법원에서 키코(KIKO)계약에 대해 일부 효력정지 판결을 내리면서 달러를 중심으로 하는 통화옵션에 대한 관심이 다시 높아지고 잇다. 다음은 부산은행 국제금융부 최근환 차장이 정리한 '키코, 피봇, 스노우볼 등 통화옵션의 구조, 그리고 거래 및 분쟁 사례입니다. 참고하시기 바랍니다.
[선물환(Forward) 거래, 키코(KIKO), 피봇(Pivot), 스노우볼(Snowball) 옵션 구조 및 거래 사례]
1. 선물환(Forward) 거래, 키코(Knock-In & Knock-Out), 피봇(Pivot), 스노우볼(Snowball) 옵션 거래 구조
연초 환율이 932원에서 1525원까지 593원 급등하면서 외환시장이 패닉상태를 보이고 있다. 2007년 연중 환율이 899 ~ 952원 등락에 그친점을 감안하면 변동성이 얼마나 큰 지 알 수 있다.
국정감사나 온갖 언론에서 연일 보도되고, 이제는 초등학교 교육용 교재(NIE)로 활용될 정도의 유명세를 타고 있는 선물환거래 및 키코, 피봇, 스노우볼 옵션에 대해서 살펴보자.
수출 업체의 경우 환율 하락 리스크를 헤지할 목적으로 선물환 매도 거래를 통하여 만기 환율을 확정하며, 반대로 수입업체의 경우 선물환 매입 거래를 통하여 환율 상승 리스크를 헤지하는 거래를 한다.
옵션은 특정 통화를 특정 환율에 매도할 수 있는 권리인 풋 옵션 매입과 매입할 수 있는 권리인 콜 옵션을 매입이 있으며, 옵션은 매입시 프리미엄을 지급토록 되어있다. 따라서, 고객은 지급 프리미엄을 상쇄할 목적으로 특정 통화를 매도해야 하는 의무인 콜옵션을 두 배 또는 세 배 매도하면서 비용을 상쇄하게 된다.
거래결과 환율이 오르게 되면 선물환 매도 거래는 기회 비용인 평가손실이 발생하며, 옵션 거래의 경우 만기에는 시장에서 일부는 높은 환율로 외화를 되사서 결제해야 하는 문제가 발생한다.
더불어, 일부 수출업체의 경우 고객이 달러를 팔 수 있는 권리 즉, 행사가격을 높일 목적으로 낙인(Knock-In:정해진 환율을 건드리면 효력이 발생)이나, 낙아웃(Knock-Out:정해진 환율을 건드리면 효력이 소멸) 옵션을 선택하게 되는데 이 경우에 환율이 과다하게 오르거나 내리면 손해를 보는 이중 구조다.
선물환거래(통화선도 또는 Forward)란 만기가 거래일로부터 3일 이후 도래하는 거래이며, 만기 환율에 상관없이 선물환율로 결제해야 하며, 환율 결정 산식은 다음과 같다.
[(선물환율 = 현물환율 ± 스왑 포인트), (스왑 포인트 = 원화금리 – 달러금리 * 기간)]
KIKO 옵션이란 1개의 풋 옵션 매입과 2개의 콜 옵션 매도, 그리고 낙인과 낙아웃 베리어가 연계된 구조이며, 환율이 위쪽으로 벗어나면 낮은 환율에 두 배를 팔아야 하고, 아래쪽으로 벗어나면 해당계약이 무효화 되는 옵션이다. 금융감독원에 따르면 2008.6월말 현재 519개 업체 101억달러 잔액에 1조원 상당 평가손이 발생했다.
PIVOT 옵션이란 일반적으로 1개의 풋 옵션 매도와 1개의 콜 옵션 매도로 구성된 스트랭글(Strangle) 옵션과 1개의 풋 옵션 매입과 1개의 풋 옵션 매도, 1개의 콜 옵션 매도로 구성된 버터플라이(Butterfly) 옵션이 합성된 구조로 환율이 위쪽으로 벗어나면 낮은 환율에 두 배를 팔아야 하고, 아래쪽으로 벗어나면 두 배를 높은 환율에 사야하는 등의 리스크가 내재된 옵션이다.
SNOWBALL 옵션이란 일반적으로 1개의 풋 옵션 매입과 2개의 콜 옵션 매도로 구성되어 있으며 거래 이익이 일정 부분으로 제한되는 Redemptiom 조건이고, 행사가격은 만기환율에 따라서 정해진다. 따라서, 이익은 일정한데 만기 환율에 따라서 손실은 커질 수 있어 리스크가 큰 옵션 상품이다.
