한국증권 유정현 애널리스트는 25일 대교와 관련, "눈높이 회원수 감소라는 부정적인 요인에도 불구하고 프리미엄 학습지의 꾸준한 성장과 인력 구조조정 및 사업자 수수료 개선으로 2Q에 이어 3Q에도 수익성이 크게 개선되는 모습을 보였다"며 "이러한 현상은 지난 7월 1일에 단행된 지점 자율위탁제 전환 효과가 더해지면서 당분간 계속될 것"이라고 전망했다.
유 애널리스트는 이어 "내년부터는 top-line 성장도 전망됨에 따라 지금이 주식 매수에 적기인 것으로 판단된다"고 말했다.
다음은 리포트 요약이다.
■ 6개월 목표주가 120,000원과 매수의견 유지
6개월 목표주가 120,000원(08F P/E 16.5배)과 매수의견을 유지한다. 눈높이 회원수 감소라는 부정적인 요인에도 불구하고 프리미엄 학습지의 꾸준한 성장과 인력 구조조정 및 사업자 수수료 개선으로 2Q에 이어 3Q에도 수익성이 크게 개선되는 모습을 보였다. 이러한 현상은 지난 7월 1일에 단행된 지점 자율위탁제 전환 효과가 더해지면서 당분간 계속될 것으로 전망된다. 외국인 주식 매도 영향으로 주가는 최근 3개월간 절대수익률 -21.6%, KOSPI 대비 상대수익률 -19.8%의 부진한 흐름을 보였다. 그러나 구조조정의 결실이 이미 나타나고 있는데다 내년부터는 top-line 성장도 전망됨에 따라 지금이 주식 매수에 적기인 것으로 판단된다. 현 주가 수준은 08년 예상실적 기준으로 수정 EV/EBITDA가 2.5배 밖에 되지 않아 valuation 매력이 크다고 판단된다.
■ 프리미엄 학습지 성장, 구조조정효과로 수익성 개선
07.3Q 매출액은 2,075억원(+1.4%, YoY)으로 잠정 집계되었다. 눈높이 부문은 회원수가 3Q에도 YoY 6.6% 감소(06.3Q 206.0만명 vs. 07.3Q 192.4만명)하였으나, 학습지 가격이 올해부터 평균 6.0% 인상됨에 따라 전년동기 1.3% 감소에 그쳤다. 프리미엄 학습지의 경우 솔루니 회원수가 사업부 독립 이후 독자 마케팅 부담으로 감소(-13.1%, YoY)했음에도 불구하고 차이홍 회원수 급증(+59.3%, YoY)으로 YoY 28.1% 증가하였다.
소빅스 사업부문은 올해 상반기부터 기관사업이 분사되고 유아 학습지 부문이 눈높이 사업부로 이관됨에 따라 전년동기 대비 약 17.6% 감소하였으며 방과후 학교 부문은 계약학교 증가로 (06.3Q 362개 vs. 07.3Q 431개) YoY 33.0% 증가하였다.
한편, 영업이익은 YoY 29.4% 증가한 248억원을 기록하여 우리와 시장의 기대치를 상회하였다. 영업이익의 급증은 1) 인력구조조정에 따른 인건비 절감 효과와 2) 사업자 수수료체계 변경 및 마케팅 활동 자제에 따른 비용 감소 3) 차이홍 등 기존 적자사업부들의 BEP 도달 등에 기인한 것으로 보인다. 이에 따라 3Q 영업이익률은 전년동기 대비 2.6%P 개선된 11.9%를 기록할 수 있었다. 세전이익은 영업외 순손실이 2억원 발생하였으나, 영업이익 개선에 힘입어 YoY 12.0% 증가한 246억원으로 집계되었으며 당기순이익은 법인세 약 57억원이 환급됨에 따라 YoY 46.8% 급증한 221억원을 기록하였다.
■ 기업의 체질 개선 진행 중
1Q에 조직 슬림화 작업으로 본사 직원 100명이 퇴사함에 따라 인건비가 연간 24억원 감소할것으로 예상된다. 한편 7월 1일자로 전국 453개 눈높이 지점 중 68개가 자율위탁제로 전환됨에 따라 현재 자율위탁 지점은 전체의 35%인 153개까지 확대되었다. 이에 따라 기존의 정규직이었던 지점장과 일부 직원들이 계약직으로 전환되면서 고위직급 위주의 인력 구조조정이 자연스럽게 이뤄졌다. 이는 향후 성과위주 경영을 통한 매출 증대와 인건비 절감에 매우 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다.
회원수(과목수)의 경우 프리미엄 학습지 회원수 증가에도 불구하고 기존 눈높이 부문의 학습지 회비 인상으로 신규 회원 가입 추세가 더디게 진행되는 점을 고려할 때 전체 학습지 과목수는 올해까지 감소추세가 이어질 것으로 예상된다. 그러나 동사가 보건복지부 주관 저소득층 자녀들을 위한 바우처 사업에 2008년도 사업자 선정을 위한 신청을 계획하고 있어 내년부터 기존 눈높이 회원수는 다시 증가세로 전환될 가능성이 높다. 또한 프리미엄 학습지 비중 상승으로 08년부터는 전체 학습지 회원수가 완연한 증가추세를 보일 것으로 전망된다.
