지난 3월말부터 4월초까지 상승시도 이후 최근 미국 증시가 기운이 빠지고 있으며, 수급과 투자자들의 태도에 주목하는 일부 기술분석가들 사이에서는 앞으로 주가지수가 큰 폭으로 하락할 수도 있다는 우려가 확산되는 중이라고 월스트리트저널(WSJ)이 16일 보도했다.신문은 특히 일부 분석가들의 경우 올해 후반 및 내년 초반까지 약세장, 즉 주가지수가 무려 20% 정도 급락하는 사태도 예상다고 있다고 강조했다.물론 다른 분석가들과 마찬가지로 기술분석가들의 예측이 정확하다고 할 수 없지만, 이들 기술분석의 원리는 상당히 단순한 특징이 있다.원래 약세장이 종료되고 강세장이 시작되는 동안 투자자들은 여전히 약세장 동안 겁먹고 움츠렸던 분위기를 유지하게 된다. 하지만 주가가 크게 하락한 뒤에야 다시 매수세로 돌아설 용기를 가지게 된 투자자들 사이에서는 기대감이 점차 확산된다.이 과정에서 주가가 좀 더 높은 수준으로 상승하게 되면, 투자자들은 다시 차익실현을 고려하게 된다. 이 경우 수요가 약화되고, 매도심리가 매수심리를 압도하게 되면 다시 약세장이 시작되는 것이다.그런데 기술분석은 기업의 실적이나 현금흐름, 제품의 예상수요 등에 주목하는 펀더멘털 분석과는 달리 기업 외부 시장요인, 투자자들의 심리 그리고 가용주식 규모 등을 중시한다.WSJ는 최근들이 이들 기술분석가들이 매수 압력은 점차 야위어드는 반면, 매도압력이 증가하기 시작했음을 발견하고 있다고 강조했다.◆약세장 전망까진 아니라 해도 조정 조짐 완연일례로 전 시티그룹 수석 기술분석가 출신인 루이스 야마다(Louise Yamada)는 "약세장이라고 부르기는 뭣하지만, 일단 시장은 휴식을 원하고 있는 것이 확실하다"고 말했다.그녀는 향후 증시가 다시 반등할 것이며, 올해 하반기에 약세장에 접어들 것이라고 보지는 않지만, 당장은 하락할 가능성이 높은 것으로 전망했다.사실 야마다는 최근까지만 해도 증시 전망에 낙관적이었다. 그런데 최근 며칠간 하락종목 수가 상승 종목 수를 약간 앞지르게 된 것이나, 신고점을 기록한 기업주가가 그 반대인 경우를 앞도하는 힘이 지난 해 여름 이후 계속 약화되고 있다는 점에 주목하게 되었다고 밝혔다. 게다가 주식매수세가 주로 주가 상승 때보다는 주가하락 때 이루어졌다는 점도 부정적인 요소라고 한다. 이 모든 것은 주식 매수세가 약화되고 있음을 보여주는 것들이다.한편 WSJ는 일부 기술분석가들이 최근까지 강세장의 종료를 예상했다가 틀리게 되면서 현 강세장의 지속성에 대해서 놀라움을 나타내고 있지만, 어떤 식으로든 시장이 이미 노후한 지친 기색을 나타내고 있는 것은 사실이라고 지적했다.강세장은 원래 초기에 가장 강력한 특징을 보이지만, 이번 美 증시 상승세는 좀 예외적이다. 지난 2000년부터 2002년까지 이어진 약세강이 2002년 10월에 종료된 이후 다우지수는 2003년까지 25% 급등했다. 그러나 2004년 상승률은 4%에 불과했고, 지난 해에는 1% 미만으로 소폭 하락했다. 그리고 올해들어 지금까지 3.9% 정도 반등한 상황. 3월과 4월에 다수 주요지수들이 수년래 최고치를 경신했으나, 상승 폭은 제한적이었다.◆"계절적 패턴일 뿐, 경기확장 및 금리상승세는 약세전망과 대립" 주장도한편 필 로스(Phil Roth) 밀러 타박(Miller Tabak) 수석 기술분석가의 경우 올 봄 지수하락세가 통상적인 계절적 패턴을 반영한 것이 될 것이라고 주장했다. 통상 주가는 연초에 강한 출발을 보인 뒤 지금처럼 차익실현 시기가 도래하게 되며, 여름 전후로 다시 랠리를 보인 후 다시 9월~11월에 조정을 거치는 패턴을 보인다고 그는 설명하고 있다.로스 분석가는 결국 약세장이 전개될만큼 주식수요가 약하지 않다고 본다. "올해 연말까지 더 큰 수요가 유입될 것으로 보인다"고 그는 말했다. 다만 그는 11월 선거 영향으로 지수가 다소 변동성을 드러낼 수는 있다고 덧붙였다.또 그는 최근까지 경기확장 추세가 예상을 뛰어넘었고, 이 때문에 인플레 및 금리인상 우려가 강화된 것이 차익실현에 나서도록 강제하는 요인이었다며, "강한 경제성장과 금리상승은 강세장의 종료를 예고하는 것이 아니다"라고 강조했다.참고로 야마다 분석가는 강세장은 약 4년 안에 종료되는 것이 통상적이고 올해 10월이면 그 기간이 채워지지만, 일부 경우에는 강세장이 5년 정도까지 기간을 연장하는 수가 있다고 지적했다. 그녀는 이번 강세장이 2007년까지 이어질 것으로 보는 중이다.물론 약세장이 필연적인 경로인 것은 아니다. 다우지수는 90년대말부터 2000년초 사이 20% 급락했지만, 이 경우가 오히려 예외적인 것이어서 다시 반복되지는 않을 것이란 시각이 많다.◆ 분석업체, "다우지수, 과거처럼 고점 지날 때 특징 선보이고 있어"한편 또다른 리서치업체인 '로우리 리포트(Lowry's Reports)'의 폴 데스몬드 대표는 자신들이 최근 연구한 결과 주식시장이 고점을 지날 때는 매우 비슷한 양태를 드러낸다는 것이 확인되었다며, 지금 다우지수는 아직 고점을 지나지는 않았지만 조만간 그렇게 될 가능성이 있어 보인다고 지적했다.보통 지수가 고점을 지날 무렵에는 지수 상승 폭이 상당히 줄어들고 또한 지수상승세를 이끄는 종목 수가 점점 적어지면서 하락종목 수가 늘어나는 특징을 보이게 된다고 한다.과거의 경우 다수지수가 고점을 지나 약세장으로 접어들 때 30개 종목 중에서 평균 6% 정도가 고점을 기록하는데 그쳤으며, 이미 22%의 종목은 고점대비 20% 내외 하락한 것으로 확인됐다.그런데 최근 다수지수가 이런 방향으로 움직이는 특징이 발견된다고 데스몬드 대표는 지적했다. 지난 해 여름 다우지수가 4년래 최고치를 기록할 때 구성종목 중 25%가 동일한 고점을 경과했으나, 올해 3월에 고점을 칠 때는 같이 고점을 기록한 구성종목 수가 10%에 불과했다.그는 아직 과거와 같이 고점 기록 종목 비중이 6% 수준으로 줄어들지 않았기 때문에, 강세장이 종료된 것으로 보지는 않지만, "강세장으 마지막 단계에 있다고 판단"한다고 말했다.더구나 그는 대다수 투자자들이 특별한 종목들로 구성된 포트폴리오를 가지고 있다는 점을 감안한다면, 지수가 다시 고점을 향해 간다고 해도 개별 종목이 이를 추종하지는 않을 수 있음을 염두에 둬야 할 것이라고 충고했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com