2. 선물환, 키코, 피봇, 스노볼 옵션 사례
▶ 선물환 거래 사례 : 수출업체가 1년물 기준으로 $1,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 스왑 포인트 -20원, 선물환율 980원에 선물환 매도 거래 한 경우, 만기환율에 상관없이 980원에 고객은 만기에 달러를 매도해야 하며, 만기까지 매월말 기준 시가 평가를 하게되고 평가내역을 대고객 통보 및 확인하게 된다. 평가 환율이 980원보다 낮으면 평가이익, 높으면 평가손실이다. 따라서, 최근 급격한 원/달러 환율상승으로 평가손실이 문제가 되고있으며 과매도 헤지 부분은 환율 상승 요인으로 작용한다.
▶ 키코 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 행사가격 1050원, Knock-In 1100원, Knock-Out 950원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매입(행사가격 @1050원) $1,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 만기환율이 950원보다 높고 1050원 보다 낮은 레인지 내에서 움직일 경우 별 문제가 없으나, 만기환율이 1100원을 넘어서게 되면 즉, 낙인이 되면서 1050원에 두 배인 $2,000,000을 팔아야 한다.
만약, 만기가 10개월 이상 남은 상황에서 평가환율이 1100원인 경우 달러당 50원 즉 ($20백만불*50원=10억원)10억원 평가손실이 발생하며, 만기까지 환율 상승세가 지속될 경우 거래손실로 연결된다. 물론, 환율이 1050원보다 낮으면 평가이익이다. 따라서, 최근에는 과다하게 팔아놓은 콜 옵션 매도로 인해서 달러를 되사야 하는 상황에서 환율 상승 요인으로 작용한다.
▶ 피봇 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 행사가격 1050원, 하단 950원, 피봇 1000원, 상단 1050원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매도(행사가격 @950원) $2,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 만기환율이 950원보다 높고 1050원 보다 낮은 레인지 내에서 움직일 경우 별 문제가 없으나, 만기환율이 950원 아래로 가면 950원에 $2,000,000 매입하고, 1050원을 넘어서게 되면 1050원에 $2,000,000을 팔아야 한다. 키코 옵션이 한 쪽만 리스크가 있는 반면에 피봇은 양 방향 모두 리스크가 존재한다.
▶ 스노볼 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매입(행사가격 @1050원) $1,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 행사가격은 전월 만기환율 * (전월 만기환율/만기환율)로 결정되며, 총 거래 이익은 100원으로 제한하고, 손실은 무제한으로 했을 경우 옵션 행사가격은 전월 만기환율(1050)*(전월 만기환율(1050)/만기환율(1100)=1002.30 원으로 행사가격 결정됨. 따라서, 만기까지 환율 상승세가 지속될 경우 거래 손실로 연결된다.
3. 선물환, 키코, 피봇, 스노볼 옵션 관련 분쟁 사례 및 쟁점
최근 환율 급등에 따른 옵션 관련 손실로 업체들이 부도 처리되면서 관련 파생상품이 사회적인 이슈가 되고 있다. 관련 은행들이 수 천억원대 손실 위험에 직면한 가운데 고객들의 불만사항은 대체로 상품 설명 부족, 업체 손실이 은행 이익, 일방적인 환율 전망에 따른 거래 등으로 나타나고 있다. 따라서, 청와대를 비롯한 정부 부처, 공정거래위원회, 금융감독원 등에 민원을 제기하고 있다.
그러나 동 상품에 대한 거래 업체들은 대체로 일정 규모 이상의 수출 업체들로서 환리스크 관리에 대한 풍부한 경험, 기타 선물환 등 다양한 환 헤지 상품을 이미 알고 있는 경우가 대부분이고, 옵션거래 위험고지서를 통해서 리스크에 대해서도 어느정도 인식 및 용인한 상태이며, 은행들은 같은 형태의 반대 거래를 이미 해 놓은 상태라 추가 이익은 없으며, 연초 대부분의 기관들이 글로벌 달러 약세에 따른 원화 강세 즉 환율 하락 전망을 한 상황이었다. 그러나 업체들의 끊임없는 법정 투쟁 등으로 최근에는 효력정지 가처분 까지 나온 상태다.
4. 결론
파생상품 관련해서 감독당국은 당사자간 해결 원칙을 고수하고, 공정거래위원회도 불공정 거래 혐의 없음을 결정하는 등 분쟁에 대한 대체적인 결론에 도달한 상황이다. 그러나 불복 업체를 중심으로 소송 제기 등 다른 수단을 동원할 태세다. 따라서 이번 사태의 추이를 모든 금융권 및 감독 당국도 예의주시하는 상황이다.
