이번 주 데뷔 무대를 장식할 신임 연준의장 벤 버낸키(Ben S. Bernanke)는 의회에 현행 연방공개시장위원회(FOMC)의 견해와 일치하는 경제 및 통화정책 전망을 제시할 것으로 예상된다.즉 미국경제의 확장 추세가 견고하며, 인플레이션 업사이드 리스크가 존재하기 때문에 연준의 추가금리 인상이 필요할 수도 있다는 입장 말이다.물론 최근 들어 연준 관계자들이 이구동성으로 언급한 바처럼, 향후 통화정책 전망은 더욱 불확실해졌으며, 경제전망 및 지표결과에 의존할 것이란 점도 특히 강조될 것으로 보인다.그러나 또한 이번 증언을 통해 버낸키는 이제는 거의 모든 중앙은행들에게 표준화된 정책결정 절차인 리스크관리 접근방식을 고수하여 리스크를 계속 양쪽 방향으로 설정할 것이라고 설명할 것으로 판단된다. 더구나 향후 전망에 대한 '투명성'을 특히 강조하는 버낸키로서는 분명 앞으로 큰 폭의 추가 절상 필요는 없을 것이란 점을 공개적으로 선언할 가능성이 높아 보인다.리처드 버너(Richard Berner) 모건스탠리 북미 수석이코노미스트는 13일 제출한 글로벌이코노믹포럼 보고서("Bernanke's Roadmap for Monetary Policy ")를 통해 이번 버낸키 신임의장의 의회증언은 위에서 정리한 것처럼 그린스펀이 그대로 의장직을 유지하였을 경우와 거의 마찬가지 결과를 보이는 등 "돌발사고"는 없을 것이라고 전망했다.◆ 버낸키 의회증언, 기존 연준 의견 재확인 정도에 그칠 듯버낸키 의장 자신도 인증 청문회 당시 "그린스펀 시대의 연준의 정책과 전략의 연속성을 유지하는 것이 최우선 과제"라고 인정한 바 있다. 여기서 그는 낮고도 안정적인 물가와 최대 고용달성을 연준의 양대 과제로 설정하며, 유연한 정책전략과 판단 사이의 균형을 유지하고 나아가 "대중들이 통화정책에 대해 잘 논의하고 이해할 수 있도록"하여 정책의 유효성을 배가시키는 등 세 가지 요점을 강조했다.버너는 물론 버낸키의 통화정책 전략에 대한 견해는 그린스펀의 그것과 차이가 존재하며, 더욱 중요하게는 현행 FOMC 멤버들과도 차별성을 지니고 있다는 점은 분명하다고 덧붙였다.무엇보다 그는 명시적인 물가안정 목표제(Inflation Targeting)를 선호하여, 이 같은 적절한 물가목표제가 정책결과를 향상시키는데 도움을 준다고 본다. 또한 버낸키는 정책결정자들의 경제전망을 좀 더 자주 그리고 정기적으로 발표해야 한다고 본다. 더구나 그는 정책결정자들이 "자신들이 정책결정 행위에 대해 대중들에게 주의 깊고도 사실에 기초한, 그리고 분석적인 설명을 제공해야만 한다"고 생각한다. 물론 그는 또한 연준 의장이 FOMC 전체의 의견을 대변해야 한다는 점 또한 분명히하고 있기 때문에, 이번 의회 증언을 물가안정 목표제 도입을 위한 논의의 계기로 삼거나 자신의 통화정책에 대한 즉각적인 단상을 제공하는 자리로 활용할 가능성은 적어 보인다.◆ 버낸키, 차별적인 견해 불구 수익률곡선에 영향줄 의견 제출하지 않을 듯그럼에도 불구하고 경제 및 통화정책 전망에 있어서 핵심적인 리스크 요인들을 설명하는 과정에서 버낸키는 현재 FOMC 멤버들 몇몇 그리고 시장 참가자들과는 약간 다른 견해를 제출할 가능성이 있다.먼저 그는 "글로벌 저축과잉"이 미국 금리를 낮은 상태로 끌어내리는 역할을 하고 있다고 생각하는 것으로 유명하다. 그런데 지금 2년물 이상의 국채금리 수익률곡선이 완전히 전도된 상태이고, 따라서 과연 이것이 경제의 어려움을 예고하는 것인지 여부에 대해 그가 어떻게 생각하는지 여부가 주목할 지점이다.버너는 또한 과거 동료교수였던 앨런 블라인더(Alan Blinder) 전 연준이사와 그가 공저한 연구보고서("The Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Transmission", American Economic Review, vol. 82, no. 4, September 1992, pp. 901-921)에 따르면, 버낸키는 수익률곡선 그 자체만으로는 미래 경제에 대한 훌륭한 예보계가 될 수 없다고 판단하는 것으로 보인다고 지적했다.한편 버너는 버낸키가 경제성장 전망의 다운사이드 리스크를 강조한 적이 많다는 점 또한 전망을 평가하는데 있어 핵심적인 중요성을 지닌다고 지적했다. 여기서는 두 가지 리스크 요인들이 주된 우려대상이다.