동부증권 장화탁 연구원의 '8월 FOMC - 경기둔화 폭이 모든 것을 결정' 보고서 요약입니다.▶ 내용 분석 - 조건을 달았고, 다소 매파적인 느낌8월 FOMC 회의에서 금리를 현 수준인 5.25%에서 동결했다. FRB는 04년 6월 이후 17차례에 걸쳐425bp 금리를 인상했는데, 정례회의 때마다 한 번도 빠지지 않고 25bp씩 금리를 인상했었다. 제프리랙커 리치몬드 연방준비은행 총재가 금리인상을 주장하면서 만장일치가 아닌 다수결로 결정되기는 했지만금리동결은 26개월만에 처음이다. 그 동안 Accommodative(경기수용적인), Measured(점진적), '긴축이 아직 필요할 수도 있다(Firming may yet be needed)', '필요한 어떤 추가 긴축도 경제전망에 달렸다(Any additional firming that may be needed will depend on the economic outlook)'는 문구의 변화로 FRB와 시장은 의사소통을 했었다. 이번 발표문에서도 '아직까지 인플레이션 리스크가 남아있고 경기성장과 인플레이션과 관련된 향후 정보에 따라 추가적인 조치가 필요할 수도 있다'는 조건을 달면서 전체 뉘앙스는 시장 예상보다는 다소 매파적인 느낌을 줬다.▶ 영향 분석 - 핵심은 경기둔화 폭, 주택시장과 유가는 그 변수다소 매파적이었지만...큰 흐름에서는 오히려 07년 금리인하 가능성 염두발표문대로 인플레이션 리스크는 data적인 관점에서는 여전히 남아있다고 할 수 있다. 그리고 현재 물가와 고용지표로 추정한 적정금리가 5.5% 정도로 나온다는 점에서 추가 금리인상 가능성을전혀 배제하지는 말아야 할 것이다. 하지만 이러한 부분이 단발성이 아니라 연발선상에서 FRB의추가긴축 지속으로 이어질 가능성은 낮은데, 주택경기 → 통화정책 → 인플레이션 순으로 시차가나타났기 때문이다. 오히려 선제적인 정책을 중시하는 FRB의 정책기조를 고려할 때 07년에는 몇차례의 금리인하 가능성도 염두에 둘 필요가 있다. 과거 FRB의 통화정책을 보면 금리인상 국면이마무리된 이후 6개월 정도 지나면 오히려 금리를 인하하는 경향을 보였기 때문이다. 우리는 올해만을 놓고 보면 美정책금리는 5%대 중반이 적정하다고 여기지만, 내년 기준으로 보면 5%대 중반은 중립보다는 다소 높은 수준에 위치해 있다고 생각한다. 07년에는 물가는 안정되는 반면 고용지표는 다소 둔화될 것으로 예상되기 때문이다. 따라서 이번 발표문이 시장 예상보다 다소 매파적이었고, 인플레이션압력이 당분간 지속될 가능성이 높음에도 불구하고 추가 긴축에 대한 논란은잠깐 진행되는 반면 연말부터는 오히려 금리인하 주장이 설득력을 얻을 것으로 생각한다.07년 미국 GDP 전망치는 하향 조정이 필요긴축이 종료된 시점에서 시장의 관심은 경제로 옮겨질 수 밖에 없을 것이다. 금리인상이 끝난 이후 경기둔화의 폭이 모든 것을 결정했기 때문이다. 우리는 07년 미국경제가 90년대나 00년대 초반과 같이 침체에 빠질 것으로 생각하지는 않지만 GDP성장률 전망치는 하향 조정될 가능성이 높다고 본다. 07년 미국 GDP성장률의 시장 Consensus는 3%대 초반~중반에서 형성돼 있는데, 연착륙에 성공한 90년대 중반에도 경제성장률은 2.5%로 떨어졌다는 점에서 이는 다소 낙관적인 수치라고 여겨진다.주택시장과 유가가 변수, - 우리가 더욱 유가를 주목하는 이유는 공급곡선의 문제다음 FOMC는 9월 20일로 예정돼 있다. 발표문에서 언급한 대로 그 동안 어떤 정보가 주어지느냐가 중요할 수 밖에 없는데 가장 중요한 변수는 역시 주택시장과 유가가 될 것이다. 주택시장은 경기둔화의 폭을결정하는 변수로 작용할 것이며, 유가는 경기와 물가 양 쪽에 영향을 미칠 수 있는 요소이다. 특히, 여러이유로 사상 최고치 수준에 위치해 있는 유가에 대해서는 조심스러운 시선을 보내길 강조한다. 그 동안은수요증가가 유가상승으로 이어지는 모습이었지만 최근에는 공급에서 문제가 생기면서 유가상승 모멘텀으로 작용하고 있기 때문이다. 유가상승이라는 동일한 현상이더라도 수요와 공급 어디에서 그 현상이 발생했느냐에 따라 경제에 미치는 영향력은 천차만별일 수 밖에 없다. 유가라는 다소 진부한 이슈임에도 불구하고 우리가 과거보다도 더욱 유가를 주목하는 이유도 여기에 있다.