[뉴스핌=이연춘 기자] 대신증권은 6일 아모레퍼시픽에 대해 최근 탐방결과 아모레퍼시픽의 4분기 실적이 시장 기대치를 하회할 것으로 예상했다.
정보라 대신증권 연구원은 "방판 채널은 지난 9월 이후 매우 부진한 성장세를 보이고 있는 상황"이라며 "할인점 채널이 수수료 부담으로 마진이 하락하는 추세에 있고, 이익률이 가장 좋고, 매출 비중이 가장 큰 방판 채널이 부진함에 따라 국내 화장품 사업부의 마진은 3분기 보다 낮아질 것"이라고 분석했다.
그는 "방판에 대한 전략 수정이나 마트 채널의 턴어라운드가 일어나지 않는다면 이러한 마진 하락 압력은 내년 상반기까지 이어질 수 있다"고 덧붙였다.
다음은 보고서 주요 내용이다.
최근 탐방결과 아모레퍼시픽의 4분기 실적이 시장 기대치를 하회할 것으로 예상된다. 매출액은 5,951억원으로 전년 동기 대비 약 9.6% 성장할 것으로 추정되나, 영업이익은 476억원으로 전년 동기 대비 소폭 하회할 것으로 전망된다. 전문점이 두자리수에 가까운 성장률을 유지하고 있고, 면세점 실적 호조로 백화점 채널도 안정적인 성장세를 유지하고 있는 반면 방판 채널은 지난 9월 이후 매우 부진한 성장세를 보이고 있는 상황이다. 할인점 채널이 수수료 부담으로 마진이 하락하는 추세에 있고, 이익률이 가장 좋고, 매출 비중이 가장 큰 방판 채널이 부진함에 따라 국내 화장품 사업부의 마진은 3분기 보다 낮아질 것으로 추정된다. 방판에 대한 전략 수정이나 마트 채널의 턴어라운드가 일어나지 않는다면 이러한 마진 하락 압력은 내년 상반기까지 이어질 수 있다는 판단이다.
다소 부진한 내수 실적과 달리 해외 비즈니스의 성장성은 유효하다는 판단이다. 중국은 꾸준히 30%대의 성장률을 유지하고 있고, 2012년 리리코스(방판), 이니스프리(브랜드샵) 런칭이 예정되어 있으며, 방판채널에서 본격적인 매출 발생이 시작될 것으로 기대된다. 또한 싱가폴, 인도네시아를 포함한 아시아 시장에서의 성장가능성도 두드러질 것이라는 전망이다. 경기침체에 따른 유럽법인의 실적만 개선된다면 해외법인의 이익기여도도 커질 수 있을 것으로 기대된다. 내수 화장품 시장도 전망은 나쁘지 않은데, 지난주 발표된 시장전망자료에 따르면 2011년 국내 화장품 시장은 경기침체에도 불구하고 원브랜드숍과 백화점 활황으로 12.3%의 고성장세를 보였고, 내년에도 원브랜드숍의 약진으로 9.1%의 성장률을 보여 시장규모는 9조 7천억원에 달할 것으로 전망되었다. 아모레퍼시픽의 이익모멘텀이 약화되었음에도 불구하고 2012년 화장품 시장 전망이나 해외법인의 성장세를 고려해 봤을 때 외형성장에 대한 리스크는 크지 않다는 판단이다. 향후 마트와 전문점 채널의 점진적인 마진개선, 해외법인의 이익률 증가 등으로 꾸준히 이익률 개선이 이루어 질 것으로 기대되므로 방판채널 매출의 턴어라운드, 마트 경기 회복 또는 해외법인의 안정적인 이익창출과 같은 변화가 있을 경우 이익 추정치의 상향조정이 가능할 것으로 판단된다. 따라서 아모레퍼시픽은 좀 더 장기투자 관점에서 매수접근하는 것이 바람직하다는 판단이며, 동사에 대한 투자의견 매수(Buy), 목표주가 1,265,000원을 유지한다.
▶ 글로벌 투자시대의 프리미엄 마켓정보 “뉴스핌 골드 클럽”
[뉴스핌 Newspim] 이연춘 기자 (lyc@newspim.com)