먼저 주택시장의 부의 증가 속도가 둔화되고 주택 2차담보대출의 감소가 경제성장을 위협할 것으로 보이는 가운데, 주택가격의 급격한 조정으로 인해 발생하는 성장 리스크는 얼마나 되는가가 문제다.그 다음 이제까지 미국 경제가 에너지물가 상승에도 불구하고 양호한 양상을 보이고 있지만, 에너지 가격이 더욱 상승하게 된다고 할 경우에도 여전히 회복탄력성을 보일 수 있을 것인지 의문이다.이상의 질문들에 대해 버너는 자신이 보기에는 주택시장의 부의 증가 속도가 둔화되기는 하지만, 소득이 계속 증가하고 기업의 설비투자 억압수요가 분출하며 글로벌 경제가 계속 활발하게 성장할 것으로 보이기 때문에 사실상 미국경제 성장 속도가 가속화되는 '서프라이즈'가 예상된다고 지적했다.다만 공급제한으로 에너지물가가 다시 상승하게 된다면 이는 미국경제 성장에 유해한 영향을 미칠 수밖에 없을 것이라고 그는 인정했다.따라서 그는 버낸키 의장이 경제활동에 위협이 되는 이들 요인들은 지적하는 동시에 단기적인 경제성장 및 인플레이션 업사이드 리스크 또한 지적할 것으로 내다봤다.무엇보다 에너지 물가가 계절적 요인 및 지정학적 위기에도 불구하고 생각보다 크게 상승하지 않았기 때문에 외부 경제여건이 호조세를 보이고 있고, 따라서 미국경제는 지난 해 4/4분기의 약세에서 신속하게 벗어날 것으로 예상된다.특히 경제적 간극(slack, 자연적으로 발생하는 유휴자원을 넘어서 남아도는 자원들)이 줄어들고 기업들이 비용부담을 전가할 가능성이 높아지는 가운데, 코어 인플레이션 수준이 안심지대의 상단에 위치하고 있기 때문에 버낸키 또한 최근 FOMC 성명서에서와 마찬가지로 단기 인플레이션 우려를 제기할 수밖에 없을 것으로 판단된다.이상과 같은 점을 고려할 때 버낸키 역시 수익률곡선의 향후 행태에 큰 영향을 줄 수 있는 향후 통화정책 전망을 강경한 쪽이든 혹은 온건한 방향에서든 명백한 지침형태로 내놓기는 힘들어 보인다. 버너는 여기서 현재 수익률곡선의 전도는 몇 가지 요인들이 어우러진 결과로 보인다면, 그 중에서 특히 기간 프리미엄을 낮게 유지하도록 만든 통화정책 기조, 연기금 등의 듀레이션 확대 수요 그리고 높은 투자수익률을 찾는 글로벌 시장의 추세 등이 핵심이라고 지적했다. 또한 그가 보기에는 현재 시장이 연준이 두 차례 추가로 완만한 금리인상을 단행할 것이지만, 올해 후반 내지 2007년 초반에는 다시 완화추세를 개시할 가능성에 직면할 것으로 보고 있다는 것이 현재 수익률곡선이 시사하는 바다.하지만 버너는 이상과 같은 시장의 판단에 대해 '동의하지 않음'을 분명히했다. 무엇보다 인플레이션 리스크가 완전히 사그러들지 않는 한 통화정책이 완화될 가능성은 거의 없기 때문이다. 만약 기간 프리미엄의 감소가 장기채권 수익률의 하락과 수익률곡선의 평탄화에 기여했다면, 이는 통상적인 해석처럼 미래 경제성장률의 둔화가 아닌 가속화를 예상하게 하는 것이라고 그는 강조했다.또 그는 그 이유가 어찌됐던 기간 프리미엄이 항구적으로 감소한다면 현재 금리구조는 생각보다 좀 더 경기부양적인 상태라고 볼 수 잇으며, 따라서 연준이 생각보다 좀 더 금리를 높게 인상해야 할 필요가 발생할 수도 있으며, 올해 후반까지 기간 프리미엄이 다시 증가할 경우 수익률곡선도 스팁하게 변화될 것이라고 전망했다.◆ 버낸키의 본격적인 논의, 3월 FOMC에서 진행될 듯일단 결론적으로 버너는 이번 버낸키의 데뷔 무대는 시장을 크게 움직일만한 빅 이벤트가 되기는 힘들다는 의견을 피력했다.확실히 통화정책 전망은 좀 더 불확실해졌지만, 시장 참가자들 역시 버낸키가 제출할 단기 경제전망이나 인플레 우려에 이미 익숙해진 상황이다. 게다가 버낸키는 기존의 연준의 정책기조를 그대로 이어가는 것이 일차적인 과제라고 언급한 만큰 이번 데뷔 무대에서 시장을 놀라게 하는 일은 하지 않을 것으로 보인다. 이 같은 판단에 비추어 볼 때 이번 버낸키의 의회증언은 연준의 기존 입장을 다시 한번 확인하는 정도에 그치고, 새로운 논쟁을 이끌어낼 발언은 삼가하는 쪽이 될 가능성이 높다.버너는 오는 3월 FOMC가 당초 하루에서 이틀로 회의 기간을 연장한만큼 앞으로 6주 후인 이 회의에서 새로운 논의가 활발해질 것으로 보인다고 덧붙였다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com