양희준 미래에셋증권 애널리스트는 6일 KC코트렐 투자 보고서에서 "자회사인 Lodge Cottrell의 지속적인 해외수주 모멘텀과 Loss Leading 프로젝트의 종료로 인한 향후 수익성 개선 가능성에 초점을 맞추어야 할 것으로 판단한다"며 "올해 중 발주가 예상되는 POSCO 고로 확장 관련 청정설비 일괄납품 역시 KC코트렐의 내년 이후 수익성 개선에 기여할 것으로 보인다"고 밝혔다.

보고서는 "또한, 대부분의 프로젝트가 약 1년의 비교적 짧은 공기에 종료되어 원자재 가격상승으로 인한 손실의 누적가능성은 제한적이므로, 향후의 수익성은 크게 개선될 것으로 기대된다"고 지적했다.

다음은 보고서 주요 내용.


■ 전년 동기 대비 2Q 매출액은 32.1% 증가. 영업이익은 65.6% 감소
동사는 전일 2/4분기 실적 공시를 통해 전년동기 대비 32.1% 증가한 매출액과 65.6% 감소한 영업이익을 발표하였으며, 이는 약 30%의 수출비중으로 인한 환율이익 역시 영업이익에 포함되어 있을 것을 감안할 때 더욱 좋지 않은 분기실적임. 그러나, 동사의 경우 각 분기에 어떠한 프로젝트가 종료되느냐에 따라 과거에도 분기별 실적이 크게 fluctuation하는 경향을 보였으며, 동 분기의 경우에도 약 20억원의 영업손실이 분기 중 종료된 3개의 프로젝트에 기인하는 것으로 밝혀짐. 따라서, 연간 실적목표는 여전히 달성가능한 것으로 판단하여 목표주가와 투자의견을 유지함.

■ 전년도 2/4분기와의 비교는 그 자체가 무리인 이유
전년도 2/4분기의 55.2억원 영업이익을 Benchmark로 삼는 것은 무리가 있다는 것이 당사의 판단임. 전년도의 경우 창사 이래 최대 프로젝트였던 POSCO 환경설비의 납품이 하자없이 완료되어 기설정된 충당금이 2/4분기 중 일시에 환입된 효과가 있었음. 반면 올해의 경우 2/4분기 중 수주 당시부터 마진이 낮았던 프로젝트 3건이 동시에 종료되면서 투입예정원가를 20억원 가량 초과하여 오히려 영업이익이 잠식 되었음. 이는 수주 직후 원자재를 선구매하는 현재의 관리기법이 시행되기 전에 수주한 프로젝트에서의 재료비 부담 증가에 기인한 것으로 보임.

■ 계속되는 해외수주와 향후 수익성 개선 가능성에 주목해야
동사와 자회사인 Lodge Cottrell의 지속적인 해외수주 모멘텀과 Loss Leading 프로젝트의 종료로 인한 향후 수익성 개선 가능성에 초점을 맞추어야 할 것으로 판단함. 2008년 중 발주가 예상되는 POSCO 고로 확장 관련 청정설비 일괄납품 역시 동사의 2009년 이후 수익성 개선에 기여할 것으로 보임. 또한, 대부분의 프로젝트가 약 1년의 비교적 짧은 공기에 종료되어 원자재 가격상승으로 인한 손실의 누적가능성은 제한적이므로, 향후의 수익성은 크게 개선될 것으로 기대됨..