[채권투자 노트]Ⅵ-④하이닉스반도체 207회 전환사채 손익곡선 분석

기사입력 : 2009년06월15일 17:02

최종수정 : 2009년06월15일 17:02

[뉴스핌 Newspim] 뉴스핌은 아이투신 김형호 채권운용본부장이 직접 쓴 '매니저가 쓴 채권투자노트'를 연재합니다. 김 본부장은 20여년 동안 채권시장에서 몸 담아온 베테랑 펀드매니저입니다. 일반인들에게는 어려운 채권을 알기 쉽게 풀이해 독자들이 채권을 이해하는 데 큰 도움이 될 것으로 기대됩니다. 독자여러분의 많은 관심과 성원 부탁드립니다.《편집자주》

6-4-5. 하이닉스반도체 207회 전환사채 손익곡선 분석

예제5) 하이닉스반도체 207회 전환사채의 발행정보, Credit Risk, 채권가치 분석 등을 통하여 투자손익그래프를 그려보자. (CB가격은 최근 1개월간 거래가격 중 3가지를 선정)

ㅇ 하이닉스반도체 207회 전환사채 발행정보는 다음과 같다.

- 신용등급: BBB+(부정적) (한기평, 한신정)
- 발행일: 2008.9.5일
- 만기일: 2013.9.5일
- 표면금리(Coupon): 연3%(3개월 이표채)
*매3개월마다 연3% 이자지급

- 만기보장수익률: 연5.8%
- 만기상환율: 116.1072%(액면 10,000원당 11,610.72원을 만기에 지급)
- 전환가격: 24,960원
- 전환청구 가능일: 2008.10.5일
- 풋옵션행사가능일: 2011.9.5일(발행일로부터 3년)
- 풋옵션행사가격: 10,910.34원
- 콜옵션행사가능일: 2011.9.5일 이후 최근 30영업일 중 20일 이상 34,944원 이상 지속 시
- 콜옵션행사가격: 콜행사일까지 연5.8% 수익이 나오는 가격

ㅇ 하이닉스반도체 요약 대차대조표(Balance Sheet)는 다음과 같다.

- 경기변동에 영향을 많이 받는 반도체회사의 채권에 투자하므로, 자기자본 규모가 중요하다. 사채는 주주에 앞서 청구권을 가지기 때문에, 자본이 충분하다면 사채의 안전성이 그 만큼 높아진다.

- 자산의 종류도 중요하다. 하이닉스반도체의 경우 비유동자산이 큰 비중을 차지한다. 대규모 시설투자 때문인데, 유동성은 매우 낮다고 볼 수 있다. 비유동자산은 M&A로 인수될 경우에 가장 회수율이 높다.

- 반도체는 가격변동성이 높다. 따라서 하이닉스반도체 전환사채에 투자할 경우에는 전환사채의 가격변동성도 높다는 점을 인식하는 것이 중요하다.

- 하이닉스반도체 자기자본은 6,755,195백만원이고, 발행주식수는 459,602,790주 이므로 주당 장부가치(Book Value)는 14,697원이다.

주당 장부가치(Book Value) = 자기자본/총발행주식수

ㅇ 하이닉스반도체 207회 전환사채의 가치분석

- 2008년 11월 19일 현재, 하이닉스반도체 207회 전환사채의 거래는 다소 활발한 편이다. 거래가격은 8,500원에서 9,500원에서 이루어지고 있으므로,

- 하이닉스반도체 207회 전환사채를 8,500원, 9,000원 9,500원에 투자한다고 가정하고 투자손익(Payoff) 곡선을 그려보자.

- 전환사채의 현재가격을 고정시켜 놓고, 미래의 현금흐름을 현재가격과 일치시키는 내부수익률법으로 채권투자수익률을 구할 수 있다.

하이닉스반도체 207회 전환사채를 8,500원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 10,985.34원이다. (=이자75원 + 원금10,910.34원)

*할인율 13.07%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*하이닉스반도체 207회 전환사채를 2008년 11월 19일에 8,500원에 매입한다면, 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연13.07%이다.

