◆ TIGER 차이나A레버리지(합성), 20일 중 절반 이상 괴리율 2% 초과

11일 한국거래소에 따르면 지난 4일 기준 3개월 마이너스(-) 괴리율이 가장 큰 해외 상장지수펀드(ETF) 10개 중 절반이 중국 본토ETF였다.

이 중 본토 레버리지ETF 괴리율이 가장 컸다. 미래에셋자산운용의 TIGER 차이나A레버리지(합성)은 3개월간 최대 일간 괴리율이 -13.35%였고, 한국투자신탁운용의 KINDEX 중국본토레버리지(합성)이 -12.82%였다.이들은 3개월 동안 가장 컸던 플러스 괴리율도 각각 13.04%, 12.68%였다.

국내 중국본토 ETF가운데 가장 거래량이 큰 TIGER 차이나A레버리지(합성)는 8월 한달 괴리율이 +12.45%~-7.41%까지 벌어졌다. 이 ETF 괴리율은 지난달 거래일 20일 중 절반 이상인 12일이나 2%를 초과했다. 한국거래소는 해외ETF에 대해 종가기준 괴리율이 2%를 넘으면 공시하도록 규정하고 있다.

중국 증시가 급락한 데다 ETF 괴리율까지 커지면서 투자자들의 항의도 빗발치고 있다.

미래에셋운용측도 이달초부터 이 ETF에 대한 괴리율 위험을 적극적으로 알리기 시작했다. 홈페이지 공지를 통해 이 상품의 구조에 따른 괴리율 등 투자유의사항 안내문을 올린 것.

일반적으로 해외ETF는 시차 때문에 괴리율이 발생한다. ETF 종가는 한국 증시 마감인 오후 3시에 결정되는데, 이 ETF 기초지수 종가는 오후 4시에 정해진다. ETF 순자산가치(NAV)는 오후 4시 가격까지 반영된 것이기 때문에, ETF 종가와 NAV간의 시차가 발생한다. 이 때문에 오후 3시~4시 한시간 동안 중국본토 증시가 급등락하면 괴리율이 클 수 밖에 없다.

만약 전날 한국시간 오후 3시 이후 중국본토 지수가 2% 하락했을 경우, 지수 움직임의 2배를 추종하는 본토레버리지ETF의 3시 이후 순자산가치는 4% 떨어진다. 그러나 ETF 종가는 이미 오후 3시 마감해 이를 반영하지 못했고, 괴리율은 +4%가 된다.

오전 9시~10시 30분, 오후 12시 30분~오후 2시까지 본토는 거래가 열리지 않기 때문에 유동성공급자(LP) 증권사의 헤지업무가 제한, 호가제출이 원활하지 않을 수도 있다.

이처럼 시차 때문에 일부 괴리율이 발생할 수 있지만, 본토레버리지ETF 괴리율이 과도하다는 지적에 대해서는 운용사들도 받아들이고 있다. 

한 업계 관계자는 "중국 본토ETF 상품들이 출시될 무렵만 해도 변동성이 지금처럼 크지 않았다"며 "출시 당시 괴리율이 1~2%에 불과했는데 지금은 평균 7~8%까지 벌어졌다"고 언급했다. 

◆ 본토 선물 아닌 홍콩 상장 본토ETF로 헤지

이 같은 원인은 헤지 대상에 있다는 지적이 우세하다. 

LP들의 역할은  매도호가와 매수호가를 내 유동성을 공급하는데 리스크 헤지 차원에서 선물 시장에  주로 투자한다.

그러나 중국 본토 지수선물은 외국인 접근이 까다롭기 때문에 중국본토 레버리지ETF는 홍콩에 상장된 CSI300 ETF 등으로 헤지했다. 중국본토 지수에 접근하려는 국내 기관은 해외적격기관투자자(QFII), 위안화적격해외기관투자가(RQFII) 등 자격을 받아야 한다. 중국 선물시장 규제상, 포지션 헤지 이상의 자유로운 거래도 불가능하다.

