미래에셋증권 정우철 애널리스트는 5일 NHN 투자보고서를 내고 "NHN은 국내 온라인광고 시장의 확대로 수혜가 기대된다"고 밝혔다.

특히 그는 "NHN이 온라인광고 관련 고정비 투자가 마무리 단계에 있다는 점에서 향후 수익성 향상은 지속될 것으로 예상된다"며 "일본과 중국 미국 등의 게임포탈 시장에서도 고성장이 가능할 것으로 기대된다"고 설명했다.

다음은 NHN 투자보고서 내용입니다.



NHN에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 202,000원을 유지한다. 이는 동사가 고성장하고 있는 국내 검색광고 시장에서의 높은 시장점유율이 향후에도 유지될 것으로 보이인다.

또 일본과 미국 등 해외 게임포탈 시장에서의 성장 가능성도 높다고 판단되기 때문이다.

동사는 이미 일본과 중국 게임포탈 시장을 선점했으며, 미국 시장에서도 올 하반기부터 영업활동이 본격화될 것으로 기대된다.

특히 동사는 인력 등 고정비용 투자가 마무리 단계에 있다는 점에서 향후 매출 증가에 따른 비용 부담은 낮아지고 있다. 이에 따라 동사의 수익성 개선 속도는 더욱 빨라질 것으로 판단된다.



국내 검색광고 시장은 지난 2006년까지 50%대의 고성장을 보였으나, 오는 2007년에는 성장성이 다소 하락한 41.5% 증가할 것으로 전망된다.

이는 과거 대비 성장성이 다소 둔화된 것이나, 아직도 타 산업대비 고성장 단계에 있다.

특히 국내 검색광고 시장이 이미 7천억원대로 성장했다는 점과 동사의 분기 매출액도 이미 1,000억원대에 이르렀다는 점에서 향후 성장률이 다소 하락하는 것은 당연한 것으로 이해해야 할 것으로 판단된다.

그러나 동사는 이미 검색광고 관련 인력 등 고정 투자가 마무리 단계에 있다는 점에서 향후 검색광고 매출증가에 따른 수익성은 높을 것으로 기대된다. 특히 동사의 국내 검색서비스 시장점유율은 이미 78%에 이르고 있으며, 이러한 높은 시장점유율은 향후에도 유지될 것으로 판단된다.

이는 동사의 검색서비스가 이미 글로벌 검색포탈 업체들과의 경쟁이 가능한 수준에 도달해있으며, 브랜드 인지도도 높은 수준에 도달해 있기 때문이다.



동사는 지난 2007년 1분기 영업이익률이 사상 최고 수준인 42.9%를 기록했으며, 향후에도 수익성은 더욱 향상될 것으로 전망된다. 이는 동사의 전체 영업비용에서 35.4%를 점하고 있는 인건비의 증가가 향후 크게 둔화될 것으로 판단되기 때문이다.

동사의 주력인 검색광고 매출과 게임포탈의 경우 매출 증가에 따른 매출원가가 거의 발생하지 않고 있다.

또한 동사의 일본 자회사 NHN재팬과 중국 자회사 아워게임은 이미 영업흑자를 기록하고 있으며, 미국에서도 올 하반기부터 본격적으로 매출이 발생할 것으로 판단된다. 따라서 동사의 강력한 성장엔진은 향후 해외시장에서 발생할 것으로 예상된다.