하이닉스반도체 207회 전환사채를 9,000원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 10,985.34원이다. (=이자75원 + 원금10,910.34원)

*할인율 10.675%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*하이닉스반도체 207회 전환사채를 2008년 11월 19일에 9,000원에 매입한다면, 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연10.675%이다.

하이닉스반도체 207회 전환사채를 9,500원에 매수할 경우 채권수익률은 다음과 같다.

*만기 상환금액은 10,985.34원이다. (=이자75원 + 원금10,910.34원)

*할인율 8.46%는 시행착오법으로 계산했다. (내부수익률법)

*하이닉스반도체 207회 전환사채를 2008년 11월 19일에 8,500원에 매입한다면, 풋옵션행사일까지 채권투자수익률은 연8.46%이다.

하이닉스반도체 207회 전환사채의 매입가격별 채권투자수익률을 요약하면 다음과 같다.

*YTP(Yield to Put): 풋옵션 행사일(2011.9.5)까지의 채권수익률

하이닉스반도체 207회 전환사채 투자손익곡선은 다음과 같다.

*2011.9.5일 풋옵션과 콜옵션이 동시에 있으므로 전환사채 만기를 2011.9.5일로 본다.

하이닉스반도체 207회 전환사채를 8,500원에 매입할 경우, 하이닉스반도체 주가가 24,960원 이하에 있을 경우에는 채권으로만 연13.07%의 수익이 나온다.

하이닉스반도체 주가가 24,960원 이상 상승할 경우에는 주가 상승분 만큼 수익이 높아진다.

기간이 경과하면, 주가 손익분기점은 채권이자 만큼 올라가게 된다. 주식으로 전환하면 미수령 이자는 지급되지 않기 때문이다.

하이닉스반도체 207회 전환사채의 투자수익은 채권이자 외에 주가가 전환가격 이상으로 상승할 경우에 발생하는 차익이 있다.

하이닉스반도체의 주당 장부가치(Book value)는 14,697원(= 6,755,195백만원/459,602,790주) 이다.

주당장부가치(Book Value) = 자기자본/총주식수

최근 4년간 하이닉스반도체의 자기자본이익률은 다음과 같다.

최근 4년간의 ROE를 보면 반도체산업의 시황에 따라 하이닉스 반도체의 실적 기복이 얼마나 큰 지를 알 수 있다. 2006년에는 2조원의 흑자를 냈으나, 2008년 3분기 동안에는 3조원의 적자를 기록했다.

반도체산업은 시장상황에 따라 기복이 심하다. 변동성이 크면 전환사채의 콜옵션 가치는 올라간다. 그러나 변동성이 너무 확대될 경우, 재무안정성이 크게 훼손될 수 있다.

하이닉스반도체 207회 전환사채는 재무안정성에 유의하면서 투자 여부를 결정하는 것이 바람직하다고 판단된다.

[관련키워드]

GAM - 해외주식 투자 도우미

프론트도어 ② 사상 최고가 경신…"변곡점 지났다"

프론트도어 ① 주택시장 침체 속에서도 터진 호실적

[홍콩 대장주] 메이퇀 ③ 신성장 동력의 '폭발적 성장'

[홍콩 대장주] 메이퇀② 실적은 고속 상승, 밸류는 역대 저점

[뉴스핌 베스트 기사]

