한화증권 최석원 애널리스트의 '채권시장코멘트.. FOMC와 금통위' 보고서 요약입니다. - 8월 FOMC 정책금리 동결 8월 FOMC는 시장의 예상대로 정책금리를 동결했다. 주택 경기가 둔화되고 있으며, 금리 인상 및 유가 상승이 시차를 두고 효과를 나타내고 있다는 게 동결의 이유였다. 기대 인플레이션도 통제되고 있다고 평가했다. 하지만, 추가적인 금리 인상 가능성은 배제하지 않았다 채권시장에서 단기금리는 소폭 떨어졌으나, 장기금리는 오히려 조금 올랐다. 금리 동결이 시장금리에 반영돼 있었고, 8월 이후 금리 인상 가능성이 남아 있다고 판단했기 때문이다. - 금리 인상 중단을 시사하지 않은 이유 FOMC는 왜 금리 인상의 여지를 남겨 놓았을까? 8월 FOMC 성명서가 ‘however’, ‘nonetheless’라는 표현을 써 가며 2/3 이상 인플레이션에 대한 평가로 구성됐다는 점에서 짐작할 수 있듯이, 인플레이션에 대한 경계를 완전히 늦출 수 없었기 때문이다. 즉, 확실해 보이는 현재 또는 가까운 미래의 경기 둔화와 달리 인플레이션 전망은 확실하지 않다는 얘기다. 게다가 실제로 많은 지표들에서 미국의 물가가 다시 오를 가능성이 엿보이고 있다. 유가 상승이야 물가와 경기 두 측면에 모두 영향을 미친다고 해도, 노동시장에서의 임금 상승(사용자 입장에서는 비용 증가)이나 미국 금리 인상 중단 후 달러 약세 가능성은 모두 향후 미국 물가를 자극할 만한 요인이다. FOMC는 이러한 물가 상승 압력으로부터 아직 자유롭지 못한 듯 하다. - 실제로 더 인상할 수도 앞서 지적했듯이 물가에 대한 FOMC의 입장은 추가적인 정책금리 인상 가능성이 남아 있음을 시사한다. 물론 FOMC 이후 핌코의 빌 그로스는 이제 금리 인상이 끝났다고 전망했고, 다른 쪽에서는 내년 상반기 내에 금리 인하가 단행될 것이라는 전망도 나타나고 있다. 하지만, 94년과 99년 정책금리 인상 사이클에서도 ‘일시적인 중단’이 나타났었다. 과거 그랬다고 해서 이번에도 그럴 것이라는 판단을 내리기는 어렵지만, 적어도 정책금리 결정 패턴 상에서 한번의 인상 중단을 사이클 자체의 중단으로 확대 해석할 만한 근거는 없다. 결국 경기와 인플레이션에 대한 판단 문젠데, 이는 전망의 영역일 뿐이다. 적어도 정책금리와 관련해서는 다음 FOMC까지의 경제지표를 보고 판단할 것이라는 예상이 정당해 보인다. - 단, 향후 금리 인상 여부와 무관하게 미국 시장금리는 소폭 하락할 전망 그럼에도 불구하고 향후 금리 인상 가능성이 남아 있다는 점이 미국 시장금리를 끌어올리기는 어려울 것으로 판단된다. 추가적인 금리 인상이 단행되더라도, 미국의 정책금리 인상 사이클은 마무리 단계로 판단되고, 이는 향후 금리 인하의 전 단계로 인식될 가능성이 높기 때문이다. 특히 장기물 금리의 경우에는 추가 금리 인상 여부에 큰 영향을 받지 않고 경제지표에 연동되는 모습을 보일 가능성이 크다. 게다가 경기 둔화 전망 자체가 기대 인플레이션을 낮추는 효과 때문에 시장금리는 경기 둔화를 더 많이 반영하는 게 일반적이다. 물론 하락 폭은 크지 않을 것으로 판단된다. 10년 국채와 정책금리로 평가한 장단기 금리의 역전 폭이 30bp를 넘어서 있고, 금리 인하는 아직 불확실성이 큰 전망의 영역이기 때문이다. 또한 물가지표는 당분간 높게 유지될 가능성이 있다. 앞서 지적했듯이 유가가 올랐고, 노동비용이 높은 상태며, 달러 약세가 나타나면 원자재 가격에 다시 부담을 줄 것이기 때문이다. - 우리 금통위의 금리 인상 가능성은 남아 있음 한편 미국 FOMC의 금리 동결 결정은 그 자체로 글로벌 정책금리 인상 사이클의 마무리 국면이라는 인식을 강화할 수 있지만, 국내 채권시장에서는 그 외에 이러한 결정이 8월 11일에 있을 금통위의 의사결정에 어떤 영향을 미칠 것인가에도 관심이 있을 것이다. 결론적으로 FOMC의 결정이 우리 금통위의 의사 결정에 결정적으로 영향을 미칠 것이라고는 생각되지 않는다. 아직 100bp의 정책금리 차이가 존재하는 데다, 우리 명목정책금리는 아직 실질성장률에도 미치지 못하고 있기 때문이다. 잠재와 실제성장률로 볼 때, 국내에서는 정책금리가 미국에서처럼 실질성장률을 많이 상회할 필요가 없지만, 그렇다고 기대인플레이션이 (-)인 경우에 정당화될 만한 정책금리 수준을 유지할 이유도 크지 않기 때문이다. - 하지만, 국내 정책금리 인상 사이클도 마무리 국면으로 판단 FOMC의 금리 동결이 문제가 아니라, 국내적으로 금리를 많이 올릴 수 없을 만한 환경이라는 점이 8월 이후 국내 금리 인상을 멈추게 하거나, 하반기 전체적인 금리 인상 횟수를 제약할 것이다. 한편 정부/여당/국책연구기관/기업에서 금리 인상을 반대하고 나선 데 대한 부담도 작용할 수 있겠지만, 그 보다 더 중요한 것은 향후 전망과 정책금리 정상화라는 목표다. 그리고, 정도의 문제겠지만, 성장률 하락 국면에서 정책금리가 적정 수준에 못 미치는 경우는 흔하다. 남아 있는 정책금리 인상 때문에 시장금리가 정체되고, 실제로 정책금리를 올리면 시장금리도 조금 오를 것이다. 장단기 금리차이의 부담은 결국 해소되겠지만,시간이 필요하다. 적정 수준 이상 정책금리를 올리지 않아 수익률곡선 역전이 나타나지는 않겠지만, 수급 상황이 좋고 인상 사이클이 유지되고 있으니 커브 플래트닝 여건은 마련된 셈이다. 내년 성장에 대한 전망 때문에 금리가 오를 가능성이 있는 연말이 되기 전까지, 시장금리도 소폭 하락할 것으로 전망된다.