강희영 하나대투증권 애널리스트는 2일 메가스터디에 대해 "당분간은 기대치를 낮출 시점"이라며 투자의견을 중립으로 하향조정했다.

다음은 리포트 내용이다.

□ 부진할 것으로 예상되는 3분기 실적
메가스터디의 3분기 매출은 전년 동기 대비 19.4% 증가한 661억원, 영업이익은 9.1% 증가한 273억원으로 매출은 당사 예상치를 7.3%, 영업이익은 12.8% 하회할 것으로 전망된다. 실적이 부진할 것으로 예상되는 이유는 1) 고등부와 중등부 모두 8월 초 베이징올림픽의 영향으로 구매율이 하락했고, 2) 중등 온라인 시장에 경쟁 업체들이 진출하면서 엠베스트의 구매 회원 유입이 둔화됐고, 3) 소비 경기 부진으로 오프라인 학원에 비해 상대적으로 소비의 우선 순위에서 떨어지는 중등부 온라인 강의에 대한 수요도 감소하고 있기 때문이다. 이에 따라 3분기 고등부 온라인 매출은 전년 동기 대비 18.1% 증가한 325억원, 중등부 온라인은 38.5% 증가한 100억원으로 전망된다.

□ 중등부 온라인 성장률 둔화 예상보다 빨라
2분기에 이어 3분기에도 중등부 온라인 부문의 실적이 예상보다 부진할 것으로 전망된다. 최근 수월성 교육을 지향하는 교육 정책들이 발표되고 있음에도 불구하고 동사의 중등 온라인 부문의 실적은 예상보다 빠른 속도로 둔화될 전망인데, 이는 1) 아직 시장 형성 초기 단계인 중등 온라인 시장에 신규 업체들의 진입이 가속화되면서 경쟁이 심화되고 있고, 2) 부진한 경기로 인해 아직 오프라인 학원에 비해 우선순위가 떨어지는 중등 온라인 교육에 대한 수요도 부정적인 영향을 받고 있으며, 3) 특목고/자사고 입학을 위한 진학 관리 서비스를 제공하는 전문 오프라인 학원으로 수요가 집중되고 있기 때문이다. 따라서 동사의 중등부 매출 성장률은 2008년 상반기 58.2%에서 하반기에는 35.2%로 둔화되고, 2009년에도 24.6%로 약화될 것으로 예상된다.

□ 적정주가 200,000원, 투자의견 Neutral로 하향 조정
중등 온라인 시장의 매력도 저하와 함께 동사의 실적 둔화가 예상보다 빠르게 일어나고 있다는 점을 반영하여 동사의 2008년과 2009년 영업이익을 각각 2.4%, 7.7%, 2008년과 2009년 EPS를 각각 4.2%, 7.1% 하향 조정하고, 이에 따라 적정주가도 기존 350,000원에서 200,000원으로 하향 조정하고, 투자의견도 BUY에서 Neutral로 하향한다. 신규 적정주가는 동사가 one source, multi-use의 온라인 교육 컨텐츠를 통해 중장기적으로 높은 성장 잠재력을 여전히 보유하고 있다는 점에서 PEG 밸류에이션을 적용하였으나 당분간 실적 모멘텀은 부진할 것으로 전망돼 기존에 적용했던 프리미엄은 제거한 Target PEG 1.0배를 2009년 예상 EPS 9,576원에 적용하여 산출하였다.