사진

정동영 업무보고 논란 [서울=뉴스핌] 유신모 외교전문기자 = 청와대 영빈관에서 5일 열린 외교·안보 분야 정부 부처의 대통령 업무보고에서 정동영 통일부 장관의 '한반도 평화공존 발전 구상'과 업무보고 발언이 논란을 빚고 있다. 이날 정 장관의 발언 중에는 정부 내 조율을 거치지 않은 사안을 정책으로 추진하겠다고 공언한 것이 있는가 하면 사실 관계에 맞지 않은 설명도 있었다. 이재명 대통령은 공개적으로 신중을 기해 달라고 경고했고, 조현 외교부 장관은 '이상주의적 희망에 근거한 비현실적 구상'이라는 비판을 내놨다. 그동안 정 장관의 대북 정책 관련 발언이 물의를 빚은 적은 여러 번 있지만 대통령과 유관 부처 장관이 공개적으로 부정적 입장을 표명한 것은 이례적이다. 정 장관의 무리한 대북 접근법과 월권을 제어해야 한다는 목소리도 높아지고 있다. [정동영 통일부 장관이 지난달 23일 오후 서울 종로구 정부서울청사에서 취임 1주년 기자간담회를 하고 있다. [사진=통일부] 2026.07.23 ◆통일부 장관 권한 넘어선 주장 정 장관은 이날 업무보고에서 '한반도 평화공존 발전 구상'을 설명하면서 이재명 정부 2년차 핵심 과제로 상호 존중·평화적 갈등 해결·핵 없는 한반도 등 3대 기본 방향을 제시했다. 정 장관은 "대결과 혐오의 언어는 멈춰야 한다"면서 주적 용어 대체를 주장했다. 지난 25년간의 CVID(완전하고 검증가능하며 되돌릴 수 없는 비핵화) 구도는 이미 무너졌다고도 했다. 또 "현 시점에서 흘러간 선(先)비핵화만 되뇌는 것은 현실을 바꾸는 데 힘이 되지 않는다"고 주장했다. 정 장관은 또 "정전 체제를 평화 체제로 바꾸는 논의에 착수하겠다"면서 "북·미 정상회담 견인과 함께 4자 대화의 동력을 확보하기 위해 최선을 다할 것"이라고 말했다. 하지만 이 대통령은 정 장관의 구상에 대부분 제동을 걸었다. 이 대통령은 "평화공존 정책이 정치적으로 악용되는 측면이 있다"며 "많이 조심하셔야 한다"고 지적했다. 북한을 다른 이름으로 불러야 한다는 주장에는 "표현에 꼬투리가 잡혀 정쟁으로 휘몰아 들어가면 원래 하고자 했던 데에서 오히려 나쁜 상황이 초래될 수 있다"고 경고했다. 이 대통령은 남북 신뢰 구축을 위해 9·19 군사합의를 선제적으로 복원해야 한다는 정 장관의 주장에 대해서도 "우리의 선의대로 하는 게 과연 한반도의 평화와 안정에 플러스냐, 결론적으로 약간의 의문이 들 때도 있다"며 부정적으로 반응했다. 조현 외교부 장관은 업무보고 사후 브리핑에서 정 장관이 언급한 '4자 회담'에 대해 "이상주의에 근거한 어떤 희망이라 하더라도 그건 아직 조율되지 않은 방법"이라며 "여러분들께서 디스카운트해 주시면 좋겠다"고 선을 그었다. 정 장관이 9월 러시아 블라디보스토크에서 열리는 '동방경제포럼(EEF)'을 언급하며 "정부 차원에서 (참석을) 검토하고 있다"고 발언한 데 대해서도 조 장관은 "그것은 외교부의 몫"이라며 "아직 거기까지 진도가 나가지 않았다"고 잘랐다. 정 장관이 이날 소개한 대북 구상과 설명은 정부 내 조율을 거치지 않았다는 점에서 문제가 있다. 특히 주적 표현 대체와 국호 사용, 9·19 군사합의 복원, 4자회담 추진 등은 통일부 장관이 결정할 사안이 아니어서 월권이라는 지적이 나오고 있다. 이 대통령은 정 장관의 업무보고를 듣고 난 뒤 "여기 업무보고에 발표했다고 승인난 건 아니다"라고 재차 확인했다. 정부의 한 소식통은 "정 장관의 발언 내용은 대부분 국가안전보장회의(NSC)를 거쳐 결정된 사안이 아닌 정 장관의 개인적 생각에 가깝다"며 "안보 관련 부처 장관이 정부의 공식 정책이 아닌 사안을 추진하겠다고 업무보고를 하고 대통령의 면전에서 '국군통수권자가 나서야 한다'고 주장한 것은 심각한 문제"라고 지적했다. 이재명 대통령이 5일 청와대 영빈관에서 열린 통일 외교 국방 등 외교 안보 부처 업무보고에서 발언하고 있다. [사진=청와대] 2026.08.05 ◆시대착오적 접근, 대북 인식 오류 더욱 문제인 것은 정 장관의 이같은 주장이 현 시점에서 이미 참고가 될 수 없는 과거의 경험 또는 사실과 다른 인식에 기반하고 있다는 것이다. 