 동시에 제공하는 구간이라고 평가했다.

bernard0202@newspim.com

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알파벳 '100년물 채권'에 거품 경고 [뉴욕=뉴스핌] 김민정 특파원 = 인공지능(AI) 인프라 구축을 위해 막대한 자금을 쏟아붓고 있는 알파벳이 영국 시장에서 발행한 100년 만기 회사채가 폭발적인 인기를 끌었다. 하지만 월가 전략가들은 이를 두고 "신용 시장의 사이클 후반부 과열을 보여주는 최신 신호"라며 경고의 목소리를 높였다. 12일(현지시간) 블룸버그통신과 CNBC에 따르면 알파벳은 지난 10일 영국 파운드화 채권 시장에서 10억파운드 규모(1조9600억 원)의 100년 만기 채권을 발행했다. 이는 알파벳의 첫 파운드화 표시 채권이자 총 200억달러 규모의 다중 통화 자금 조달 계획의 일부다. 이번 100년물 채권에는 발행 규모의 약 10배에 달하는 주문이 몰렸으며 발행 금리는 영국 국채 10년물보다 120bp(1.20%포인트) 높은 수준에서 결정됐다. 알파벳은 지난주 올해 자본지출 규모가 1850억달러에 달할 것으로 예상된다고 밝혔다. 경쟁사인 오라클과 아마존 마이크로소프트 등도 인프라 지출을 늘리고 있어 빅테크 기업들의 총부채 발행 규모는 향후 5년간 3조달러에 이를 것으로 전망된다. 윈드 시프트 캐피털의 빌 블레인 최고경영자(CEO)는 이번 거래가 AI 확장을 위해 공공 및 민간 시장에서 조달되고 있는 부채가 역사적인 규모를 벗어난 수준임을 반영한다고 지적했다. 블레인 CEO는 CNBC와의 인터뷰에서 "적당히 높은 쿠폰(금리)의 100년 만기 채권을 팔 기회를 포착한 점에 대해서는 그들에게 온전한 공로를 인정한다"며 "그들은 영국 보험사와 연기금들이 부채를 충당하기 위해 원했던 수요를 명확히 파악했다"고 말했다. 알파벳.[사진=로이터 뉴스핌] 2026.02.13 mj72284@newspim.com 하지만 그는 이번 100년물 발행이 시장 거품의 증거라고 강조했다. 블레인 CEO는 "나는 100년 만기 채권이 나온다는 사실 자체가 그보다 더 거품일 수는 없다고 생각한다"며 "만약 당신이 고점의 신호를 찾고 있다면 비록 그것이 훌륭하게 실행된 거래일지라도 그것은 절대적으로 고점의 신호처럼 보인다"고 직격탄을 날렸다. 이어 블레인 CEO는 "AI 하이퍼스케일러들의 '부채 축제'의 엄청난 규모에 대한 요점은 과거 내가 보았던 수많은 상황들을 떠올리게 한다"며 "특히 시장이 하나의 테마를 잡고 그들이 무엇을 사고 있는지 정말로 이해하지 못한 채 극단으로 치닫는 상황 말이다"라고 비판했다. 전문가들은 알파벳의 이번 움직임이 자금 조달 다각화 차원이라고 분석하면서도 리스크를 우려했다. 페더레이티드 헤르메스의 나추 초칼링엄 런던 크레딧 책임자는 "알파벳이 AI 자본지출(CAPEX)을 자금 조달하기 위해 시장의 맨 끝단(초장기물)에서 파운드화 발행을 준비한 것은 흥미롭다"며 "그들은 보험사와 연기금 수요를 활용하고 미국 달러 시장의 과포화를 피하기 위해 자금 조달원을 다각화하려는 것"이라고 설명했다. 프리미어 미튼의 사이먼 프라이어 채권 펀드 매니저는 100년물 발행이 여전히 "검증되지 않은 바다"라고 경고했다. 프라이어 매니저는 "구매자들은 기술 기업들이 주식 시장에서 사상 최고치를 기록하고 있고 업계의 본질이 끊임없이 진화하고 있음에도 불구하고 혼란스러운 글로벌 및 현지 정치 환경 속에서 6%를 조금 넘는 수익률에 자금을 묶어두게 될 것"이라고 지적했다. 무지니치앤코의 타티아나 그레일 카스트로 공공시장 공동 대표는 이번 발행이 투자자들의 '믿음'에 기반하고 있다고 봤다. 그는 "당신은 그 회사가 향후 100년 동안 이자를 지급하기 위해 존재할 것이라는 점에 올라타는 것"이라며 "이건 매우 드문 일이며 심지어 정부들도 100년 만기 부채를 잘 발행하지 않는다"고 말했다. 영화 '빅쇼트'의 실제 인물로 알려진 마이클 버리도 알파벳의 100년물 채권 발행에 우려를 표시했다. 버리는 소셜미디어 엑스(X, 옛 트위터)에 "알파벳이 100년 만기 채권 발행을 모색하고 있다"며 "이런 일이 마지막으로 있었던 것은 1997년의 모토롤라였는데 그해는 모토롤라가 거물(big deal)로 여겨졌던 마지막 해였다"고 지적했다. 그러면서 "1997년 초 모토롤라는 미국에서 시가총액 상위 25위이자 매출 상위 25위 기업이었다"며 "오늘날 모토롤라는 매출 110억달러에 불과한 시가총액 232위 기업"이라고 덧붙였다. mj72284@newspim.com 2026-02-13 03:24