[뉴스핌=양창균 기자] 김혜림 현대증권 애널리스트는 1일 녹십자 보고서를 내고 "오는 2012년 혈액제제와 백신 등의 수출이 본격적으로 증가할 것으로 전망된다"고 분석했다.
김 애널리스트는 "2분기 실적에서 매출액은 예상치에 부합했으나 수익성은 시장컨센서스를 하회했다"며 "혈액제제와 백신 등 주력사업부문 매출이 전년 동기 높은 기저로 인해 역성장했으나 신규 도입 품목의 매출 증가로 양호한 외형 성장이 지속됐다"고 설명했다.
그러면서 그는 "오는 2012년 수출부문 성장률이 전년대비 77% 급증할 것으로 예상된다"며 "이에 따라 녹십자의 수출 비중은 2010년 9.8%, 2011년 11.7%에서 2012년 17.5%로 증가할 것으로 전망된다"고 말했다.
다음은 보고서 내용입니다.
2분기 실적 예상을 하회: K-IFRS 연결실적 기준 2분기 매출액은 전년 대비 15% 증가한 1,863억원, 영업이익은 49% 감소한 145억원을 기록해 매출액은 예상에 부합했으나 수익성은 당사 예상과 시장 컨센서스(매출액 1,810억원, 영업이익 208억원)를 큰 폭 하회하였다. 혈액제제, 백신 등 주력사업부문 매출이 전년 동기 높은 기저로 인해 역성장했으나 신규 도입 품목의 매출 증가로 양호한 외형 성장이 지속되었다.
원가 상승과 R&D 비용 증가로 수익성 부진 : 양호한 외형 성장에도 불구하고 원가 상승과 R&D비용 증가로 2분기 영업이익률은 7.8%를 기록해 전년 동기 17.7% 대비 크게 하락하였다. 이는 고마진의 혈액제제, 백신 매출이 감소한 반면 LG생명과학의 유트로핀, 아스트라제네카의 아타칸 등 상품 매출 증가와 혈액제제 원가절감 효과 지연으로 매출원가율이 전년 대비 6.6%p 증가한 69.5%에 달했기 때문이다. 또한 면역글로불린 등 후기 단계의 글로벌 임상 진행과 결핵백신, AI백신 등 백신 파이프라인 개발 지속으로 R&D비용이 전년 대비 배증하였다.
하반기 원가 개선과 수출 증가로 수익성 회복 예상: 상품 매출 비중 증가와 혈액제제부문 원가개선 지연에 따른 수익성 둔화를 반영하여 2011년 영업이익을 기존 추정치 대비 21% 하향 조정하였다. 그러나 천연물 관절염치료제(신바로엑스) 국내 출시와 계절독감백신 내수시장 점유율 확대 등 자체개발제품 판매 증가와 추가 혈액원 인수에 따른 원가개선 효과 가시화, 혈액제제, 백신 등의 본격적인 수출 확대로 하반기부터 이익 성장이 점차 회복될 전망이다. 이를 반영하여 2012년 매출액과 영업이익을 기존 대비 각각 13%, 9% 상향 조정하였다.
2012년 혈액제제, 백신 등 수출 본격적으로 증가할 전망: 동사는 면역글로불린, 그린진F 등 기존 혈액제제의 신흥시장 판매 증가 지속과 WHO PQ 인증에 따른 남반구 계절독감백신 입찰시장 참여, 최근 태국 적십자사와의 혈액제제 플랜트 건설 MOU 체결(수주금액 647억원, 2014년부터 10년간 순매출액 대비 5% 경상로열티 수취) 등 추가 수출계약 증가로 2012년 수출부문 성장률이 2011년 대비 77% 급증할 것으로 예상된다. 이에 따라 동사의 수출 비중은 2010년 9.8%, 2011년 11.7%에서 2012년 17.5%로 증가할 전망이다. 현재 논의 중인 베트남, 인도 등 동남아시아 지역의 추가적인 혈액제제 플랜트 수주 가능성과 그린진F의 수출 국가 확대 등을 감안 시 향후 수출부문의 중장기 성장 여력이 클 것으로 예상된다.
적정주가 231,000원으로 상향, Top picks 유지 : 녹십자의 적정주가를 231,000원으로 기존 대비 19% 상향 조정하고 제약업종 내 Top picks로 유지한다. 적정주가 231,000원은 계절독감백신, 혈액제제 등의 본격적인 수출 증가가 예상되는 2012년 예상EPS, 9,875원에 적정PER 23.4배(2006~2010년 현대 유니버스 제약업종 평균PER 18대비 30% 할증 적용)를 적용하여 산출하였다. 하반기 점진적인 원가개선과 혈액제제, 백신 등 수출부문의 견고한 성장성 고려 시 중장기 주가 재평가가 지속될 것으로 예상된다.
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[뉴스핌 Newspim] 양창균 기자 (yangck@newspim.com)
