제일기획 (030000) - BUY(유지)현재주가 : 184,000원 (6/8) 적정주가 : 230,000 원 시가총액 : 8,467억원 최근 1개월간 주가는 10% 하락하는 등 부진. 하반기 광고경기 둔화에 대한 우려가 원인으로 판단됨. 경기둔화 우려를 반영해 적정주가를 기존의 270,000원에서 230,000원으로 하향조정. 다만 제도개선, 즉 수수료 자율화 같은 모멘텀이 상존, BUY의견 유지. 한국방송광고공사(이하 KOBACO)에 따르면 동사의 4~5월 방송광고 취급고는 전년동기비 17% 증가한 684억원을 기록. 이는 내수경기 회복과 독일 월드컵 영향으로 삼성그룹 등 주요 광고주들이 방송광고비를 늘린 결과.경기회복과 독일 월드컵 특수 등으로 2분기 취급고와 영업이익은 전년동기비 각각 25%, 51% 증가할 것으로 예상됨. 3분기에도 도하 아시안게임의 영향으로 이익개선 모멘텀은 견조할 전망. 양호한 펀더멘털에도 불구하고 적정주가의 하향조정은 불가피할 것으로 사료됨. 하반기 이후 경기둔화 가능성을 고려하면 시장은 2분기 실적개선보다 하반기 및 2007년 실적 둔화에 주목할 것으로 예상되기 때문.적정주가를 기존의 270,000원에서 230,000원으로 하향수정. 새로 제시한 주가는 2006년 수정EPS에 PER 17배를 적용한 값. 기존 적정주가는 동사 펀더멘털의 확장국면(2004년) PER 21배를 적용한 값이지만 경기둔화 위험을 반영, 확장국면 PER 21배와 침체국면(2005년) PER 13배의 중간값인 17배를 적용.적정주가는 하향했지만 BUY의견은 유지하고자 함. 그간 광고경기의 회복기조가 완만했던 점을 고려할 때, 둔화되더라도 급격한 침체국면이 예상되지는 않고, 또‘방송광고대행 수수료 자율화'같은 제도개선 움직임도 하반기에 구체화될 전망이기 때문.정부는 9월 정기국회에 KOBACO법 개정안을 상정할 예정인데 방송광고대행수수료를 기존의 Commission 방식에서 Fee 방식으로 바꾸는 것이 주요 골자. 이는 광고대행사가 광고주로부터 받는 수수료를 자율화하자는 것인데 동 방식으로 전환하면 군소업체가 난립하고 있는 국내 광고대행업계는 자본력과 경쟁력이 있는 대형사 위주로 업계가 재편될 전망. 이 경우 동사는 내수 광고시장에서 재차 성장의 기회를 잡을 것으로 보임. [현대증권 한승호 애널리스트] [뉴스핌 newspim] yangck@newspim.com