미국 연방준비제도이사회(FRB)의 구성원 일부는 인플레 리스크에 대해 심각하게 고려하고 있다는 사실이 지난 해 12월 FOMC 의사록을 통해 밝혀졌지만, 실제로 앨런 그린스펀 연준리 의장은 점진적 금리인상 추세를 변경할 의사가 없는 것 같다고 美 주간 비즈니스위크(BW) 최신호의 기사("Why Greenspan Isn't That Worried")는 주장했다.연준리가 2월 초 금리인상 결정을 앞둔 가운데, 금융시장은 나름대로 올해 금리인상 전망을 추스리기에 바쁘다. 예전보다 앞당겨 발표된 FOMC의사록 덕분에 시장은 한 차례 홍역을 치렀다.FOMC 멤버 중 일부가 인플레 압력이 폭발할 가능성을 우려하였으며, 회의 참석자들 일부는 마치 그린스펀 의장의 "비이성적 풍요" 발언을 연상시키는 "과도한 리스크 테이킹"에 대한 염려를 내놓았기 때문이다.의사록은 우려를 제기한 위원들을 특정하지 않은 채 기업의 가격결정력 회복과 달러약세 그리고 에너지 가격 및 생산성 향상률 둔화 등을 물가압력 강화의 징후로 읽었다고 설명했다.게다가 회사채 스프레드의 하락과 기업공개의 증가 및 인수합병 활동의 활성화를 투기자금 유입에 의한 것이라는 평가까지 나왔다. 이는 향후 금리인상 속도가 강화될 수 있음을 노골적으로 시사하는 것처럼 받아들여졌다.더구나 윌리엄 풀 세인트루이스 연방은행 총재는 "특정시점에 가서는 '신중한'속도라는 표현 자체를 제거해야 할 것"이라고 발언해 이런 금융시장의 추측에 힘을 더했다.그러나 BW는 이러한 일부 위원들의 우려가 연준리 의장의 견해를 뒤흔들지는 못한 것으로 보인다고 지적했다. 이미 연준리는 사상 최저수준이었던 1% 금리를 2.25%로 인상하여 통화정책 상의 경기부양 기조를 상당부분 거두어 들였고, 한 차례 더 금리가 인상되면 2.5%로 지난 해 일부 연준리 관계자들이 연준리가 금리인상을 한 차례 쉬어갈 수 있다고 생각했던 곳까지 올라서게 된다.물론 지난 하반기에 긴축정책의 개시에도 불구하고 채권금리가 오히려 하락하고 주식시장이 강세를 지속하는 등 그린스펀의 점진적 금리인상 기조를 흔드는 요인들은 존재했다.이전 같았으면 채권 금리하락은 경기의 실질적인 둔화 우려를 반영했겠지만, 지금의 경우는 다르다. 기업들은 유가강세의 영향을 흡수했고 , 美 GDP성장률은 올해도 3.5%~4%에 이를 것이란 전망이 우세한 상황이다. 게다가 인플레 압력은 2004년 전체에 걸쳐 2.3% 이내로 올랐고, 올해도 전혀 우려요인이 아니라는 것인 연준리의 견해다.연준리 관계자들 사이에서는 인플레 전망에 견해 차이가 노정되고 있으나, 정작 당사자들은 이런 차이를 크게 확대해석해서는 안된다고 주장하고 있다. 실제로 지난 12월 FOMC의 주된 논의 내용은 美 경제성장의 지속가능성에 대한 부분이었으나 결론적인 논의는 인플레 압력에 대한 몇 가지 우려에 대해 서술되었던 것으로 보인다.BW는 이런 판단에 기초하여, 지금 가장 중요한 것은 바로 그린스펀 의장의 견해라고 강조했다. 그린스펀 의장은 내년 초에 임기가 만료되지만, 지난 18년 동안 생산성 향상과 노동비용 그리고 기업의 수익마진을 인플레 전망의 근거로 삼아왔고, 지금도 전혀 달라질 것은 없다고 BW는 설명했다.실제 이런 지표를 보면 인플레 압력은 상승하고 있기는 해도 점진적이라는 점이 확인되고 있고, 생산성 향상률은 1.8% 수준으로 후퇴했어도 여전히 2002년부터 2003년까지 제조업 생산성이 무려 4.4%라는 유지불가능한 수준까지 급격하게 상승한 뒤에 조정받고 있는 정도다.생산성 향상률 둔화로 단위 노동비용은 상승했지만, 2002~2003년 기간의 단위 노동비용의 하락은 1960년대 초 이후 처음있는 현상이었을 뿐이다. 급여 상승률은 연간 4%로 전혀 상승 속도가 강화될 우려가 없는 상황이다.한편 기업 수익마진은 지난 해 급격한 상승 이후 다소 조정받을 것으로 보인다. 통상 기업수익 마진의 확대는 인플레 상승의 배경이 되지만, 기업 경영진의 경기신뢰도가 상승하고 공격적인 경영이 단행되면 경쟁 또한 심화되는 법이다. 이는 기업의 소비자로의 물가상승 부담 전가 가능성을 일시적으로나마 억제하는 요인이 된다. 한편 BW는 연준리가 계속해서 연방금리가 낮은 수준이라며 금리인상을 단행해왔지만, 실제로 목표하는 수준이 어느 정도인지는 불확실하다는 점에 주목한다. 실제 그린스펀 의장도 "그곳에 가봐야 알 수 있겠다"고 말한 바 있다.이들은 일부 연준리 관계자들의 발언을 보면 약 3.45%~4.25% 사이가 중립적인 금리수준이라고 판단되며, 2월에 금리인상이 단행되어 연방금리가 2.5%가 되면 이 목표선에서 크게 멀지 않은 상태가 된다는 점을 강조했다.실제로 앤소니 샌토메로 필라델피아 연방은행 총재는 지난 주 연설에서 "연준리는 이미 팽창적 기조에서 중립적 기조로의 이행을 시작했다"고 언급한 바 있다.다만 BW는 연준리 긴축 통화정책에도 불구하고 '금융시장의 여건'은 더욱 완화되고 있다는 점은 인정했다. 윌리엄 더들리 골드만삭스 수석 이코노미스트는 이런 점들이 연준리 금리인상 효과를 상쇄시키고 있기 때문에 일부 시장 전문가들과 연준리 정책위원들이 계획했던 수준보다 금리를 더 인상해야 할 필요을 제기하고 있다는 지적을 제기했다.그러나 이런 주장들 역시 그린스펀을 위축시키지는 못할 것으로 보인다고 BW는 지적했다. 로렌스 메이어 前 연준리 이사는 연준리가 항상 특정한 금융시장의 여건을 목표로 삼는데 주저해왔다고 설명하고 있다. 자산시장의 움직임 그 자체보다는 이것이 경제에 미치는 영향을 더욱 중시했다는 말이다. 그런 점에서 주가가 경기회복 기대감을 반영하여 상승하고 채권수익률이 하락했다는 점 자체만으로는 특별히 연준리가 우려할 이유도 없다고 BW는 강조했다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌기자 herra79@newspim.com