글로벌 금융시장이 일대 전환기를 맞고 있다.지난 2004년 중반 이래 16차례 지속된 미국의 금리인상 사이클이 종료될 날이 머지않다는 전망 속에서 글로벌 달러 약세 기운이 세계 금융시장을 휘돌고 있다.글로벌 달러는 지난 2002년 이래 미국의 무역 및 재정 등 쌍둥이 적자 등 구조적 불균형에 대한 우려감이 팽배해지며 약세 기조를 지속해 왔다.그러나 지난 2004년 중반 이래 자산버블을 완화하는 의도로 비롯된 미국의 금리인상이 연이어 진행되면서 미국의 금리가 여타국의 금리를 압도하는, 이른바 ‘글로벌 금리격차’가 시장의 테마(Theme)로 자리 잡았다.그 결과 글로벌 달러는 지난 2004년말~2005년초를 고비로 반등 채비를 이룬 뒤 지난해에는 위안화 절상의 파고를 넘어서면서 강세 기조를 보였다.달러/엔 환율의 경우는 지난 2005년 1월 101엔대 저점에서 12월에는 121엔대까지 강세를 지속했고, 유로/달러는 2004년 12월 1.36달러선에서 1.16선까지 급락하기도 했다.◆ 글로벌 금리 패러다임의 이행, 4월 중순 이후 달러 약세 급격 진행 그렇지만 지난해 12월을 고비로 서서히 미국의 금리인상 중단설이 유포되고 시장의 의구심이 커지면서 글로벌 달러는 몇 번의 급락 충격을 보이며 하락 추세로 자기 궤도를 그리기 시작했다.달러/엔 환율은 지난해 12월에서 올해 1월중 급락 충격을 먹은 뒤 2~3월의 반등 조정을 보인 뒤 지난 4월 중순 117선대에서 110선대로 급락했다.유로/달러는 지난해 12월~올해 1월의 급반등기가 2월중 다소 조정을 보인 뒤 지난 3월을 지나면서부터 지지력을 견고하게 하더니 4월 중순 이후 1.21선에서 가파른 상승세를 보이며 1.28~1.29선대로 올라섰다. 글로벌 달러의 등락률을 보면, 지난 5월 15일을 기점으로 달러/엔은 지난 2005년말을 기준으로 할 때 올들어 6.55% 하락세를 보였다. 이는 지난 2003년말 대비 2.69%, 2004년말 대비 7.56% 상승한 것과 비교된다.또 유로/달러의 경우도 올들어 5.23%의 상승률을 보이면서 달러/엔과 같은 길을 가고 있다. 유로/달러는 지난 2004년말 대비로는 5.52% 하락한 바 있다. 올들어 글로벌 달러가 이처럼 하락세를 보이고 있는 것은 무엇보다 앞서 지적한 대로 미국의 금리인상 사이클이 조만간 종결될 것이라는 기대가 작용한 탓이 크다.그렇지만 여기에 유로존(Euro zone)과 일본의 경기회복 또는 인플레이션 압력 증대에 따른 금리인상 가능성도 점차 무르익고 있는 점도 하나의 주요한 요인이 되고 있다.지난해의 경우 연초에는 유로존과 일본의 금리인상 기대가 과대하게 작용했으나 막상 유로존의 성장률이 1% 수준에 그치고 일본이 디플레이션 우려를 해소하지 못함에 따라 글로벌 달러 반등이 강하게 형성되는 환경이 조성되기도 했다.그렇지만 올들어 일본은행(BOJ)이 디플레를 막기 위해 통화를 대폭 풀어댔던 ‘양적 통화정책’을 확실히 중단했고 일본 정부도 디플레이션 우려가 크게 해소되고 있다는 관점을 보이고 있다.유로존의 경우는 유럽중앙은행(ECB)가 최근 금리를 동결하기는 했지만 쟝 클로드 트리셰 총재가 금리인상을 시사하는 등 금리인상 분위기가 점차 경제주체들이나 시장참가자들 사이에 익숙해지고 있다.이처럼 미국은 지난 2004년 6월 이래 지난 10일까지 l6번째 연속 금리인상을 단행한 이후 금리인상이 막바지 단계에 도달하고 있는 반면 일본이나 유로존의 경우 금리를 인상해 ‘중립’ 수준으로 가자는 환경이 형성되고 있다.중국이나 호주 등이 이미 금리를 올린 바 있으며 한국도 최근까지 세 차례 금리를 인상하는 미국 외 지역 국가들의 금리인상이 현실화되고 있다.물론 지난 10일 연방공개시장위원회(FOMC) 성명서에서 추가 금리인상 가능성을 열어두면서 금리 불확실성이 원자재 가격 급등과 더불어 주식시장에 악재가 되고는 있다.그렇지만 미국의 긴축 사이클의 종료 시점이 임박했다는 데 대체로 공감하고 있다는 점에서 미국의 긴축 종료와 미국 외 지역의 금리인상 가능성 확대 등 ‘글로벌 금리 패러다임’(Paradigm)이 일대 전환을 맞고 있다. 그리고 이같은 ‘글로벌 금리 패러다임의 국면 이행’은 지난 4월 IMF(Int'l Monetary Fund) 보고서나 G7(Group-7) 재무장관 회의에서 중국의 위안화 절상을 촉구하는 성명서가 발표된 뒤 가파르게 진행되고 있다.