KTB투자증권의 이혜린 애널리스트는 31일 유한양행에 대해 "리베이트에 대한 정부의 규제 강화에도 비교적 여유로운 위치"라며 "3000억원 규모의 순현금 보유로 중장기 신제품 개발 등 다양한 투자가 가능하다"고 밝혔다.

이혜린 애널리스트는 이어 "항바이러스제인 '타미플루' 제조공정에 참여하고 있는 국내 유일 제약사"로 "현재 로슈의 재고는 충분한 상황이나 향후 생산 확대시 수혜가 기대된다"고 덧붙였다.


다음은 보고서 주요내용.

◆ Investment Point

리베이트에 대한 정부 규제 강화로 예고되고 있는 제약산업 구조조정 국면에서 비교적 여유로운 위치. cGMP 수준의 공장 투자 완료 후에도 3천억원 규모의 순현금 보유로 다양한 전략 구상이 가능할 것으로 판단되기 때문. 그러나 성장 품목 슬림화 및 리베이트 근절을 위한 정도 영업정책 표방으로 단기적인 실적 개선 폭은 제한적일 전망

- 당분간 영업실적 개선 폭 제한적일 전망

① 3Q 실적: 우리의 추정치(Sales 1,643억원/ OP 196억원(OPM 12%))와 컨센서스(Sales 1,669억원/ OP 208억원(OPM 12.5%) 대비 유사한 수준 예상
② 하반기 영업실적의 swing factor: 외형 성장률 축소로 인한 고정비 부담 증가 vs 판촉비 등 제반 영업비용 지출 감소 요인

- 보유 현금 활용 전략

① 중장기적으로 신제품 또는 신약 Pipeline 도입 과정에 다양하게 활용 계획
② 낮은 예금금리 수준 고려하여 단기적으로는 현금 운용 수익률 제고에 노력

- 항바이러스제 ‘타미플루’ 제조공정에 참여하고 있는 국내 유일 제약사

① 신종 플루 치료제 ‘타미플루’ 제조공정에 2006년부터 참여 중. 06년과 07년에 각각 관련 매출 30억원, 46억원 발생. 08년과 09년 현재까지는 매출 발생 없는 상황
② 동사와 동일한 공정라인(완제품 전단계 공정)에 참여하고 있는 업체 중 하나가 최근 shut down, 2개사로 축소된 상황. 향후 로슈의 생산 확대시 유리한 환경이나, 현재까지 로슈의 재고수준은 충분한 상황인 것으로 파악

◆ Valuation

- 목표주가 228,000원, 투자의견 BUY 유지

추정 실적 변동 없음. 목표주가 228,000원 유지
상승여력 15.2%로 투자의견 BUY 유지. 우리의 추정 실적 기준 현 주가 PER 09년, 10년 각각 15.7배, 13.7배로 비교 대형 제약사 평균 수준