황규원 동양종합금융증권 애널리스트는 27일 한화 관련 보고서에서 "(대우조선해양) 12월 본계약 체결 전까지, 그동안 주가를 압박해왔던 고가인수에 따른 기업가치 감소 규모, 자금조달 불확실성, 시너지효과, 순이익에 미치는 영향 등은 12월 본계약 체결전까지 구체화될 것"이라며 "막연한 불확실성 시기에서, 기업가치를 명확히 재평가하는 시기에 진입하게 된다는 의미"라고 설명했다.

그러면서 그는 50.4% 지분을 인수가액을 6조원으로 가정할 경우, 재평가된 적정주가는 4만5000원 이라고 덧붙였다.

다음은 보고서 주요 내용.

■ 투자의견 : 45,000원(하향) 및 Buy & Hold 권고

한화(000880) 주가 흐름을 “6개월간 주가 하락 압박 → 08.10.24일 대우조선㈜ 우선협상 대상자 선정 → 재평가된 기업 가치로의 점진적 회복” 등으로 예상하고 있다. 12월 본계약 체결 전까지, 그동안 주가를 압박해왔던 고가인수에 따른 기업가치 감소 규모, 자금조달 불확실성, 시너지효과, 순이익에 미치는 영향 등은 12월 본계약 체결전까지 구체화될 것이다. 막연한 불확실성 시기에서, 기업가치를 명확히 재평가하는 시기에 진입하게 된다는 의미이다. 50.4% 지분을 인수가액을 6조원으로 가정할 경우, 재평가된 적정주가는 45,000원 이다.

■ 대우조선㈜ 우선협상대상자 선정 이후 5가지 불확실성 완화 :

(1) 인수자금 조달 우려감이 현저히 둔화될 것이다. 6조원 인수를 가정할 경우, 재무적 투자자 1.8조원, 한화그룹 4.2조원으로 추정 가능하다. 한화그룹은 ① 보유현금 1.0조원 + ② 대한생명㈜ 매각 1.5조원, ③ 차입 1.7조원 등으로 조달할 수 있을 전망이다.

(2) 대우조선㈜ 인수로 인한 기업가치 규모는 3.4조원 수준이다. 한화그룹 中 동사가 대우조선㈜ 지분 35%를 4.2조원(08.10.24일 시장가액 7,500억원)에 인수함을 가정한 결과이다.

(3) 대우조선㈜ 인수로 인한 한화그룹 전체 연간 세전이익 감소 규모는 950억원 수준이다. 대우조선㈜ 순이익증가 효과 2,666억원 - 영업권 상각 1,990억원 ? 금융비용 1,620억원 등을 반영한 결과이다.

(4) 재무적투자자 지분 15% 수준에 대한 회수 방법은 ① 전략적 제휴기업 인수(그리스 해운사 등), ② 대한생명㈜, 한화건설㈜ 등 상장후 지분매각 자금, ③ 대우조선㈜ 보유현금 활용 등이다.

(5) 2009년 가시화될 수 있는 시너지효과는 ① 대우조선㈜ 보유현금(2.5조원 이상)을 활용한 한화금융계열사 자산 확충, ② 법적지주회사 전환에 따른 경영투명성 제고 등이 그것이다.