이런 점에서 국제금융가에서는 미국 주도로 ‘글로벌 불균형’에 대한 컨센서스가 형성되면서 이른바 ‘커런시 게임’(Currency game)이 시작되는 게 아니냐, 아시아 통화 위주의 새 플라자합의가 이뤄진 게 아니냐는 논란을 제공하고 있다(* 참조: [전환기의 글로벌 금융시장①] 미국의 "커런시 게임".. 달러약세 범위와 폭은 어디까지인가). ◆ 달러/원 환율 IMF 이래 세 자리수대 본격화, 글로벌 및 국내 요인 중첩 작용 글로벌 달러의 급락과 맞물려 달러/원 환율은 올해도 급락세를 지속하고 있다.달러/원 환율은 지난해 몇 차례 1,000원 이하로 떨어진 바 있지만 올들어 확실하게 세자리수 시대를 본격적으로 맞고 있다.달러/원 환율은 지난 2004년 10월의 대폭락 이후 지난해 상반기까지만 해도 국내 달러 매물이 봇물을 이루며 989원선까지 급락했으나 하반기에는 어느 정도 글로벌 달러와 맞물려 1,000원대를 회복하는 반등세를 보였다.그렇지만 지난해 10월 1,060원대를 찍은 이후 다시 하락세로 접어든 뒤 지난해 연말과 올해 초를 경과하면서 추가 하락, 드디어 900원대 세자리수대를 맞이했다.달러/원 환율은 종가기준으로 지난 2003년말 1,092.60을 기록했다가 지난 2004년 10월 정부의 외환시장 과도 개입 논란 속에서 2004년말에는 1,035.10원으로 폭락했으며 2005년말에는 1,011.60원을 기록했고, 지난 8일 927.90까지 떨어졌다가 지난 15일 943.60원으로 마감한 바 있다.지난 15일 종가를 기준으로 달러/원 환율의 등락률을 살펴보면, 지난 2002년말, 2003년말 대비로 20.45%, 20.88%나 떨어졌으며, 2004년말보다는 8.84%, 올해 들어서는(2005년말 대비) 6.72% 추가 하락했다.올해 등락률만 보면 달러/엔이나 유로/달러 환율과 같은 비슷한 등락률을 가지고 있으나 달러/원 환율은 여하튼 최근 4년간 하락세를 지속해 온 셈이다.달러/원 환율이 하락세를 지속한 이유는 무엇보다 국내 경상수지 흑자 규모가 대단히 컸고, 여기에 외국인 주식 투자 및 직접투자 등 자본수지 흑자가 대규모를 기록함에 따라 국내시장에 달러 공급이 과잉상태를 보여왔던 데 기인한 바가 크다. 이는 국내 외환정책이 IMF 외환위기를 계기로 대규모 달러 확보의 절박성이 강조되면서 고환율을 유지하면서 수출 증대와 대규모 외자유치 정책을 추진해 왔고, 국내 투자여건이 개선되면서 주식시장에 외국인 주식 투자자금이 대량 유입된 결과이기도 하다.더불어 국내 경제가 지난 2002년 가계신용 위기를 거치는 와중에 수출 위주의 성장 전략을 고수함에 따라 고환율 유지를 위한 외환정책의 경직성이 수년간 누적됐다는 원인도 하나의 중요 요인으로 작용한 바 있다.그렇지만 올들어서는 국내의 만성적인 공급우위 수급 구조 속에서도 글로벌 달러의 약세 전환과 함께 중국의 위안화 절상 등 아시아 통화 강세 요인이 함께 작용하고 있는 것으로 분석되고 있다.국내 수출 규모가 대규모화됨에 따라 수출업체 비중이 외환시장을 좌우할 만큼 커진 한편 글로벌 달러 약세로 외국인 주식 보유가 40% 이상이 넘는 상황에서 역외 참가자들의 글로벌 달러 약세와 중국 위안화 절상에 경도된 투자행태도 큰 몫을 했기 때문이다.이에 따라 달러/원 환율은 900원대 세자리수 시대를 본격적으로 맞이하는 가운데 IMF 직전인 지난 1997년 9월 이후 8년반여만에 최저치 환율 시대를 열어가고 있다. 이는 국내 경제가 IMF 위기 국면에서 탈피해 정상적인 자기 메커니즘을 회복했다는 증거이면서도 한편으로는 금융세계화시대의 본격적인 도래라는 측면에서 시장과 정책, 제도와 투자행태 등 새로운 적응과 기대를 요구하는 환경 전환이라고 할 수 있다.경제주체나 시장참가자들의 경우 정부 및 외환당국의 입김이 크게 작용하지 못하는 것을 실감하고 있으며, 수급을 좌우하는 수출업체들이나 역외 세력들의 영향력이 대단히 커졌다는 점도 피부로 실감하고 있는 데서도 알 수 있다.아울러 과거의 방식에 의존해 환율 등 시장리스크를 최소화하는 데 노력을 기울이지 않고 정부의 환율방어에 의존했던 대기업 및 중견기업, 중소기업들까지도 글로벌 환경에 걸맞는 자기 혁신 및 리스크관리 시스템 구축을 요구받고 있는 데서도 확인되고 있다.* 참고: [전환기 글로벌 금융시장②-2] 글로벌 금리패러다임의 국면 이행, “달러/원 환율에 미칠 영향은” [뉴스핌 Newspim] 이기석 기자 reuhan@newspim.com