미래에셋 한국희 애널리스트는 6일 빙그레와 관련, “2005년까지의 적자사업부 철수 효과 이후 이익 성장 정체 국면이 당분간 지속될 것”이라며 “유제품의 전반적인 부진이 계속돼 당분간 영업 실적 호전을 기대하기 어렵다”고 내다봤다.
그는 이어 “최근 국제 분유가 상승이 향후 수익성 개선에 부정적인 영향을 미칠 것”으로 예상했다.
다음은 보고서 요약이다.
■ HOLD 투자의견 및 목표주가 44,000원으로 커버리지 재개함
빙그레에 대한 커버리지를 재개하며 투자의견 HOLD 및 6개월 목표주가 44,000원을
제시함. HOLD 의견의 근거는 다음과 같음. 1) 2005년까지의 적자사업부 철수 및 수익성 중심의 구조조정 효과 소진 이후 이익 성장 정체 국면 당분간 지속될 것. 2) 전체 매출의 44.5%를 차지하는 빙과류의 할인률은 축소되지 않고 있는데다 유제품의 전반적 부진이 지속되고 있어 당분간 영업 실적 호전을 기대하기 어려움. 3) 게다가 최근 국제분유가 상승에 따른 원가 압력은 향후 1.5~2년 지속되면서 동사의 수익성 개선에 부정적으로 작용할 것. 2007년 영업이익의 제한적 회복은 가능하나 2008년 이후의 이익 성장은 쉽지 않을 듯. 2006~2009년 동안의 EPS CAGR이 6.6%에 불과한 점을 고려하면, 2008년 기준 PER 13.2배 수준의 현주가는 크게 매력적이지 않음. DCF(영구성장률2.0%, WACC 10.0%)를 통해 산출한 목표주가 44,000원 대비 상승여력 8.6%에 불과.
■ New Issue: 원가 압력
최근 1) 세계 최대 낙농 국가인 호주의 이상 기온에 따른 우유 생산량 급감, 2) 유럽 지역의 낙농 산업에 대한 정부 보조금 축소, 3) 사료값 상승 및 국제 곡물가격 상승에 따른 축산 농가의 녹지 전용, 4) 중국 및 인도 등의 우유 소비 증가에 따라 국제 분유 가격이 폭등. 동사는 빙과 제품 제조를 위해 수입 분유(milk powder)를 일부 사용하고 있음. 2006년 기준 수입 파우더 매입액은 약 80억원이며 이는 동사 총 원재료 매입액의6%에 달함. 연초에 구매 계약 실시하기 때문에 상반기에는 최근 원가 상승의 영향을 거의 받지 않은 것으로 보임. 그러나 하반기 이후 본격적으로 비싼 원재료 투입이 불가피.
■ 원가 이슈, why serious?
자체적으로 수입 분유를 국산으로 대체하는 등의 조치를 취하겠지만 이 부문에서 50%이상의 원가 상승은 불가피. 궁극적으로 이는 영업이익률 1.0%p 하락 요인임. 동사가 영업이익을 적극적으로 증가시키기 어려운, 상당히 최적화된 영업이익률 상태에 있음을 염두에 두면, 이러한 원가 통제력의 일시적 상실은 실적에 큰 부담. 동사의 경우 무난한 매출 성장을 달성할 수 있는 능력은 갖고 있으며 매출 성장의 quality는 양호하기 때문에 브랜드력과 수익 관리력이 다시 한 번 발휘될 때까지 주의깊은 관심이 필요한 때.
그는 이어 “최근 국제 분유가 상승이 향후 수익성 개선에 부정적인 영향을 미칠 것”으로 예상했다.
다음은 보고서 요약이다.
■ HOLD 투자의견 및 목표주가 44,000원으로 커버리지 재개함
빙그레에 대한 커버리지를 재개하며 투자의견 HOLD 및 6개월 목표주가 44,000원을
제시함. HOLD 의견의 근거는 다음과 같음. 1) 2005년까지의 적자사업부 철수 및 수익성 중심의 구조조정 효과 소진 이후 이익 성장 정체 국면 당분간 지속될 것. 2) 전체 매출의 44.5%를 차지하는 빙과류의 할인률은 축소되지 않고 있는데다 유제품의 전반적 부진이 지속되고 있어 당분간 영업 실적 호전을 기대하기 어려움. 3) 게다가 최근 국제분유가 상승에 따른 원가 압력은 향후 1.5~2년 지속되면서 동사의 수익성 개선에 부정적으로 작용할 것. 2007년 영업이익의 제한적 회복은 가능하나 2008년 이후의 이익 성장은 쉽지 않을 듯. 2006~2009년 동안의 EPS CAGR이 6.6%에 불과한 점을 고려하면, 2008년 기준 PER 13.2배 수준의 현주가는 크게 매력적이지 않음. DCF(영구성장률2.0%, WACC 10.0%)를 통해 산출한 목표주가 44,000원 대비 상승여력 8.6%에 불과.
■ New Issue: 원가 압력
최근 1) 세계 최대 낙농 국가인 호주의 이상 기온에 따른 우유 생산량 급감, 2) 유럽 지역의 낙농 산업에 대한 정부 보조금 축소, 3) 사료값 상승 및 국제 곡물가격 상승에 따른 축산 농가의 녹지 전용, 4) 중국 및 인도 등의 우유 소비 증가에 따라 국제 분유 가격이 폭등. 동사는 빙과 제품 제조를 위해 수입 분유(milk powder)를 일부 사용하고 있음. 2006년 기준 수입 파우더 매입액은 약 80억원이며 이는 동사 총 원재료 매입액의6%에 달함. 연초에 구매 계약 실시하기 때문에 상반기에는 최근 원가 상승의 영향을 거의 받지 않은 것으로 보임. 그러나 하반기 이후 본격적으로 비싼 원재료 투입이 불가피.
■ 원가 이슈, why serious?
자체적으로 수입 분유를 국산으로 대체하는 등의 조치를 취하겠지만 이 부문에서 50%이상의 원가 상승은 불가피. 궁극적으로 이는 영업이익률 1.0%p 하락 요인임. 동사가 영업이익을 적극적으로 증가시키기 어려운, 상당히 최적화된 영업이익률 상태에 있음을 염두에 두면, 이러한 원가 통제력의 일시적 상실은 실적에 큰 부담. 동사의 경우 무난한 매출 성장을 달성할 수 있는 능력은 갖고 있으며 매출 성장의 quality는 양호하기 때문에 브랜드력과 수익 관리력이 다시 한 번 발휘될 때까지 주의깊은 관심이 필요한 때.
