올해 봄 시장을 우려의 도가니로 몰아넣던 미국경제의 '소프트패치' 국면이 생각보다 짧고 빠르게 지나갔다. 이제 다시 미국인들의 활발한 소비지출 확대에 기초한 글로벌 경기 회복세가 목도되고 있다.그러나 글로벌 경제는 이런 양호한 외양에도 불구하고 그 속을 들여다보면 막대한 불균형과 긴장의 연속이라고 할 수 있다. 더구나 현재 글로벌경제의 동력이라고 할 수 있는 미국 자산시장의 상승세와 이에 기초한 소비자들의 지출, 저축감소와 부채 확대 등은 여전히 문제적이다. 스티븐 로치(Stephen Roach) 모건스탠리 수석이코노미스트는 주초 제출한 보고서("Beneath the Surface", 8/15자)를 통해 달러약세와 美 금리급등을 동반한 소비지출의 급격한 감소세가 불가피하게 나타날 수 있다며, 이는 미국 주도의 글로벌 경제가 심각한 조정을 이끌어 낼 것이라고 주장했다. 그는 특히 최근 고유가 사태가 이러한 조정의 시발점이 될 수 있다고 경고하고 있다.◆ 속은 곯았지만 겉보기에 멀쩡한 글로벌 경제, 익숙해진 시선로치는 글로벌 경제가 겉보기에는 활력을 되찾은 것 같지만, 사실 그 속은 곯을대로 곯은데도 불구하고 겉보기만 평온해 보이는 것에 사람들이 익숙해졌다는 것을 보여준다고 비판적인 시각으로 바라본다.그는 이번 여름의 충격은 국제유가의 급등사태로 다가오고 있다며, 이제는 유가가 1990년 1차 걸프전 때보다 25%나 높고 1982년말 수준으로 올라선 상태라고 평가했다. 최근 6개월간 40% 급등한 국제유가는 2001년 말 경기침체 말에 비해 무려 3배나 폭등했다.그러나 더욱 충격적인 것은 이러한 유가 폭등사태에도 글로벌경제가 꿋꿋이 확장세를 보이고 있다는 점에 있다고 한다.통상 유가가 배럴당 10달러 상승할 경우 이어지는 4분기 동안 미국 국내총생산이 0.4%포인트 정도 감소하는 효과가 있는 것으로 알려져있는데, 이런 계산방식은 최근 상황에 의해 완전히 거짓말이 될 지경에 놓였다는 것이다. 심지어 일부 사람들은 유가가 배럴당 60~70달러까지 상승해도 대수로울게 없을 것이라고 코웃음을 치는 정도다.그러나 로치는 이렇게 에너지 충격에도 불구하고 경기가 활발하게 회복하는데 따른 비용은 무시할 수 없는 것이라고 경고한다. 특히 이는 자산경제에 의존하는 미국인들의 소비를 새로운 과잉상태로 이끌어 내고 있다는 점에서 우려된다고 그는 말한다. ◆ 겉치장에는 사실 많은 비용이 든다현재 미국인들의 개인소비는 모건스탠리 자체 평가에 의하면 5.5% 증가율을 기록할 정도로 강력한데, 이렇게 되기 위해서는 저축을 전혀 하지 않은 상태에서 부채가 급격히 증가해야 하고 또 대출을 더 많이 이용하기 위해 주택가격이 크게 상승해야 하는 등 비용이 만만치 않다고 한다. 로치는 이러한 비용부담이 한계점을 넘어서고 있다고 경고했다.특히 그는 그 동안 부진한 임금소득 증가세에도 불구하고 부동산 가격이 상승함으로써 소비지출 증가세를 뒷받침해주었으나, 최근 '거품' 논란이 일고 있는 부동산 시장은 전혀 안전한 배경이 될 수 없다고 강조했다.그는 이전 에너지 파동의 경험이 재연될 가능성에 주목할 것을 주문한다. 과거 오일쇼크 직전에도 미국 가계의 과도한 소비지출이 발생하고 있었으나, 1차 오일쇼크 및 2차 오일쇼크 이후에 이러한 소비지출이 급격하게 붕괴되는 양상을 목도했다는 것이다.특히 소비내구재와 주택건설과 같은 임의소비가 GDP에서 차지하는 비중이 이러한 과거와 마찬가지로 현재에도 크게 증가한 상태이기 때문에, 에너지 파동의 급격한 영향은 과거나 지금이나 마찬가지일 것이라고 로치는 전망했다.한편 그는 미국인들의 과도한 지출이 지속되는것은 경상수지 적자가 조정될 필요가 있음을 보여준다고 지적한다. 저축륙이 제로인 미국인들이 경제성장과 소비에 필요한 자금은 해외저축 잉여부분에서 끌어올 수밖에 없는데, 이는 경상 및 무역수지 적자를 통해서 발생한다는 것이다.로치는 과거 에너지 파동 당시만 해도 경상수지는 별 문제가 되지 않았지만, 지금은 GDP의 6%가 넘는 경상수지 적자가 발생, 미국이 대외적으로 매우 취약한 상황에 있다고 강조했다. 결국 미국인들이 소비를 늘릴수록 대외적자가 확대되며 이것이 달러약세와 미국의 금리급등 양상을 이끌어 낼 가능성이 더욱 커진다는 것이다.그에 따르면 현재까지 주로 달러약세를 통해서만 이러한 조정 가능성이 드러났으며, 채권시장의 경우 글로벌 경기변동에도 불구하고 인플레 억제와 고유가에 따른 글로벌 경제의 부담 등으로 하락이 억제되고 있다고 한다.◆ 국제유가 급등사태, 최악의 상황 이끌 도화선될 수 있어로치는 그러나 유가가 어디로 향하는지 알 수는 없지만, 이미 거시경제적인 경계선(threshold)을 지났음을 직감하고 있다며 이것이 글로벌 불균형을 최악의 상황으로 몰고 갈 수 있다고 경고했다.그는 만약 현재와 같은 유가상승세가 지속된다면, 고도한 미국인들의 소비가 끝장나거나 혹은 오래동안 고대하던 미국의 경상수지 조정작업이 전개되든가 할 수밖에 없을 것이라고 예상한다.로치는 전면적인 에너지 파동 때문에 글로벌 불균형 해소작업이 더이상 연기될 수 없는 상황이며, 고유가에도 불구하고 소비지출이 계속 강화될 경우 저축률 하락이 경상수지 적자를 더욱 악화시킬 것이라고 주장했다.다만 그는 항상 그렇듯이 '만기 혹은 지속성'이 문제가 된다며, 유가가 더이상 상승하지 않고 신속하게 하락한다면 이제까지의 문제점이 모두 망각되면서 그에 따른 결과도 최소화될 것이지만, 불행하게도 이미 이는 금융시장이 계속 베팅해왔던 결론에 다름 아니라고 강조했다.이 모든 사실은 우리 모두 오랫동안 기여한 최대의 거시경제적 리스크, 즉 미국소비자들의 완전한 '항복선언'을 시사하는 것이라고 한다.더구나 이 결과는 미국을 제외한, 미국에 크게 의존하고 있는 글로벌 경제에 심각한 함의를 지니는 것이라고 그는 덧붙였다.로치는 자신이 수년동안 미국인의 소비가 쉽게 조정받을 것이라고 예측하는 것이 어리석을 수 있음을 배웠지만, 그러나 지금처럼 저축도 없이 자산가치 상승에 의존하는 미국인의 소비는 과거에 비해 훨씬 더 취약하다는 것은 명백한 사실이라며, 지금이 그 어느 때보다 우려되는 시점이라고 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com