본 상품 등으로 과거 10 여년간 환율이 일방적인 하락세를 보이면서 많은 수출 업체들이 이익을 봤던 경험이 있으나, 미국발 서브프라임 모기지 사태로 전세계 금융시장이 패닉에 빠지며 환율이 급등하면서 문제가 되고 있다.
특히, 피봇을 비롯한 몇 몇 옵션 상품은 은행이 거래처에 만기 연장 및 가격 재조정 등 리스트럭쳐링 및 리스케쥴링에 의한 거래여서 더더욱 불만이 쌓이는 가운데 리스크가 커지고 있다. 내년 상반기 중 대부분의 옵션이 만기가 돌아오는 것으로 파악되는 가운데 환율 안정만이 이 사태를 수습할 수 있을 것으로 보인다.
*주의: 외화파생상품에 대한 이해를 돕기위한 위한 자료이며, 환율은 편의상 적용율이고, 수출업체만을 대상으로 하였으며, 사례는 특정업체나 은행과는 관련이 없고, 참고자료로만 사용 가능합니다 *
[선물환(Forward) 거래, 키코(KIKO), 피봇(Pivot), 스노우볼(Snowball) 옵션 구조 및 거래 사례]
1. 선물환(Forward) 거래, 키코(Knock-In & Knock-Out), 피봇(Pivot), 스노우볼(Snowball) 옵션 거래 구조
연초 환율이 932원에서 1525원까지 593원 급등하면서 외환시장이 패닉상태를 보이고 있다. 2007년 연중 환율이 899 ~ 952원 등락에 그친점을 감안하면 변동성이 얼마나 큰 지 알 수 있다.
국정감사나 온갖 언론에서 연일 보도되고, 이제는 초등학교 교육용 교재(NIE)로 활용될 정도의 유명세를 타고 있는 선물환거래 및 키코, 피봇, 스노우볼 옵션에 대해서 살펴보자.
수출 업체의 경우 환율 하락 리스크를 헤지할 목적으로 선물환 매도 거래를 통하여 만기 환율을 확정하며, 반대로 수입업체의 경우 선물환 매입 거래를 통하여 환율 상승 리스크를 헤지하는 거래를 한다.
옵션은 특정 통화를 특정 환율에 매도할 수 있는 권리인 풋 옵션 매입과 매입할 수 있는 권리인 콜 옵션을 매입이 있으며, 옵션은 매입시 프리미엄을 지급토록 되어있다. 따라서, 고객은 지급 프리미엄을 상쇄할 목적으로 특정 통화를 매도해야 하는 의무인 콜옵션을 두 배 또는 세 배 매도하면서 비용을 상쇄하게 된다.
거래결과 환율이 오르게 되면 선물환 매도 거래는 기회 비용인 평가손실이 발생하며, 옵션 거래의 경우 만기에는 시장에서 일부는 높은 환율로 외화를 되사서 결제해야 하는 문제가 발생한다.
더불어, 일부 수출업체의 경우 고객이 달러를 팔 수 있는 권리 즉, 행사가격을 높일 목적으로 낙인(Knock-In:정해진 환율을 건드리면 효력이 발생)이나, 낙아웃(Knock-Out:정해진 환율을 건드리면 효력이 소멸) 옵션을 선택하게 되는데 이 경우에 환율이 과다하게 오르거나 내리면 손해를 보는 이중 구조다.
선물환거래(통화선도 또는 Forward)란 만기가 거래일로부터 3일 이후 도래하는 거래이며, 만기 환율에 상관없이 선물환율로 결제해야 하며, 환율 결정 산식은 다음과 같다.
[(선물환율 = 현물환율 ± 스왑 포인트), (스왑 포인트 = 원화금리 – 달러금리 * 기간)]
KIKO 옵션이란 1개의 풋 옵션 매입과 2개의 콜 옵션 매도, 그리고 낙인과 낙아웃 베리어가 연계된 구조이며, 환율이 위쪽으로 벗어나면 낮은 환율에 두 배를 팔아야 하고, 아래쪽으로 벗어나면 해당계약이 무효화 되는 옵션이다. 금융감독원에 따르면 2008.6월말 현재 519개 업체 101억달러 잔액에 1조원 상당 평가손이 발생했다.
