[뉴스핌=문형민기자] '내외금리차가 확대될수록 환율은 하락한다'는 이론과 달리 실증분석에서는 특별한 관계가 없는 것으로 나타났다.

한국은행은 12일 '내외금리차와 환율간 관계분석' 보고서에서 지난 2002년1월부터 2007년11월까지 실증분석한 결과 이같이 나타났다고 밝혔다.

개방경제에서는 국내금리가 상승하거나 해외금리가 하락해 내외금리차가 확대되면 환율이 하락한다는 주장이 많다. 금리가 높은 국내 채권에 투자하기 위해 외국자본 유입이 증가함으로써 환율이 하락한다는 얘기다.

한은은 하지만 "신흥시장국은 외국인 투자비중이 주식에 비해 채권이 상대적으로 낮기 때문에 이 이론을 그대로 적용하기 어렵다"고 지적했다. 주식수익률 격차에 따른 주식투자자금 유출입이 환율에 더 큰 영향을 미치고 있다는 것이다.

국내 정책금리가 인상되거나 미국 금리 인하로 내외금리차가 확대되면 경기둔화 예상으로 국내 주식투자 기대수익률이 떨어져 투자자금 유출이 나타난다. 이는 환율 상승 압력으로 이어진다.

반대로 내외금리차 확대는 채권투자자금이 들어오게하고, 해외 차입도 늘어나게해 환율 하락 요인으로 작용한다.

결국 내외금리차 확대와 환율의 관계는 주식투자경로와 채권투자 및 해외차입경로의 상대적 크기에 따라 좌우되는 셈이다.

박찬호 한은 국제국 차장은 "실증분석에서 내외금리차 확대가 채권투자자금 유입과 주식투자자금 유출로 인한 영향이 상쇄돼 이론적 예상과 다르게 나타났다"며 "2002년 이후 원/달러 환율변동은 채권투자자금 및 해외차입자금 요인보다는 주식투자자금 요인에 더 큰 영향을 받았다"고 설명했다.

그는 또 "2004년 이후 내외금리차가 외국인의 주식투자자금 유출 및 채권투자자금 유입에 미치는 영향이 확대됐다"며 "정책당국이 외환시장의 쏠림현상 확산을 경계하면서 외국인 투자자금 유출입에 대한 모니터링을 강화할 필요가 있다"고 덧붙였다.