정 장관이 주장하는 구상은 급격히 변화하고 있는 북한의 전략과 한반도 및 국제 정세를 전혀 반영하지 못하고 있다는 비판이 제기되고 있다. 정 장관이 "흘러간 선(先)비핵화만 되뇌는 것은 현실을 바꾸지 못한다"고 언급한 것은 지금까지의 대북 접근법을 호도하고 있다. 북핵 위기 발발 이후 지금까지 모든 핵 협상에서 한국이나 미국은 북한에 선비핵화를 공식적으로 요구한 적이 없기 때문이다. 지금까지의 북핵 협상은 북한의 비핵화 조치에 한·미가 상응하는 대가를 제공하는 방식으로 이뤄졌다. 1994년 북·미 제네바 기본합의는 핵시설 동결과 중유 제공의 교환이었다. 2005년 9.19 공동성명도 북한의 비핵화 조치의 모든 단계에 상응조치를 제공하는 '행동 대 행동' 원칙이 적용됐다. 대북 협상에 관여했던 한 전직 관료는 "모든 북핵 협상은 북한의 비핵화 조치와 한·미가 제공하는 상응조치를 어떻게 정교하게 배열하느냐가 관건이었다"면서 "정 장관의 발언은 지금까지 한·미가 북한에 먼저 핵을 포기해야 대화할 수 있다는 정책을 고수해 현 상황에 이르게 됐다는 잘못된 인식에서 비롯된 것으로 보인다"고 말했다. 정 장관이 "지난 25년간의 CVID 구도가 무너졌다"고 말한 것도 비핵화의 개념에 대한 이해 부족이라는 비판이 제기되고 있다. 북핵 문제에 정통한 외교 소식통은 "어떤 명칭을 붙이든 핵을 제거한 뒤 이를 검증하고 재발 방지 조치를 하는 것은 비핵화에 반드시 포함되어야 하는 기본적 절차"라며 "CVID는 안 된다고 말하는 것은 북한의 비핵화 조치를 검증도 하지 않고 언제든 되돌릴 수 있도록 합의하자는 말과 같다"고 지적했다. [서울=뉴스핌] 이길동 기자 = 조현 외교부 장관이 5일 오후 서울 종로구 정부서울청사 별관에서 2026년 하반기 업무보고 사후브리핑을 하고 있다. 2026.08.05 gdlee@newspim.com ◆안보 리스크 키우는 통일부 장관 정 장관은 지난해 취임 직후부터 청와대와 외교부를 제치고 통일부가 북한과 관련된 모든 정책을 주도해야 한다는 주장을 펴면서 단독 질주를 거듭해왔다. 북한의 '적대적 두 국가' 주장을 변형한 '평화적 두 국가'를 지향해야 한다고 주장하면서 이에 문제점을 지적하는 목소리를 무시했다. 외교부가 미국과 북한 문제를 논의하는 것에 대해 "한반도 정책과 남북관계는 주권의 영역이며 동맹국과 협의의 주체는 통일부"라고 주장해 물의를 빚었다. 문재인 정부 시절 한·미 워킹그룹이 남북관계 파탄 원인이었다고 사실과 다른 주장을 폈다. 지난해 업무보고에서는 국제정세를 감안하지 않고 남북대화 재개에만 초점을 맞춘 비현실적 내용으로 논란을 빚었다. 정부 내 조율도 거치지 않고 독자 대북제재인 5·24 조치를 해제하고 9·19 군사합의 비행금지구역 복원을 추진하겠다는 방침도 밝혔다. 지난 4월에는 평안북도 구성시에 우라늄 농축 시설이 있다고 말해 파장을 일으켰다. 미국은 이 발언을 계기로 한국과 대북정보 공유를 제한했다. 이 조치는 지금도 계속되고 있는 것으로 알려졌다. 정 장관이 이처럼 정부의 공식 결정을 거치지 않은 사안을 정부 정책인 것처럼 주장하며 좌충우돌하는 배경에 대해 여러가지 해석이 나온다. 북한 문제에서 조기에 성과를 거둬야 한다는 조급증과 자신의 존재감 과시 욕구가 작용하고 있다는 평가가 많다. 일각에서는 정 장관이 2007년 민주당 대선후보였을 때 이재명 대통령이 캠프에서 비서실 부실장으로 활동한 전력이 있다는 것을 들어 "정 장관이 아직도 이 대통령을 아랫사람으로 생각하고 있는 것 아니냐"는 비판을 내놓기도 한다. 한·미 관계와 북한 문제를 오래 다뤘던 전직 관료 출신의 한 전문가는 "정 장관 취임 후 지금까지의 언행은 잘못된 현실 인식에 따른 독단과 앞서 가기, 월권 등으로 점철돼 있다"면서 "통일부 장관이라는 중요한 직책에 있으면서 스스로 안보 리스크를 키우는 역할만 했다"고 비판했다. opento@newspim.com 2026-08-06 06:10

