모건스탠리가 올해 말 달러/엔 환율 전망치를 당초 102엔에서 105엔으로 수정했다. 유로/달러는 1.23에서 1.20으로 낮췄다.모건스탠리는 이러한 환율전망치의 수정 근거로 △ 일본 외환당국의 시장개입 △ 유로존 경기회복의 취약성을 제시했다.◆ 일본 외환당국의 강력한 개입기조지난 2월 G7 회담 이후 일본 재무성은 달러/엔 매도공세를 흡수하는 수준에 머문 것이 아니라 기회가 있을 때마다 공세적으로 개입레벨을 올리는 태도를 나타내면서 시장의 환율 기대치를 끌어올렸다. 이러한 공세적인 개입 태도로 인해 달러/엔 하락 추세를 변화시켰고, 또 이것은 유로/달러 하락요인으로 작용했다. 따라서 달러/엔이 110~115엔 수준을 유지하는 유로/달러 역시 1.30엔 상향돌파 가능성을 다시 시험하기는 힘들 것으로 보인다. 이미 고평가된 유로/엔이 150엔까지 오르는 것은 불가능할 것으로 판단되기 때문이다.일본 재무성은 시장이 최소한 새로운 회계연도가 개시되기 이전까지는 달러/엔이 110엔 선을 유지할 것이란 판단을 이끌어내고 있는 것으로 보인다. 逆 다이코헨조(연금매도. 일본 기업연금 펀드의 정부 지분을 공적연금으로 반환) 및 새 회계연도의 외국인 투자 조정에 따라 올해 2분기에도 달러/엔 지지요인이 지속될 가능성이 높다.그러나 만약 올해 일본경제가 계속 강세를 보인다면, 달러/엔은 다시 105엔선으로 후퇴할 수밖에 없을 것이다. 먼저 재무성의 시장개입이 경기회복에도 불구하고 계속 시장을 교란하는 것으로 비쳐지면 개입의 논리적 근거를 상실한 위험이 존재한다. 또 경기회복세가 지속될 경우 일본은행(BOJ)도 지나친 통화확대정책에서 빠져나올 탈출전략이 필요하게 될 것이다. 그리고 일본 당국은 엔 강세 외에도 장기 국채금리 상승에도 주의를 기울일 수밖에 없는데, 계속 대규모 외환시장 개입을 단행할 경우 국채시장이 흔들릴 위험이 있기 때문에 양자간에 균형을 찾으려고 할 것이다.◆ 예상보다 저조한 유로존 경기둘째, 유로존 경기가 예상했던 것보다 저조하고, 또 유로존 정책당국은 유로통화 정책상의 이타주의를 포기한 것으로 보인다.지난 해 4/4분기 유로존 경기지표들은 전반적으로 지역 경제전망에 대한 회의감을 증폭시켰다. 이렇게 유로존 경제가 미국경제 회복을 앞지르기는커녕 성장격차조차 메우지 못하는 부진을 나타낸다면 유로화는 더 이상 약 달러의 상대통화가 될 수 없다. 더구나 미국경기 회복이 부진에 빠진다면 유로존 경제도 덩달아 악화될 리스크가 존재한다.이런 상황인식에 근거, 유로존 정책당국은 환율을 1.30달러, 혹은 시장의 기대대로라면 1.35달러 이전에서 저지하기 위한 노력을 강화하고 있는 중이다. 세계경제 회복전망에 비추어 볼 때 올해 유로/달러가 다시 1.30달러 상향돌파 가능성을 시험하기는 거의 힘들 것 같다. 만약 그런 시도가 나타난다고 해도 일시적인 현상에 그칠 것이다. 현재 유로화는 이미 달러 및 엔화 대비 상당히 고평가되어 있는 상황이며, 유로존 경기 약세는 결국 유로화 약세 압력으로 작용할 것이다.◆ 상반기 및 하반기 환율 변화 예상: 일본 개입 vs. 경기회복일단 상반기 중에는 일본 재무성의 시장개입 기조가 달러/엔 및 유로/달러의 향배를 결정할 것이다.이미 유로/엔이 상당히 고평가되어 있기 때문에, 달러/엔 환율이 높다는 것은 결국 유로/달러 하락 압력으로 작용한다. 또 미국은 지난 2월 고용보고서가 약세를 나타냈지만, 앞으로 유로존과의 경기 격차를 확대할 것으로 예상된다.그러나 하반기에는 일본의 경제회복 재료가 가장 큰 외환시장의 펀더멘털로 작용할 전망이며, 이에 따라 유로/달러 역시 일시적인 강세를 나타낼 가능성이 있다. 그러나 이런 일시적인 강세 이후에 유로/달러는 결국 적정 환율보다 조금 높은 수준인 1.20달러까지 수준을 낮출 것으로 예상된다.오히려 미국경제가 안정적으로 회복하고 유로존이 금리인하의 필요성에서 벗어난다면 유로/달러가 상승할 가능성이 있다.최근 외환시장의 기조는 상당히 과민상태에 빠져있는 것으로 보이며, 이에 따라 기술적 요인들이 시장의 큰 움직임을 만들어내고 있다. 미국 경제의 전망을 둘러싼 논쟁을 축으로 유로/달러의 장기간에 걸친 구조적 강세가 종료될 가능성이 높아지면서, 외환시장 참가자들은 펀더멘털보다 기술적인 요인들에 집착하고 있는 것이다. 이런 요인을 반영, 3/4분기 유로/달러는 1.19달러∼1.25달러의 변동폭을 나타낼 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com