[뉴스핌=김기락 기자] 김병국 대신증권 애널리스트는 1일, 자동차 업종에 대해 "1분기를 기점으로 상반기 어닝 서프라이즈에 대한 가시성이 높은 상황에서 환율 변화로 인한 자동차 업종의 영향은 제한적일 것으로 판단된다"고 분석했다.

그는 "전일 원/달러 환율이 1,096원을 기록했다"며 "외국인의 순매수는 당일 6,918억원으로 2011년 들어서 가장 높은 순매수 기조를 보였다"고 밝혔다.

다음은 보고서 주요 내용

1) 환율 변화의 자동차업종 영향을 외국인 수급 관점에서 바라보기

전일 원/달러 환율이 1,096원을 기록하였다. 또한, 외국인의 순매수는 당일 6,918억원으로 2011년 들어서 가장 높은 순매수 기조를 보였다. 

반면, 1,100원 상단에서 움직이던 환율이 33개월만에 1,100원을 이탈함으로써 최근 10거래일 연속 상승 흐름을 보이던 자동차주가 현대차를 중심으로 숨고르기 양상을 나타냈다. 

그러나, 1분기를 기점으로 상반기 어닝 서프라이즈에 대한 가시성이 높은 상황에서 환율 변화로 인한 자동차 업종의 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 

우선 외국인 수급 관점에서 살펴보면, 지난 33개월간 현대차와 기아차, 현대모비스에 대한 외국인 순매수액은 각각 3.8조원, 2.0조원, 1.7조원으로 현대차그룹 3사를 약 7.5조원 가량 순매수하였는 바, 이는 동기간 삼성전자에 대한 순매수액 7.5조원에 육박한다. 

한국 주식시장에 대한 외국인들의 Buy-list에 글로벌 1위 IT 기업인 삼성전자에 이어 현대차그룹의 추세적 편입인 것이다. 

이는 향후 한국 자동차 업종 Valuaton 레벨업의 주요 근간이 될 것으로 예상되며, 단기적인 환율 흐름 때문에 가속도가 붙은 성장 요인(가격, 성능, 브랜드)을 간과해서는 안 될 것으로 판단된다.

2) 이익률에 대한 관점 변화가 ‘원가율에서 판관비율’로 이동될 것으로 예상

지난 33개월간 현대차와 기아차의 주가 re-rating은 펀더멘털 상승속도가 주가 상승속도를 앞지르며 진행되어 왔다. 

동기간 이러한 펀더멘털의 개선 요인은 1) 물량 증가, 2) 믹스 개선에 힘입은 ASP 상승 등 Top-line의 성장과 더불어, 3) 플랫폼 통합에 따른 원가 개선 효과(약 32% 수준의 2010년 기준 현대차의 플랫폼 통합비율은 2011년 67%에 이를 것으로 추산)를 꼽을 수 있다. 

올해를 기점으로 플랫폼 통합에 의한 원가 개선 효과는 2/3 구간을 통과할 것으로 예상되는 바, 향후 이익률 추이와 관련된 주요 지표는 인센티브 등 마케팅 코스트가 포함된 판관비율 변화에 맞춰질 것으로 판단된다. 

Global Peer 기업들의 연결기준 원가율 수준이 75% 수준으로 수렴되고 있는 바, 향후 판관비율 관점에서 이익 추정에 대한 주요 팩터 분석이 주된 관심사가 될 것으로 예상된다. 

이미 현대차와 기아차에 대한 주식시장의 관심은 미국 점유율 상승과 더불어 인센티브 추이에 민감해져가고 있으며, 하반기 인센티브 전략의 공격성 여부가 상반기 이익 상승 구조가 지속될 수 있는가의 변수가 될 전망이다.

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[뉴스핌 Newspim]김기락 기자 (peoplekim@newspim.com)