우리는 3Q 실적 호조를 반영하여 07~08년 실적을 아래와 같이 조정한다. 회원수 감소 부분을 반영하여 매출은 소폭 하향 조정하였으나 구조조정 노력과 기타 부문의 적자폭 축소로 올해 영업이익률은 9.6%까지 회복할 것으로 예상된다. 또한 프리미엄 학습지의 꾸준한 회원수 증가와 함께 눈높이 회원수가 다시 증가할 것으로 예상되는 08년에는 영업이익률이 10%를 상회할 것으로 전망된다
유 애널리스트는 이어 "내년부터는 top-line 성장도 전망됨에 따라 지금이 주식 매수에 적기인 것으로 판단된다"고 말했다.
다음은 리포트 요약이다.
■ 6개월 목표주가 120,000원과 매수의견 유지
6개월 목표주가 120,000원(08F P/E 16.5배)과 매수의견을 유지한다. 눈높이 회원수 감소라는 부정적인 요인에도 불구하고 프리미엄 학습지의 꾸준한 성장과 인력 구조조정 및 사업자 수수료 개선으로 2Q에 이어 3Q에도 수익성이 크게 개선되는 모습을 보였다. 이러한 현상은 지난 7월 1일에 단행된 지점 자율위탁제 전환 효과가 더해지면서 당분간 계속될 것으로 전망된다. 외국인 주식 매도 영향으로 주가는 최근 3개월간 절대수익률 -21.6%, KOSPI 대비 상대수익률 -19.8%의 부진한 흐름을 보였다. 그러나 구조조정의 결실이 이미 나타나고 있는데다 내년부터는 top-line 성장도 전망됨에 따라 지금이 주식 매수에 적기인 것으로 판단된다. 현 주가 수준은 08년 예상실적 기준으로 수정 EV/EBITDA가 2.5배 밖에 되지 않아 valuation 매력이 크다고 판단된다.
■ 프리미엄 학습지 성장, 구조조정효과로 수익성 개선
07.3Q 매출액은 2,075억원(+1.4%, YoY)으로 잠정 집계되었다. 눈높이 부문은 회원수가 3Q에도 YoY 6.6% 감소(06.3Q 206.0만명 vs. 07.3Q 192.4만명)하였으나, 학습지 가격이 올해부터 평균 6.0% 인상됨에 따라 전년동기 1.3% 감소에 그쳤다. 프리미엄 학습지의 경우 솔루니 회원수가 사업부 독립 이후 독자 마케팅 부담으로 감소(-13.1%, YoY)했음에도 불구하고 차이홍 회원수 급증(+59.3%, YoY)으로 YoY 28.1% 증가하였다.
소빅스 사업부문은 올해 상반기부터 기관사업이 분사되고 유아 학습지 부문이 눈높이 사업부로 이관됨에 따라 전년동기 대비 약 17.6% 감소하였으며 방과후 학교 부문은 계약학교 증가로 (06.3Q 362개 vs. 07.3Q 431개) YoY 33.0% 증가하였다.
한편, 영업이익은 YoY 29.4% 증가한 248억원을 기록하여 우리와 시장의 기대치를 상회하였다. 영업이익의 급증은 1) 인력구조조정에 따른 인건비 절감 효과와 2) 사업자 수수료체계 변경 및 마케팅 활동 자제에 따른 비용 감소 3) 차이홍 등 기존 적자사업부들의 BEP 도달 등에 기인한 것으로 보인다. 이에 따라 3Q 영업이익률은 전년동기 대비 2.6%P 개선된 11.9%를 기록할 수 있었다. 세전이익은 영업외 순손실이 2억원 발생하였으나, 영업이익 개선에 힘입어 YoY 12.0% 증가한 246억원으로 집계되었으며 당기순이익은 법인세 약 57억원이 환급됨에 따라 YoY 46.8% 급증한 221억원을 기록하였다.
■ 기업의 체질 개선 진행 중
1Q에 조직 슬림화 작업으로 본사 직원 100명이 퇴사함에 따라 인건비가 연간 24억원 감소할것으로 예상된다. 한편 7월 1일자로 전국 453개 눈높이 지점 중 68개가 자율위탁제로 전환됨에 따라 현재 자율위탁 지점은 전체의 35%인 153개까지 확대되었다. 이에 따라 기존의 정규직이었던 지점장과 일부 직원들이 계약직으로 전환되면서 고위직급 위주의 인력 구조조정이 자연스럽게 이뤄졌다. 이는 향후 성과위주 경영을 통한 매출 증대와 인건비 절감에 매우 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다.
회원수(과목수)의 경우 프리미엄 학습지 회원수 증가에도 불구하고 기존 눈높이 부문의 학습지 회비 인상으로 신규 회원 가입 추세가 더디게 진행되는 점을 고려할 때 전체 학습지 과목수는 올해까지 감소추세가 이어질 것으로 예상된다. 그러나 동사가 보건복지부 주관 저소득층 자녀들을 위한 바우처 사업에 2008년도 사업자 선정을 위한 신청을 계획하고 있어 내년부터 기존 눈높이 회원수는 다시 증가세로 전환될 가능성이 높다. 또한 프리미엄 학습지 비중 상승으로 08년부터는 전체 학습지 회원수가 완연한 증가추세를 보일 것으로 전망된다.
우리는 3Q 실적 호조를 반영하여 07~08년 실적을 아래와 같이 조정한다. 회원수 감소 부분을 반영하여 매출은 소폭 하향 조정하였으나 구조조정 노력과 기타 부문의 적자폭 축소로 올해 영업이익률은 9.6%까지 회복할 것으로 예상된다. 또한 프리미엄 학습지의 꾸준한 회원수 증가와 함께 눈높이 회원수가 다시 증가할 것으로 예상되는 08년에는 영업이익률이 10%를 상회할 것으로 전망된다
