강승건 대신증권 애널리스트는 11일 미래에셋증권과 관련, “지난해 3/4분기 수익증권판매 위축이 예상보다 커 기대에 못미치는 실적을 기록했다”며 “투자심리 위축으로 수익증권 매수를 위한 신규 자금유입이 둔화됐다”고 밝혔다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 수익증권판매 위축이 예상보다 크게 발생하여 3Q 실적이 당사 추정치에 -9.9% 하회
미래에셋증권의 3/4분기 순영업수익과 당기순이익은 각각 134.3십억원, 14.7십억원으로 전분기 대비 각각 +29.8%, +140.0% 증가하였다. 일평균거래대금이 증가하여 수탁매매수수료 수입이 전분기 대비 28.0% 증가하였고 보유채권의 스프레드 축소로 인한 채권평가손환입으로 상품운용수익이 전분기 -17.8십억원에서 3분기 18.2십억원으로 흑자전환되었기 때문이다. 3/4분기 실적은 당사의 전망치에 -9.9% 미달한 수준인데 시중금리 상승에도 불구하고 보유채권 감소로 인하여 순이자수익이 전기대비 소폭 감소하였고 수익증권판매 수수료 수입의 감소가 예상보다 크게 발생하였기 때문이다.
◆ 수익증권판매 실적 바닥에 근접했으나 빠른 회복을 기대하기는 이른 시점
핵심 수익원인 수익증권 판매 수수료 수입이 전분기 대비 -31.7% 감소하였다. 수익증권 판매수수료 수입의 감소가 빠르게 진행된 이유는 투자심리 위축으로 수익증권 매수를 위한 신규 자금유입이 둔화되어 선취수수료 수입이 빠르게 감소하였기 때문으로 판단된다. FY08년 1Q에 선취수수료 수입이 차지하는 비중이 17%대 였으나 ‘08년 12월에는 6%까지 하락하였다. 우리는 동사의 수익증권 판매수수료 수입의 추가 하락은 제한적일 것으로 판단하고 있는데, 현재의 수수료 수입은 신규자금 유입없이 기존 판매 수익증권에서 나오는 수입이기 때문이다.
◆ 투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가는 9만2000원으로 하향조정
투자의견을 매수(Buy)유지하지만 목표주가는 9만2000원으로 직전대비 -21.4% 하향조정한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 주식형 수익증권에서의 동사의 경쟁력은 여전히 유효하여 시장 Risk가 감소할 경우 경쟁사 대비 빠른 성장을 다시금 시현할 것으로 전망되고 2) 수탁매매수수료 비중이 낮아 수수료 경쟁에 따른 수익성 악화 가능성이 낮기 때문이다. 그럼에도 불구하고 동사의 목표주가를 하향조정한 이유는 투자심리의 회복이 지연되고 있어 수익증권판매수수료 수입 전망치를 하향조정하여 FY08, FY09년 당기순이익을 각각 -3.2%, -6.8% 하향조정하였으며 성장속도 감소에 따라 동사의 Valuation 프리미엄을 하향조정했기 때문이다. 목표주가 92,000원은 FY09년 BPS 43,947원에 타겟 PBR 2.1배(지속가능ROE 11.1%, 베타 1.1, Risk premium 4%)를 적용하여 산출한 것이다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 수익증권판매 위축이 예상보다 크게 발생하여 3Q 실적이 당사 추정치에 -9.9% 하회
미래에셋증권의 3/4분기 순영업수익과 당기순이익은 각각 134.3십억원, 14.7십억원으로 전분기 대비 각각 +29.8%, +140.0% 증가하였다. 일평균거래대금이 증가하여 수탁매매수수료 수입이 전분기 대비 28.0% 증가하였고 보유채권의 스프레드 축소로 인한 채권평가손환입으로 상품운용수익이 전분기 -17.8십억원에서 3분기 18.2십억원으로 흑자전환되었기 때문이다. 3/4분기 실적은 당사의 전망치에 -9.9% 미달한 수준인데 시중금리 상승에도 불구하고 보유채권 감소로 인하여 순이자수익이 전기대비 소폭 감소하였고 수익증권판매 수수료 수입의 감소가 예상보다 크게 발생하였기 때문이다.
◆ 수익증권판매 실적 바닥에 근접했으나 빠른 회복을 기대하기는 이른 시점
핵심 수익원인 수익증권 판매 수수료 수입이 전분기 대비 -31.7% 감소하였다. 수익증권 판매수수료 수입의 감소가 빠르게 진행된 이유는 투자심리 위축으로 수익증권 매수를 위한 신규 자금유입이 둔화되어 선취수수료 수입이 빠르게 감소하였기 때문으로 판단된다. FY08년 1Q에 선취수수료 수입이 차지하는 비중이 17%대 였으나 ‘08년 12월에는 6%까지 하락하였다. 우리는 동사의 수익증권 판매수수료 수입의 추가 하락은 제한적일 것으로 판단하고 있는데, 현재의 수수료 수입은 신규자금 유입없이 기존 판매 수익증권에서 나오는 수입이기 때문이다.
◆ 투자의견 매수(Buy) 유지, 목표주가는 9만2000원으로 하향조정
투자의견을 매수(Buy)유지하지만 목표주가는 9만2000원으로 직전대비 -21.4% 하향조정한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 주식형 수익증권에서의 동사의 경쟁력은 여전히 유효하여 시장 Risk가 감소할 경우 경쟁사 대비 빠른 성장을 다시금 시현할 것으로 전망되고 2) 수탁매매수수료 비중이 낮아 수수료 경쟁에 따른 수익성 악화 가능성이 낮기 때문이다. 그럼에도 불구하고 동사의 목표주가를 하향조정한 이유는 투자심리의 회복이 지연되고 있어 수익증권판매수수료 수입 전망치를 하향조정하여 FY08, FY09년 당기순이익을 각각 -3.2%, -6.8% 하향조정하였으며 성장속도 감소에 따라 동사의 Valuation 프리미엄을 하향조정했기 때문이다. 목표주가 92,000원은 FY09년 BPS 43,947원에 타겟 PBR 2.1배(지속가능ROE 11.1%, 베타 1.1, Risk premium 4%)를 적용하여 산출한 것이다.
