미래에셋 한국희 애널리스트는 6일 대상과 관련, “올 2/4분기 실적은 매출액과 영업익 모두 시장 평균을 하회할 것”이라며 “원인은 전분당 부문 마진 하락과 구조조정 플랜이 본격적으로 가동하지 않고 있는데 따른 것”이라고 분석했다.
그는 이어 “식품부문의 마진 개선은 보다 빠른 속도로 진행돼야 할 것이며 아직 주력 부문의 구조조정에 따른 이익 개선의 폭과 그 속도의 가시성이 확보되지 않았다고 판단한다”며 “대안으로 오뚜기가 될 수 있을 것”이라고 예상했다.
다음은 보고서 요약이다.
■ 2/4분기 실적 개선 확인 힘들 듯
대상의 2/4분기 매출액과 영업이익은 각각 3.0%, 26.8% 증가하면서 시장 컨센서스 및 당사 추정치를 하회할 듯. 이는 3.3% 수준의 영업이익률을 의미하는데, 이러한 다소 부진한 실적은 1) 전분당 부문이 옥수수 가격 상승으로 인한 원가 압력 때문에 마진이 급격히 하락한 것으로 추정되며 (2006년 7% 수준에서 2007년 5% 수준으로 하락 예상),
2) 식품 부문의 경우 일부 영업 인력 조정 이외에는 구조조정 플랜이 본격적으로 가동되지 않고 있는 데 따른 것.
■ 구조조정의 방향성은 긍정적이나…
동사는 최근 다소 공격적인 구조조정 계획들을 지속적으로 내놓고 있음. 올해 본격화된 구조조정책은 크게 다음 세 가지로 대별됨. 1) 영업 인력 효율화: 2/4분기 동안 약 280여명의 인력 감축이 있었는데, 대부분은 영업 관련 인력이며 이 중 180명 정도는 자회사인 대상 FNF로 이동하였음. 2) 적자 사업부 조정: 2006년 기준 550억원 매출 규모의 신선식품사업부를 자회사 대상 FNF로 이전하여 효율화 기하고(7월 계획), 130억원 매출에 60억원 정도의 영업적자를 내던 핵산 부문의 경우 생산설비를 원가가 낮은 인도네시아로 이전/매각하고 동사에서는 판매만 대행함으로써 수익성 제고(9월 계획). 3) 기존사업부 내에서도 저수익성의 SKU를 재편하는 등 광의의 재고자산 구조조정 및 수익성 제고.
■ …이익 가시성 확보할 때까지 보수적 접근
우리는 위의 세 가지 구조조정 방안 중 세번째, 즉 저수익 제품 정리 및 working
capital 효율화를 통한 이익 창출력 제고가 동사 구조조정의 핵심이라고 판단함. 과거 훌륭한 cash cow였던 전분당 부문의 이익 안정성이 급격히 훼손되고 있는 시점에서,전체 매출의 80%를 차지하는 식품 부문의 마진 개선은 보다 빠른 속도로 진행되어야 한다는 판단임. 그러나 아직은 주력 부문의 구조조정에 따른 이익 개선의 폭과 그 속도의 가시성이 확보되지 않았다고 판단함. 현재 3%대인 2008년 5.1%까지 상승한다고 가정해도 2008년 기준 PER은 17.0배, EV/EBITDA 7.4배 수준으로 부담스러움.영업이익률 개선이라는 inner drive에 주목한다면 대상보다는 오뚜기가 매력적인 동시에 안정적인 투자 대안.
그는 이어 “식품부문의 마진 개선은 보다 빠른 속도로 진행돼야 할 것이며 아직 주력 부문의 구조조정에 따른 이익 개선의 폭과 그 속도의 가시성이 확보되지 않았다고 판단한다”며 “대안으로 오뚜기가 될 수 있을 것”이라고 예상했다.
다음은 보고서 요약이다.
■ 2/4분기 실적 개선 확인 힘들 듯
대상의 2/4분기 매출액과 영업이익은 각각 3.0%, 26.8% 증가하면서 시장 컨센서스 및 당사 추정치를 하회할 듯. 이는 3.3% 수준의 영업이익률을 의미하는데, 이러한 다소 부진한 실적은 1) 전분당 부문이 옥수수 가격 상승으로 인한 원가 압력 때문에 마진이 급격히 하락한 것으로 추정되며 (2006년 7% 수준에서 2007년 5% 수준으로 하락 예상),
2) 식품 부문의 경우 일부 영업 인력 조정 이외에는 구조조정 플랜이 본격적으로 가동되지 않고 있는 데 따른 것.
■ 구조조정의 방향성은 긍정적이나…
동사는 최근 다소 공격적인 구조조정 계획들을 지속적으로 내놓고 있음. 올해 본격화된 구조조정책은 크게 다음 세 가지로 대별됨. 1) 영업 인력 효율화: 2/4분기 동안 약 280여명의 인력 감축이 있었는데, 대부분은 영업 관련 인력이며 이 중 180명 정도는 자회사인 대상 FNF로 이동하였음. 2) 적자 사업부 조정: 2006년 기준 550억원 매출 규모의 신선식품사업부를 자회사 대상 FNF로 이전하여 효율화 기하고(7월 계획), 130억원 매출에 60억원 정도의 영업적자를 내던 핵산 부문의 경우 생산설비를 원가가 낮은 인도네시아로 이전/매각하고 동사에서는 판매만 대행함으로써 수익성 제고(9월 계획). 3) 기존사업부 내에서도 저수익성의 SKU를 재편하는 등 광의의 재고자산 구조조정 및 수익성 제고.
■ …이익 가시성 확보할 때까지 보수적 접근
우리는 위의 세 가지 구조조정 방안 중 세번째, 즉 저수익 제품 정리 및 working
capital 효율화를 통한 이익 창출력 제고가 동사 구조조정의 핵심이라고 판단함. 과거 훌륭한 cash cow였던 전분당 부문의 이익 안정성이 급격히 훼손되고 있는 시점에서,전체 매출의 80%를 차지하는 식품 부문의 마진 개선은 보다 빠른 속도로 진행되어야 한다는 판단임. 그러나 아직은 주력 부문의 구조조정에 따른 이익 개선의 폭과 그 속도의 가시성이 확보되지 않았다고 판단함. 현재 3%대인 2008년 5.1%까지 상승한다고 가정해도 2008년 기준 PER은 17.0배, EV/EBITDA 7.4배 수준으로 부담스러움.영업이익률 개선이라는 inner drive에 주목한다면 대상보다는 오뚜기가 매력적인 동시에 안정적인 투자 대안.
