[뉴스핌=이유범 기자] KTB투자증권 장정은 애널리스트는 22일 국순당에 대해 막걸리가 매출성장을 주도했으며 향후 성수기를 맞이하기 때문에 투자의견을 '적극매수', 목표주가를 1만4000원으로 상향조정한다고 밝혔다.

장 애널리스트는 "국순당의 1/4분기 105억원의 매출액을 시현했는데 이는 막걸리가 주도했다"며 "영업이익도 33억원을 기록하며 예상치를 웃돌았는데 이는 빠르게 원가측면 규모의 경제 나타나고 판촉비도 예상보다 작았기 때문"이라고 설명했다.

다음은 리포트 내용.

◆ Investment Point

투자의견 STRONG BUY로 상향. 투자자들의 의심이었던 ① 막걸리 성장하나? ② 막걸리시장 성장한다면서 2010년은 마케팅비용으로 이익이 안 나온다? ③ 이미 주가는 올라 valuation multiple이 비싸다? 라는 세 가지 의문에 대한 우려를 해소할 1분기 실적 시현

1) 얼마나 성장했나?: 1Q10 실적 매출 +57.3%(YoY), 막걸리 +93.7%(QoQ)
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- 막걸리가 주도한 매출성장. 막걸리 매출 105억원 시현. 이는 지난 4분기 54.3억원 대비 93.7% 증가한 수치. 백세주는 제품리뉴얼로 인한 재고소진 등으로 감소(-20.8% YOY)∙

- 2009년 막걸리 총 판매물량 1,282만병 → 1Q10에만 1,462만병 판매라는 기염

- 막걸리매출 기존 344억원에서 430억원으로 상향. 2010년 전체 매출증가율 +56.8%전망

2) 이익도 예상치 크게 상회: 1Q10 영업이익 33억원(vs 우리 예상치 7억원)
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- 빠르게 원가측면 규모의 경제 나타나고 판촉비도 예상보다 작아 이익 예상치 상회.

- 2010년 마케팅비는 매출액 대비 25%(회사 계획)만큼 안 써도 될 것.
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- 전 도매점 냉장차량 보급 완료로 차별화된 제품으로 승부가능할 성수기를 기대해도 좋다

- 매출총이익률 기존 53.1%→ 55.0%로 상향, 영업이익률 기존 9.2%→ 12.1%로 상향

3) 2009~2012년 연평균 EPS 성장률 33.9% 전망

- 백세주 매출 호조시기인 2000~2003년 3개년 EPS성장률 30% 당시 P/E 16.7배 수준 적용하기에 무리 없다고 판단
◆ Valuation

- 투자의견 STRONG BUY, 목표주가 14,000원으로 상향 성수기를 맞이하여 적극적 매수 타이밍으로 판단.

- 목표주가는 2010년 이익본격화 나타나고 있어 2010년 50%, 2011년 50% 가중치를 통해 산출한 가중평균 EPS에 역사적평균 P/E 적용한 multiple과 DCF를 평균한 14,000원 산출.

- 기존 목표주가 12,000원을 16.7%상향. 상승여력 60% 이상으로 투자의견 적극매수로 상향