9일 현대증권에서 발표한 LG필립스LCD 투자보고서입니다. 참고하세요.LG필립스LCD (034220) - Marketperform(유지)현재주가 : 32,000원 (6/8) 적정주가 : 현주가 시가총액 : 11.5조원 42인치 TV 패널은 2007년 2분기 손익분기점 도달 전망 42인치 LCD TV 패널은 1) 40인치 LCD패널과 제품 표준화 경쟁, 2) 42인치 PDP 모듈과 가격경쟁 등으로 하반기에도 13.5%의 추가하락이 예상됨. 따라서 제한적인 원가구조 개선을 감안하면 42인치 패널은 2007년 2분기에 손익분기점 도달이 가능할 전망. 동사가 주력하고 있는 42인치 패널 (전체 매출의 12%)은 설비증설에 따른 비용증가와 가격하락으로 원가구조 개선에 어려움을 겪고 있는 것으로 판단됨. 올 들어 26.4% 하락하며 830달러를 기록하고 있는 42인치 패널은 1) 40인치 LCD패널과 제품 표준화 경쟁, 2) 42인치 PDP 모듈과 가격경쟁 등으로 하반기에도 13.5%의 추가하락이 예상됨. 따라서 제한적 원가구조 개선을 감안하면 2007년 2분기에 손익분기점 도달이 가능할 전망.특히 2006년에 원/달러 환율은 5% 절상된 반면, 대만 및 일본 통화는 미국 달러대비 각각 2%, 4% 절하됨으로써 LPL은 경쟁업체 대비 원화의 상대적인 강세로 가격경쟁력 약화와 더불어 외환관련 손실도 증가하고 있는 것으로 추정됨. 또한 월드컵 특수 부재에 따른 LCD TV 세트의 재고증가로 2002년 4분기 이후 가장 높은 재고수준을 기록했던 LPL은 전분기에 이어 TV 패널재고는 증가 추세에 있는 것으로 보임.1) 가격 하락에 따른 원가구조 개선 지연, 2) 수요부진에 따른 재고증가, 3) 원화강세에 따른 가격경쟁력 약화 등은 향후 LPL의 실적 기대감을 약화시키는 주 요인으로 작용할 전망. 따라서 동사는 2분기와 3분기에 각각 2,522억원 (이익률: -10.7%), 1,231억원 (-5.3%)의 영업적자를 기록할 것으로 추정되어 하반기 업황 회복을 기대했던 투자자들에게 2,3분기 연속 영업적자는 negative surprise로 작용할 전망.이처럼 패널업체의 수익성 변동이 극심한 이유는 경쟁적 설비증설을 통해 생산능력을 확대하려는 비 합리적인 시장점유율 확대 전략에 따른 것으로 판단됨. 특히 전체 매출의 40∼45% (capex / revenue) 수준에 해당하는 대규모 투자가 지속되고, 한국과 대만업체가 전 세계 LCD 설비투자의 72%를 차지하는 상태에서 LCD 제품의 수요증가만을 기대하는 것은 다소 무리가 있는 것으로 보임.따라서 패널업체 수익성 개선을 위해서는 1) LCD 설비투자 규모를 반도체와 같이 매출액의 20% 수준으로 제한하고 재료비를 획기적으로 절감할 수 있는 기술적 돌파구가 요구되고, 2) 경기변동에 민감한 LCD 제품의 수요증감에 따라 탄력적인 생산 대응체제 구축이 필요하며, 3) 구조조정을 통해 4∼5개의 메이저 업체로 재편되어야 할 것으로 보이며, 4) 라인 재배치를 통한 가동률 조정 및 생산능력을 축소해야 할 것으로 판단됨.최근 AUO, CMO 등 대만업체가 10∼15% 감산을 통해 8월까지 한시적인 PC 패널의 생산 축소를 계획하고 있어 이미 현금원가 수준까지 하락한 모니터 패널은 2006년 4분기부터 소폭의 반등도 기대할 수 있을 것으로 예상됨. 따라서 이 같은 패널업체의 감산노력이 향후에도 지속된다면 9개월 연속 하락하는 패널가격의 하락을 완화하는 계기를 마련할 수 있다는 점에서 긍정적인 단기 처방으로 판단됨.현재 LPL 주가는 2006년 예상 실적 기준으로 PBR 1.4배를 기록, 과거 2년간 역사적 최저 수준인 PBR 1.7배를 하향 돌파해 대만 선두 업체인 AUO, CMO 등과 유사한 valuation을 기록 중. 그러나 패널수급은 2007년 2분기부터 점차 완화되어 하반기에 안정적인 흐름을 기록할 것으로 예상되어 당분간 패널업체 이익의 변동성은 패널가격 등락과 수요변수에 의해 좌우될 전망. 투자의견 Marketperform 유지함. [현대증권 김동원 애널리스트][뉴스핌 newspim] yangck@newspim.com