미국 달러 가치가 급락사태를 맞이할 수 있다는 경고가 제기됐다.조지 W. 부시 행정부 출범 이후 전세계적인 미국에 대한 신뢰도의 손상으로 인해 가뜩이나 약세기조를 거듭해 온 터라 달러 가치 급락 경고는 주목해야 할 문제제기이다.美 금융전문 주간지 배런스 온라인(Barron's Online)은 지난 5일 편집자 논평 란을 통해 달러 붕괴 시나리오 몇 가지를 제시하고, 향후 달러 붕괴사태를 막으려면 신뢰 회복이 관건이라고 주장했다. 미국에 대한 외국인들의 자본투자 추세를 유지하려면 미국경제가 지금보다 더 높은 투자수익률을 보장해야만 한다고 강조했다.사실 최근 2년 이상 글로벌 달러 약세가 지속되고 있는 가운데, 앞으로도 이런 약세가 계속될 것인지, 또 그 배경은 무엇인지에 대한 관심과 논란이 촉발되고 있는 상황에서 이런 지적은 곱씹어 볼 가치가 있다.다음은 배런스의 기사 “달러 급락을 저지하라” 《Stop the Dollar's Slide》를 정리한 것이다. 흥미롭게도 이번 논평의 제목은 지난 보카라톤에서 열린 G7회담을 앞두고 영국의 주간 이코노미스트지가 특집기사 제목으로 뽑은 “달러 약세 내버려두라”(Let th Dollar Slide)와 완전히 대조를 이룬다.◆ 달러 약세와 미국에 대한 신뢰현재 부시 행정부는 대규모 감세에다 적극적인 재정지출로 경기 부양에 안간 힘을 기울이고 있다. 특히 대선을 앞둔 상황이기 때문에 이는 더욱 절실한 문제다. 그러나 이로 인해 발생하는 막대한 재정적자는 단기적으로 달러가치 하락 압력을 가중시키게 된다. 게다가 장기적으로 달러화에 대한 국제사회의 신뢰도가 훼손될 가능성도 배제하기 힘들다. 미국에 대한 전세계의 신뢰가 추락하면 무엇보다 달러가 그 주요 희생양이 될 수 있다.지난 3년간 달러화는 유로화 대비 국제 구매력이 33%나 줄어들었기 때문에, 만약 달러가치가 추가로 급락한다면 그 파급효과는 엄청난 것일 수 있다. 미국 증시나 채권시장, 그리고 미국경제를 넘어서 세계경제에 미치는 영향도 대단히 클 것이다.많은 전문가들은 달러 약세가 일시적인 것이라고 평가한다. 그러나 이런 판단의 진실성을 확보하기 위해서는 미국 행정부나 연방준비제도이사회(FRB)가 대규모 재정적자나 투자거품에도 불구하고 다른 나라의 군소 통화와는 달리 달러가 큰 타격을 입지 않을 것이라는 점을 확신시킬 수 있어야 한다. 달러는 과거 금융위기와 같은 사태에 대해서 상당한 방어력을 지니고 있는 것으로 평가된다. 달러가 전 세계적으로 주된 외환보유 통화이기 때문이다. 하지만 달러가 급락할 위험을 완전히 배제할 수는 없다.◆ 달러 붕괴 시나리오 검토 사실 달러 붕괴사태와 역사적 위치를 뒤흔들 사태가 나타날 가능성이 전혀 없는 것도 아니다. 여기서 몇 가지 시나리오를 검토해 본다.◇ 시나리오 1 : OPEC 원유결제 통화 변경만약 석유수출국기구(OPEC)가 원유 결제통화를 달러가 아닌 통화 바스켓 방식을 도입하는 경우가 달러 급락사태가 발생할 가능성이 있다. 현재 사우디아라비아 당국은 달러가치가 조만간 반등할 것이란 전망 하에 이런 가능성을 일축하고 있다. 이들은 미국제품에 대한 수입수요가 크기 때문에 달러가 약세를 보이더라도 원유수입의 구매력에는 큰 문제가 없다고 주장한다. 하지만 이들 국가는 미국제품만 수입하고 있지 않으며, 유럽의 에어버스 항공기나 일본의 전자제품도 구입하기 때문에, 달러약세는 분명 이들 제품의 가격을 상승시키는 효과를 가진다. 최근 유가 급등의 배경에 달러약세가 도사리고 있다는 평가가 일반적이다. 그러나 OPEC 회원국들이 진짜 달러약세에 따른 손실을 보전하려고 마음먹는다면 유가가 배럴당 40달러는 되어야 한다. OPEC은 지난해 유가 상한선 목표액인 28달러를 포기했다. 더구나 이들은 올해 4월초 4% 추가감산을 결의함으로써 유가 강세를 지속시키고 있다. 만약 OPEC이 새로운 통화 바스켓 방식을 도입해 달러 비중이 50%정도에 머물고 나머지는 유로나 엔으로 채워진다면, 원유수입국들은 대금결제를 위해 달러를 팔고 유로나 엔을 매수해야 한다. OPEC의 원유수입액의 절반만해도 연간 1,500억달러나 되지만, 원유 선물 매매시장과 같은 2차시장의 규모에 비추어보면 빙산의 일각에 지나지 않는다. 그런데 이런 시장도 결제통화가 완전히 달러에만 국한되지 않는 방식으로 변화될 것이다. ◇ 시나리오 2: 중국 페그제 폐기 후 美 재무증권 매각 중국이 위안화의 달러 페그제를 폐기하고, 이에 따라 美 재무증권을 일부 매도하는 경우도 있을 수 있다.