반면 홍콩 지수선물을 헤지하는 레버리지ETF의 경우 본토 상품 대비 괴리율이 상대적으로 낮다. 홍콩 H주에 투자하는 삼성자산운용의 China H 레버리지ETF는 8월 한달  괴리율이 2%를 초과한 적은 단 5일이었다. 이 ETF LP는 홍콩 H주 선물지수를 활용해 헤지한다. H 시장의 경우 외국인, 기관이 참여할 때 별도 제약이 없다. 

ETF 저평가의 또 다른 원인 중 하나는 몇달새 중국 증시가 급락하면서 부정적 시장 전망이 커지고 있는 것이다.헤지 대상인 ETF 가격에 따라 호가 밴드 변동이 큰 가운데 시장 참가자 수요가 매수나 매도 한 방향으로 가면 장중 괴리율이 커질 수 있다는 얘기다.

한 운용사 관계자는 "매수 수요가 많으면 괴리율이 올라가고, 매도 하려는 수요가 많으면 괴리율이 빠질 수 밖에 없다"고 설명했다. 이 ETF의 LP를 맡고 있는 KDB대우증권 관계자도 "투자자들이 중국 시장이 추가 하락할 것으로 보고 매도세가 몰릴 때 벌어지는 괴리율을 축소하는 것은 사실상 힘들다"고 설명했다.

상해증시 급락 전 거래정지된 종목들도 할인요인이다.

윤주영 미래에셋자산운용 ETF본부장은 "CSI300 지수 중 거래정지 종목이 26개인데, 상해 증시가 급락하기 전에 이미 거래가 중단됐다"며 "증시가 고점인 상황에서 거래가 정지되다보니 재개될 경우를 감안해 2~3% 할인 요인이 되고 있다"고 설명했다.

◆ "이르면 9월 말 본토 선물 헤지 활용 기대"

ETF가 장중 마이너스 괴리율로 저평가되면 매수할 때는 싸게 살수 있지만 매도할 때는 손해를 본다. 본토증시가 하락하고 있는데, ETF까지 저평가 되고 있어 매도 타이밍을 못 잡겠다는 불만의 목소리가 쏟아진다.

일각에서는 변동성을 감지하지 못하고, 본토 레버리지 상품을 만들어낸 것이 잘못된 것 아니냐는 지적도 나왔다.

미래에셋운용은 가능한 빨리 헤지 대상을 본토로 활용하겠다고 밝혔다. 윤 본부장은 "LP 증권사의 위안화적격해외기관투자가(RQFII)를 활용해 향후 헤지 수단을 본토 시장으로 활용하는 쪽으로 준비할 것"이라고 말했다. 

TIGER 차이나A레버리지(합성) LP인 KDB대우증권도 본토 시장에 접근하기 위한 막바지 준비에 한창이다. 이미 RQFII 쿼터를 승인받았고, 계좌 개설도 신청했다. 수탁은행은 대우증권 측에 이르면 이달 말 계좌 개설 작업이 마무리될 것으로 통보했다. 본토 선물 투자를 위한 별도 계좌개설과 현지 선물사 지정도 동시에 진행하고 있다. 규정상 국내 증권사가 본토 선물을 바로 운용할 수 없어, 현지 선물사를 브로커로 지정해야 한다.

KDB대우증권 관계자는 "본토 선물을 활용하게 되면 지금 수준보다는 괴리율을 낮출 수 있을 것으로 본다"고 설명했다.

금융감독원도 중국본토레버리지ETF의 괴리율을 살펴본 뒤, 향후 대응책을 마련하기로 결정했다.

금감원 관계자는 "최근 중국ETF 관련해 괴리율을 들여다볼 계획"이라며 "괴리율 외 다른 문제점이 있나 살펴본뒤 향후 운용사들과 대응책을 마련하겠다"고 말했다.

방홍기 한국거래소 ETF시장팀장은 "투자자들의 불만 사항을 해결하기 위해 운용사들과 논의 중에 있다"며 "헤지수단을 다양화하는 등의 방안을 놓고 얘기하고 있다"고 언급했다.

[뉴스핌 Newspim] 이에라 기자 (ERA@newspim.com)