美 연방준비제도이사회(FRB)의 12월 금리인상 결정이 한 주 앞으로 다가오면서, 시장의 인플레 기대심리에 대한 관심이 증폭되고 있다.美 경제분석 및 컨설팅업체 이코노미닷컴(Economy.com)은 최근 명목 국채금리와 TIPS간의 스프레드 확대 배경은 상품가격 강세 이후 따라오는 인플레 기대심리의 상승을 반영한 것이며, 연준리 정책결정에 큰 영향을 미칠 것 같지는 않다고 주장했다.실제로 인플레 기대심리는 동시적인 인플레 그 자체와는 독립적인 의미에서 정책입안자들이 중시하는 지표다. 실제 분석결과 인플레 기대심리는 미래 인플레 수준을 결정하는 중요한 변수인 것으로 확인되고 있다. 인플레 기대심리가 잠잠할 수록 유가급등이 코어인플레에 미치는 물가충격은 제한될 수 있다.이런 점에서 최근 美 물가연동국채(TIPS)에 내재된 인플레 기대수준이 최근 급등하고 있다는 사실이 주목을 끌고 있다. 5년, 7년 그리고 10년물 TIPS에 반영된 시장의 인플레 기대수준은 지난 9월말 이후 각각 58, 49 그리고 32bp 상승하면서 추세를 형성하고 있다.◆ TIPS 스프레드, 유가 및 상품가격 강세 뒤늦게 반영이코노미닷컴은 최근 TIPS 스프레드의 확대에 대한 설명을 시도한다. 먼저, 지난 8월말과 10월말 사이 국제유가는 배럴당 42달러에서 56달러까지 33%나 폭등한 반 있다는 점에 주목한다. 통상 인플레 기대심리는 유가급등과 같은 가격 충격에 단기 후행하는 경향이 있는데, 유가 상승이 코어 인플레에도 압력을 가할 수 있다는 두려움 때문이라고 이들은 지적했다.둘째, 8월 초 이후 상품선물 가격이 계속 상승추세를 그리고 있고 유가와는 달리 최근까지 그 상승추세가 꺾이지 않고 있다는 점이 지적된다. 지낸 해에는 상품선물 지수가 26% 상승하면서 10년물 TIPS 인플레 기대수준이 거의 120bp 상승한 바 있다.셋째, 현물 상품가격이 10월 이후 급격히 상승했고, 특히 중국의 수요강세에 기반하여 철강, 시멘트 그리고 연료가격이 급격히 증가했다. CRB지수로 측정되는 상품 현물 및 선물가격은 중국 경제가 실질적으로 둔화되기 전까지는 강세를 유지할 것으로 예상된다. 마지막으로 9월과 10월의 CPI보고서에서 코어CPI가 가파른 상승 곡선을 그린 점도 시장에 영향을 주었다.◆ 시장의 장기 인플레 전망은 여전히 안정적그러나 이코노미닷컴은 이렇게 예상보다 강하게 나온 인플레 지표와 상승추세를 그리고 있는 인플레 기대심리가 연준리의 '신중한' 태도를 변화시킬 가능성에 대해서는 "아니오"라고 답한다.이들은 최근 인플레 보고서 결과가 급격한 강세를 보인 것도 아니며, 연준리의 신중한 금리인상 속도를 빠르게 할 가능성도 작다고 판단된다고 지적했다.올 여름 美 인플레가 잠잠했던 것은 2분기 수요여건이 악화되면서 기업의 가격결정력이 후퇴했기 때문으로 평가된다. 그러나 이러한 '일시적인 약세' 국면이 지나갈 경우 투입가격 인플레와 노동비용 압력이 강화되었기 때문에 인플레가 다소 강화되는 것은 필연적이라고 한다. 바로 9월과 10월 소비자물가지수가 그런 방식으로 설명된다는 것.한편 TIPS 인플레 기대수준의 상승에서 10년물 쪽의 상승 폭이 5년 및 7년 등 중기물에 비해 상대적으로 작은 것에도 주목할 필요가 있다고 한다. 이는 최근 물가상승 압력이 주로 단기 내지 중기 이내에 흡수될 것이며 장기적인 물가전망은 안정적임을 보여준다는 것이다.마지막으로 핵심인플레가 내년까지 월간 0.2% 수준에 머물고 일시적으로 0.25%까지 상승하는데 그칠 것으로 예상된다는 점, 또 PCE 디플레이터가 올해와 내년까지 0.15% 수준에 그칠 것으로 기대되고 있다는 점도 고려할 필요가 있다고 이코노미닷컴은 강조했다.다만 이들은 지금부터 내년 초까지는 핵심인플레가 상품가격 인플레를 뒤늦게 반영하여 다소 강세를 보일 수 있고, 하반기에는 고용시장의 회복과 설비가동률 확대로 인한 인플레 압력의 증가가 예상된다며 최근 TIPS의 인플레 기대는 이런 요인들을 반영한 것이라고 해석했다.◆ TIPS 스프레드, 과대평가됐을 가능성 높다다음과 같은 몇 가지 근거에 비추어 볼 때 TIPS에 반영된 인플레 기대심리를 순수하게 미래 인플레 수준에 대한 시장의 기대라고 판단해서는 안 될 것이라고 이코노미닷컴은 강조했다.먼저 명목 5년 및 10년물 재무증권 수익률에 반영된 인플레 리스크 프리미엄은 35bp에서 100bp 수준이다. 결국 명목 채권금리와 TIPS 수익률 격차가 내재된 인플레 기대수준이라고 했을 때 명목채권수익률이 이런 기대수준을 약 35~100bp 정도 과대평가할 가능성이 있다고 한다.한편 TIPS의 경우 시장 총액과 거래규모가 일반 국채에 비해 작은 편이고, 이는 TIPS 수익률에 유동성 프리미엄이 존재하고 있어 적정 인플레 기대수준에 대해 과소평가할 가능성이 있다고 지적된다.마지막으로 TIPS의 경우 상환이자의 실질가치가 고정되기 때문에 리플레이션 국면에서는 수요가 증가하여 금리를 실제보다 낮게 가져갈 위험이 존재한다고 이코노미닷컴은 지적했다.사실 최근 투자자들은 완만한 인플레의 상승을 예상하고 TIPS쪽에 막대한 규모의 매수자금을 쏟아부었고, 이런 강력한 수요에 비해 공급이 제한되었기 때문에 TIPS수익률이 10월 말 이후 낮은 수준을 기록했고, 이에 따라 내재 인플레 기대수준이 강화되는 결과가 나왔다고 이들은 분석했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com