윤효진 우리투자증권 애널리스트는 11일 한솔제지와 관련, “3/4분기 영업실적의 호조에도 불구, 자회사 한솔건설의 148억원 대손충당금 설정으로 주가가 급락했다”며 “한솔건설의 단기적 유동성 리스크 가능성은 적다”고 밝혔다.
그는 다만, “건설경기 악화시 미수금에 대한 추가 상각 가능성은 있다”고 덧붙였다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 자회사 한솔건설 탐방: 단기적 유동성 리스크 적음 고려시, 한솔제지 주가 낙폭 과대
한솔제지의 자회사 한솔건설 (지분율 99.5%)을 탐방하였다. 최근 한 달간 한솔제지의 주가는 3/4분기 영업실적의 호조에도 불구하고 자회사 한솔건설의 148억원의 대손충당금 설정이 악재로 작용해 30% 급락한 바 있다. 최근 건설 업황 악화로 중소 건설 업체에 대한 리스크가 부각되었기 때문이다. 중장기적인 국내 건설 업황 침체가 지속될 경우 한솔건설이 추가적으로 손실을 반영할 수 있으나, (1) 우선 단기적 유동성 리스크 가능성은 적으며, (2) 한솔제지의 3/4분기말 대차대조표에 반영된 한솔건설의 장부가치는 639억원에 불과함을 고려할 때, 현 주가는 과도하게 하락한 수준이라고 판단된다. (한솔제지의 시가총액은 최근 한달간 1773억원 감소) 낙폭 과대를 고려해 한솔제지에 대한 투자의견 매수와 목표주가 1만6000원을 유지한다.
◆ 최근 부동산 매각으로 유동성 확보, 골프장 수주 비중 확대, PF차입 관련 지급보증 규모 축소
한솔건설의 단기적 유동성 리스크 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 우선 (1) 최근 서울 역삼동 한솔필리아 빌딩 매각으로 (매각대금 약 140억원 수준으로 추정) 일부 유동성을 확보하였다. 또한 (2) 아파트 미분양과 관련하여 현재 가장 문제가 되는 곳은 진해, 연산, 남구미 등 세 site 이며, 이곳에서 추가적으로 발생할 수 있는 대손액은 100억원 수준으로 파악된다. 또한 최근 1년간 신규 아파트 수주가 많지 않아, PF차입금액 기준 골프장:아파트 비중이 5:5 수준으로 골프장 공사 비중이 확대되었다. (3) 지난 2007년 말 기준 5045억원이었던 PF차입에 대한 지급보증 금액은 올해 11월 말 기준 절반 수준으로 축소된 것으로 추정된다.
◆ 남아 있는 리스크: 건설경기 악화시 미수금에 대한 추가 상각 가능성
한솔건설의 단기적 유동성 리스크 가능성은 낮다고 판단되나, 장기적으로 건설경기가 악화된다면 미수금은 계속 확대될 가능성이 있다고 판단된다. 아파트의 경우 최근 진행중인 대림, 군포, 이천 등 site의 분양률은 높은 것으로 파악되나 (80% 이상) 잔금 납부 지연 등 미수금이 발생할 수 있다. 또한 예천, 양산 등에서 진행되는 골프장 공사 관련해서도 초기 창립회원 모집은 양호한 것으로 파악되나, 골프장 회원권 시세 하락을 고려할 때 추가 리스크 가능성이 있다. 따라서 오는 2009년에도 추가적인 미수금 상각에 대한 가능성은 남아있다고 판단된다. 이 가능성이 현실화될 때 한솔제지의 지분법평가손익에 추가적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있다.
그는 다만, “건설경기 악화시 미수금에 대한 추가 상각 가능성은 있다”고 덧붙였다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 자회사 한솔건설 탐방: 단기적 유동성 리스크 적음 고려시, 한솔제지 주가 낙폭 과대
한솔제지의 자회사 한솔건설 (지분율 99.5%)을 탐방하였다. 최근 한 달간 한솔제지의 주가는 3/4분기 영업실적의 호조에도 불구하고 자회사 한솔건설의 148억원의 대손충당금 설정이 악재로 작용해 30% 급락한 바 있다. 최근 건설 업황 악화로 중소 건설 업체에 대한 리스크가 부각되었기 때문이다. 중장기적인 국내 건설 업황 침체가 지속될 경우 한솔건설이 추가적으로 손실을 반영할 수 있으나, (1) 우선 단기적 유동성 리스크 가능성은 적으며, (2) 한솔제지의 3/4분기말 대차대조표에 반영된 한솔건설의 장부가치는 639억원에 불과함을 고려할 때, 현 주가는 과도하게 하락한 수준이라고 판단된다. (한솔제지의 시가총액은 최근 한달간 1773억원 감소) 낙폭 과대를 고려해 한솔제지에 대한 투자의견 매수와 목표주가 1만6000원을 유지한다.
◆ 최근 부동산 매각으로 유동성 확보, 골프장 수주 비중 확대, PF차입 관련 지급보증 규모 축소
한솔건설의 단기적 유동성 리스크 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 우선 (1) 최근 서울 역삼동 한솔필리아 빌딩 매각으로 (매각대금 약 140억원 수준으로 추정) 일부 유동성을 확보하였다. 또한 (2) 아파트 미분양과 관련하여 현재 가장 문제가 되는 곳은 진해, 연산, 남구미 등 세 site 이며, 이곳에서 추가적으로 발생할 수 있는 대손액은 100억원 수준으로 파악된다. 또한 최근 1년간 신규 아파트 수주가 많지 않아, PF차입금액 기준 골프장:아파트 비중이 5:5 수준으로 골프장 공사 비중이 확대되었다. (3) 지난 2007년 말 기준 5045억원이었던 PF차입에 대한 지급보증 금액은 올해 11월 말 기준 절반 수준으로 축소된 것으로 추정된다.
◆ 남아 있는 리스크: 건설경기 악화시 미수금에 대한 추가 상각 가능성
한솔건설의 단기적 유동성 리스크 가능성은 낮다고 판단되나, 장기적으로 건설경기가 악화된다면 미수금은 계속 확대될 가능성이 있다고 판단된다. 아파트의 경우 최근 진행중인 대림, 군포, 이천 등 site의 분양률은 높은 것으로 파악되나 (80% 이상) 잔금 납부 지연 등 미수금이 발생할 수 있다. 또한 예천, 양산 등에서 진행되는 골프장 공사 관련해서도 초기 창립회원 모집은 양호한 것으로 파악되나, 골프장 회원권 시세 하락을 고려할 때 추가 리스크 가능성이 있다. 따라서 오는 2009년에도 추가적인 미수금 상각에 대한 가능성은 남아있다고 판단된다. 이 가능성이 현실화될 때 한솔제지의 지분법평가손익에 추가적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있다.
