[뉴스핌=양창균기자] 최원열 KB투자증권 애널리스트는 19일 신성홀딩스 투자보고서를 내고 "올 3분기 누적 영업이익은 141억원으로 전년동기대비(-86억원) 흑자전환을 기록한데 이어 매출실적도 급증하고 있다"고 분석했다.
특히 회사측은 올 매출액 2100억원, 영업이익 155억원을 제시했다. 신성홀딩스는 세계태양광산업 성장이 지속된다면 타사대비 높은 셀 평균효율성과 안정적인 원가관리로 영업이익 증가가 지속될 것이라고 최 애널리스트는 설명했다.
다음은 보고서 내용입니다.
태양전지 (Solar Cell) 전문 제조업체
신성홀딩스는 태양전지 (Solar Cell) 전문 제조업체이다. 2010년 3분기 누적 기준 태양전지 매출액 비중은 95.0%, 상품매출 (웨이퍼) 3.4%, 임대용역 1.6%이다. 회사측은 2008년 8월 신성ENG (클린룸 사업: 공기청정도를 제어하는 장비 생산), 신성FA (FAB공정자동화 사업: 원재료, 제품 저장과 운반부문 생산 설치)을 분할하여 태양전지 전문기업으로 운영되고 있다. 2009년 매출액은 2008년 58억원 대비 1,050% 증가한 667억원을 기록했다.
공급시설 확대, 발주처 증가로 2010년 매출액 전년동기대비 214.8% 증가 전망
회사측 가이던스 기준, 매출액은 2010년 2,100억원, 2011년 3,700억원으로 각각 전년동기대비214.8%, 76.2% 증가를 제시했다. 매출액 증가는 태양전지 공급시설 확대 (현재 180MW→2011
년 250MW), 발주처 확대 (2009년 국내 6개사, 해외 2개사→2010년 국내 10개사, 해외 8개사)
로 판단된다. 컨센서스 기준 2010년 영업이익과 순이익은 각각 전년동기대비 흑자 전환한
227억원, 순이익은 155억원이다. 2011년 영업이익과 순이익은 각각 587억원 (전년동기대비
158.6% 증가) 442억원 (+185.2%)이다.
태양전지 효율성은 18.3%로 해외업체 대비 3.4%p 높은 수준
신성홀딩스가 제시한 평균효율성 (태양빛을 전력으로 전환할 수 있는 양)은 18.3%로 독일 QCells
17.4%, 대만 Motec 18.0%, 중국 JA Solar 17.5% 대비 높은 수준이다. 회사측 효율성과 영
업이익 증가는 ① 태양광산업 수직계열화를 벗어나 양질의 실리콘을 직접 구입하여 웨이퍼
생산업체 (중국, Longi Silicon)로 전달, ② 태양전지 제조장비 설계기술을 바탕으로 자체 설비
조립을 진행, ③ 타사 대비 절감된 감가상각비, 인건비 비용으로 실현된 것이다.
세계태양광산업 둔화시 매출액 감소로 연동되어 점진적인 설비투자 필요
신성홀딩스는 세계태양광시장 확대 (2010년 14.5GW→2011년 18.5GW)를 예상하며, 연간 자
본지출 400~500억원을 계획하고 있다. 단, 유럽 보조금제도 축소와 같은 시장 둔화시에는 매
출액 감소로 연동될 수 있을 것이다. 회사측은 순차입금을 2010년 1,500억원, 2011년 1,300억
원으로 예상하고 있다. 원자재 구입과 발주를 달러로 진행하고 있어 환율 변동성 위험은 낮
고, 셀 판매값은 실리콘 가격과 연동되어 원자재값 변동 위험도 낮은 것으로 판단된다.
컨센서스 기준 2011년 PER은 6.7X 수준으로 낮아질 전망
현주가 8,000원은 (컨센서스) 2010년 EPS 482원 기준으로 PER 16.6X에 거래되고 있다. 동종업
계 (에너지 시설 및 서비스) PER은 15.3X로 신성홀딩스 대비 8.5% 낮은 수준이다. 절대적인
밸류에이션 매력도는 낮은 것으로 판단된다. 그러나 향후 세계태양광시장 확대에 따른 매출
액 증가와 원가, 판매관리비 절감에 따른 영업마진 상승을 고려할 때, 2011년 컨센서스 기준
PER 6.9X로 낮아질 것으로 관측되고 있다.
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[뉴스핌 Newspim]양창균 기자 (yangck@newspim.com)