사실 그 동안 중국정부는 페그제 유지를 위해 자국의 막대한 무역흑자를 美 재무증권 매입에 사용했고, 이에 따라 미국 달러가치를 부양해 온 셈이다. 중국이 보유한 美 재무증권 규모는 1월말 현재 1,500억달러에 이르며, 홍콩의 보유액을 포함할 경우 2,200억달러에 이른다. 중국이 변동환율제를 도입할 경우에라도 미국과의 교역을 중단하거나 달러화 보유액을 없애지는 않겠지만, 지금과는 양상이 사뭇 다를 것으로 예상할 수 있다.부시 행정부는 계속해서 중국 정부의 위안화 평가절상 압력을 제기하고 있는 중이다. 이를 통해 무역수지 개선을 노리는 것이다. 그러나 이런 달러약세 전략을 9.11테러 사태 이후 계속 유지되고 있는데도 불구하고 경상수지 개선은 나타나지 않고, 오히려 더 악화되고 있다. 그렇다면 중국 위안화 평가절상의 효과도 장담할 수 없다.더구나 중국이 변동환율제보다는 복수통화로 이루어진 통화바스켓 환율제도를 선택할 가능성도 있다. 또 중국 사람들이 선호하는 투자자산인 금본위 환율제의 부활을 예상하는 사람도 있다. 이럴 경우 중국이 세계 무역에서 차지하는 비중을 감안할 때 위안화가 달러화처럼 세계 주요 외환보유액으로 등장할 수도 있다.◇ 시나리오 3: 日 경기회복으로 美 주식 및 채권시장 자본유출 우려일본 경제가 완연한 회복세를 나타낼 경우 투자자금이 일본 시장으로 집중되면서 미국 증시나 채권시장에서 투자자금이 유출될 가능성도 있다.2003년 말 현재 일본의 美 재무증권 보유액은 전년대비 50%나 급증, 5,750억달러를 넘어서고 있다. 이는 미국의 올해 재정적자 예상규모인 5,250억달러보다도 많으며, 결국 일본이 미국의 재정적자를 다 메워주고 있다고 해도 과언이 아니다.일본이 경기회복이 가속화되면서 국내 투자를 위해 미국의 금융자산을 매각한다면, 재무증권 보유액 중 약 3,000억달러는 매각할 가능성도 있다. 여타 미국 금융자산 매각 가능액을 그 두 배에 달한다. 이렇게 일본의 매수세가 실종된 미국채권 시장은 거대한 충격에 휩싸일 것이다.결국 일본과 중국이 빠져나간 자리를 메우려면 미국으로서는 금리를 크게 인상할 수밖에 없고, 이는 결국 미국 투자자들의 부담이 된다. 결국 결과는 국내시장의 희생을 바탕으로 달러가치가 회복되는 것이다.◇ 시나리오 4: 고용 없는 경기회복, 첨단산업 고용 위축 가능성미국이 계속해서 고용 없는 경기회복의 딜레마에 빠져들고, 나아가 첨단산업의 일자리도 줄어드는 악무한 속에 빠져들게 될 위험도 존재한다.미국은 지금 새로운 유형의 경기순환을 경험하고 있다. 지난 인터넷 버블의 붕괴 이후 신규 일자리 창출이 부재한 상황에서 경기회복이 진행되고 있는 것이다. 인터넷과 첨단기술의 발전으로 갑작스럽게 지식산업과 서비스산업의 경쟁이 국제화되고 있다. 이에 따라 해외로 미국의 일자리가 수출되고 있는 상황이며, 이런 추세는 이제 시작에 불과하다. 이런 추세는 미국 고용시장, 나아가 경제전반에 부담으로 작용한다.◆ 미국 헤게모니 유지 위해서는 높은 투자수익률 제공이 필수이런 달러 급락 시나리오에 반영된 부담을 극복하고 미국이 막대한 수지적자를 보전하고 달러 가치를 유지하려면, 나아가 달러가 지배적인 통화의 지위를 유지하려면 어떻게 해야 할 것인가?영국 파운드화는 과거 2세기 동안 지배적인 통화의 역할을 담당했지만, 19세기 후반 영국 파운드화의 지위는 사실 남에게서 ‘빌려온 시간’에 불과했다. 이 기간 투자자들은 미국과 같은 보다 매력적인 해외시장 투자처로 자본을 옮겨갔다. 당시 영국 제조업은 세계에서 가장 높은 생산성을 자랑했다. 하지만 이런 높은 생산성은 해외로부터 막대하게 유입되는 원자재를 가공해 더 높은 부가가치를 생산할 수 있는 여건이 뒷받침되었기에 가능한 것이었다. 문제는 지금 미국도 이와 마찬가지 상황이라고 말할 수 있을지 의문이라는 점에 있다.오히려 오늘날 과거 영국과 같은 상황에 있는 나라는 미국이 아니라 바로 중국이다. 미국은 그 어느 때보다 많은 해외자본 차입을 통해 더 많은 제품을 수입하고 있다. 만약 해외 투자자들이 미국의 경상수지 적자를 보전해주지 않게 된다면, 달러는 그야말로 ‘빌려온 시간’을 살게 되는 셈이다.사실 달러 가치를 유지하고 그 지위를 보전하는 일은 미국 자신에게 달려있다. 다른 나라의 관점에서 보자면 달러 및 달러표시 자산은 다른 투자대상과 마찬가지로 하나의 투자대상에 불과하다. 미국은 보다 높은 경제성장과 달러 강세를 통해 국제 투자자들에게 좀 더 높은 수익률을 제공해야만 할 의무가 있는 것이다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com