[서울=뉴스핌] 김유림 기자 = 방탄소년탄(BTS) 소속사 빅히트엔터테인먼트가 상장을 추진 중인 가운데 금융투자업계 안팎에서는 밸류에이션(가치 평가)을 두고 상당한 시각차를 보이고 있다. 일각에선 BTS 그룹 하나만으로 4조원의 가치를 부여하고 있는 반면, 영업이익률이 급락하고 후속 히트가수를 내놓지 못한 점을 한계로 지적하며 2조원대가 적정하다는 관측도 나오고 있다.

5일 금융투자업계에 따르면 빅히트엔터테인먼트가 국내외 증권사 극소수만 압축해 입찰제안요청서(RFP)를 발송하면서 본격적인 상장 절차에 돌입했다.

빅히트엔터테인먼트는 JYP엔터테인먼트에서 나온 방시혁 대표가 2005년에 설립했다. 빅히트가 상장까지 갈 수 있게 된 원동력은 '방탄소년단'의 성공이다. 2013년 데뷔한 이후 글로벌 그룹으로 성장하며 괄목할만한 성과를 이뤘다. 2017년 5월 빌보드 뮤직 어워드에서 '톱 소셜 아티스트상'을 시작으로, 국내 최초 빌보드 메인 앨범 차트 '빌보드 200' 1위에 올리며 전 세계적인 팬덤을 보유하게 됐다.

방 대표는 보통주 지분 43%(2018년 말 기준)를 보유한 최대주주다. 넷마블은 2018년 2000억원대 투자해 2대 주주(25.22%)다. 빅히트가 상장된다면 방 대표는 연예계 최고 부호가 될 것으로 예상된다.

빅히트의 2018년 매출액은 3014억원, 영업이익 798억원이다. 지난해 연결기준 매출액은 5879억원, 영업이익은 975억원(외부 감사 전 잠정 실적)을 기록했다. 이베스트투자증권은 2020년 매출 5000억원, 영업이익 1200~1300억원을 전망한다.

이는 국내 대표 엔터 3사의 영업이익 전체 합친 것보다 많은 수치다. 지난해 영업이익은 SM엔터테인먼트 430억원, JYP엔터테인먼트 396억원, YG엔터테인먼트는 상장 후 첫 적자 전환(-74억원)이 예상된다.

따라서 기관투자자들은 빅히트의 상장 가치는 최소 조단위 시가총액은 문제없이 받을 수 있을 것이라는 데는 대체로 이견이 없다. 다만 밸류에이션 최대치 몸값에 대한 극명한 시각차가 감지된다.

우선 밸류에이션을 보수적으로 평가하고 있는 측에선 빅히트의 영업이익률이 올해 대폭 줄어든 점을 걸림돌로 꼽았다. 2018년 영업이익률은 26.4%로 SM(11.8%)이나 YG(9.7%)보다 월등히 높았다. 하지만 2019년 영업이익률은 16.5%로 급락했다. 이는 방탄소년단이 지난해 초 재계약을 하면서 수익배분 비율이 아티스트에 유리하게 바뀌었기 때문으로 풀이된다.

또 빅히트가 BTS 이외에는 인기 가수를 못 내놓고 있는 점도 밸류에이션을 하락 시킨다. 제2, 제3의 BTS를 배출할 수 있을지에 대한 의문이 제기되는 것이다. 실제로 지난해 초 신인 아이돌 그룹을 데뷔시켰지만, 아직까지 주목을 못 받고 있다.

A 자산운용사 본부장은 "YG가 최대 매출을 올렸던 빅뱅의 공백을 블랙핑크, 아이콘, 위너 등으로 메꾸는 것처럼 빅히트는 BTS 이후 7년이 넘도록 연속성을 보여준 적이 없다. 군대 간 후 지금의 인기를 얼마나 유지할 수 있을지도 예측이 잘 안 된다"며 "기관들은 미래를 보고 투자하기 때문에 현재 벌어들이고 있는 영업이익 정도에서 보수적인 밸류에이션을 주면 적정하다고 본다"고 말했다.

올해 BTS 멤버 중 '진'이 만 28세가 되면서, 군입대를 앞두고 있다. 병역법이 개정되면서 만 28세 초과자는 학업 등을 이유로 입영을 연기하는 것은 불가능해졌다. 만 25~27세의 병역미필자가 국외여행을 갈 경우에는 허가를 받아야 출국이 가능한데, 그 기간도 3년에서 2년으로 줄었다.

이에 빅히트엔터테인먼트의 내년 영업이익 전망치 1200~1300억원에서 기본 엔터산업 밸류에이션 20배를 준다면 2조원~2조5000억원 정도가 맥시멈이라고 봤다.

펀드매니저는 B씨는 "시총 3조원 정도도 너무 비싸고, 2조원대 또는 2조원 이하가 적당하다는 얘기가 나온다"며 "마지막 단계에 들어온 투자자들 기준으로 엑시트(Exit) 한다면 신주를 사주는 측에서 바라보는 가격차이가 많이 나서 상장 과정이 쉽지 않을 것"이라고 설명했다.

반면 BTS가 향후 10년은 글로벌에서 인기가 지속될 것으로 예측하면서, 밸류에이션 4조원 이상까지 가능하다는 관측도 있다. 내년 영업이익 전망 1200~1300억원에 엔터 3사가 받고 있는 주가수익비율(PER)에서 최고치 40배를 적용해 4조원을 제시했다.

C 벤처캐피탈 대표는 "BTS 그룹 하나만으로 엔터 3사 모든 가수를 합친 영업이익보다 높은 실적을 올려주고 있으며, 아직 글로벌 팬덤을 모을 수 있는 확장성이 충분하다"며 "군대를 다녀온 후 동방신기의 매출은 오히려 더 늘었다. BTS는 7명 중 1~2명씩 갈 것으로 예상되기 때문에 인기 유지는 문제없다. 굉장히 매력 있는 상품이며, 4조 밸류는 가능하다고 본다"고 분석했다.

urim@newspim.com