사진

6월 경상수지 최대 흑자 [서울=뉴스핌] 박가연 기자 = 지난 6월 우리나라의 경상수지가 전월에 이어 역대 최대 흑자를 기록했다. 반도체를 중심으로 한 정보기술(IT) 품목 수출 호조로 월간 상품수출이 처음으로 1000억달러를 넘어선 영향이다. [자료=한국은행] 한국은행이 6일 발표한 '2026년 6월 국제수지(잠정)'에 따르면 지난 6월 경상수지는 497억3000만달러 흑자로 집계됐다. 전월(386억1000만달러)에 이어 두 달 연속 월간 기준 역대 최대 기록을 갈아치웠다. 이에 따라 올해 상반기 누적 경상수지 흑자는 1910억1000만달러를 기록했다. 경상수지 흑자를 견인한 것은 상품수지다. 6월 상품수지는 478억9000만달러 흑자를 기록하며 전월에 이어 역대 최대를 다시 썼다. 국제수지 기준 상품수출은 1123억7000만달러로 전년 동월 대비 84.5% 증가하며 월간 기준 처음으로 1000억달러를 넘어섰다. 상품수입은 644억8000만달러로 38.6% 늘었다. 통관 기준으로는 반도체 수출이 전년 동월 대비 196.9% 급증했고 컴퓨터·주변기기(SSD)는 282.7% 증가했다. IT 품목 수출은 160.4% 늘었으며 비IT 품목도 ▲석유제품(47.5%) ▲화공품(18.6%) ▲철강제품(17.9%) ▲승용차(6.1%) 등을 중심으로 18.6% 증가했다. 통관 기준 수입은 ▲원자재(30.5%) ▲자본재(35.3%) ▲소비재(16.4%)가 모두 늘었다. 서비스수지는 12억9000만달러 적자를 기록해 전월(-10억9000만달러)보다 적자 폭이 확대됐다. 여행수지는 외국인 입국자 증가와 유류할증료 인상 등에 따른 출국자 감소로 4억4000만달러 흑자를 기록했지만 지식재산권사용료수지는 전월 흑자에서 4억4000만달러 적자로 전환됐다. 본원소득수지는 배당소득을 중심으로 32억7000만달러 흑자를 기록해 전월(21억7000만달러)보다 흑자 폭이 확대됐다. 배당소득수지는 배당수입이 늘어난 데다 전월 분기배당에 따른 기저효과로 배당지급이 줄면서 25억6000만달러 흑자를 나타냈다. 금융계정 순자산은 6월 중 467억1000만달러 증가해 월간 기준 역대 최대 증가 폭을 기록했다. 종전 최대였던 올해 3월(369억9000만달러)을 넘어선 것이다. 직접투자에서는 내국인의 해외투자가 80억1000만달러, 외국인의 국내투자가 46억3000만달러 각각 증가했다. 증권투자에서는 외국인의 국내 주식 매도세가 이어졌다. 외국인의 국내 주식 투자는 차익실현 매도 등의 영향으로 316억1000만달러 감소하며 전월(-310억5000만달러)에 이어 역대 최대 순매도 기록을 다시 경신했다. 외국인의 국내 채권투자는 세계국채지수(WGBI) 자금 유입에도 분기 말 만기도래 영향으로 증가 폭이 줄어든 52억9000만달러를 기록했다. 내국인의 해외 증권투자는 주식을 중심으로 35억6000만달러 증가했다. eoyn2@newspim.com 2026-08-06 08:00