PIVOT 옵션이란 일반적으로 1개의 풋 옵션 매도와 1개의 콜 옵션 매도로 구성된 스트랭글(Strangle) 옵션과 1개의 풋 옵션 매입과 1개의 풋 옵션 매도, 1개의 콜 옵션 매도로 구성된 버터플라이(Butterfly) 옵션이 합성된 구조로 환율이 위쪽으로 벗어나면 낮은 환율에 두 배를 팔아야 하고, 아래쪽으로 벗어나면 두 배를 높은 환율에 사야하는 등의 리스크가 내재된 옵션이다.
SNOWBALL 옵션이란 일반적으로 1개의 풋 옵션 매입과 2개의 콜 옵션 매도로 구성되어 있으며 거래 이익이 일정 부분으로 제한되는 Redemptiom 조건이고, 행사가격은 만기환율에 따라서 정해진다. 따라서, 이익은 일정한데 만기 환율에 따라서 손실은 커질 수 있어 리스크가 큰 옵션 상품이다.
2. 선물환, 키코, 피봇, 스노볼 옵션 사례
▶ 선물환 거래 사례 : 수출업체가 1년물 기준으로 $1,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 스왑 포인트 -20원, 선물환율 980원에 선물환 매도 거래 한 경우, 만기환율에 상관없이 980원에 고객은 만기에 달러를 매도해야 하며, 만기까지 매월말 기준 시가 평가를 하게되고 평가내역을 대고객 통보 및 확인하게 된다. 평가 환율이 980원보다 낮으면 평가이익, 높으면 평가손실이다. 따라서, 최근 급격한 원/달러 환율상승으로 평가손실이 문제가 되고있으며 과매도 헤지 부분은 환율 상승 요인으로 작용한다.
▶ 키코 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 행사가격 1050원, Knock-In 1100원, Knock-Out 950원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매입(행사가격 @1050원) $1,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 만기환율이 950원보다 높고 1050원 보다 낮은 레인지 내에서 움직일 경우 별 문제가 없으나, 만기환율이 1100원을 넘어서게 되면 즉, 낙인이 되면서 1050원에 두 배인 $2,000,000을 팔아야 한다.
만약, 만기가 10개월 이상 남은 상황에서 평가환율이 1100원인 경우 달러당 50원 즉 ($20백만불*50원=10억원)10억원 평가손실이 발생하며, 만기까지 환율 상승세가 지속될 경우 거래손실로 연결된다. 물론, 환율이 1050원보다 낮으면 평가이익이다. 따라서, 최근에는 과다하게 팔아놓은 콜 옵션 매도로 인해서 달러를 되사야 하는 상황에서 환율 상승 요인으로 작용한다.
▶ 피봇 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 행사가격 1050원, 하단 950원, 피봇 1000원, 상단 1050원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매도(행사가격 @950원) $2,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 만기환율이 950원보다 높고 1050원 보다 낮은 레인지 내에서 움직일 경우 별 문제가 없으나, 만기환율이 950원 아래로 가면 950원에 $2,000,000 매입하고, 1050원을 넘어서게 되면 1050원에 $2,000,000을 팔아야 한다. 키코 옵션이 한 쪽만 리스크가 있는 반면에 피봇은 양 방향 모두 리스크가 존재한다.
▶ 스노볼 옵션 거래 사례 : 수출업체가 매월말 기준으로 $1,000,000 씩 연간 $12,000,000 을 팔아야 하는 경우 현재환율 1000원, 매월말 기준 달러 풋옵션 매입(행사가격 @1050원) $1,000,000, 달러 콜옵션 매도(행사가격 @1050원) $2,000,000 거래 한 경우, 행사가격은 전월 만기환율 * (전월 만기환율/만기환율)로 결정되며, 총 거래 이익은 100원으로 제한하고, 손실은 무제한으로 했을 경우 옵션 행사가격은 전월 만기환율(1050)*(전월 만기환율(1050)/만기환율(1100)=1002.30 원으로 행사가격 결정됨. 따라서, 만기까지 환율 상승세가 지속될 경우 거래 손실로 연결된다.
3. 선물환, 키코, 피봇, 스노볼 옵션 관련 분쟁 사례 및 쟁점
최근 환율 급등에 따른 옵션 관련 손실로 업체들이 부도 처리되면서 관련 파생상품이 사회적인 이슈가 되고 있다. 관련 은행들이 수 천억원대 손실 위험에 직면한 가운데 고객들의 불만사항은 대체로 상품 설명 부족, 업체 손실이 은행 이익, 일방적인 환율 전망에 따른 거래 등으로 나타나고 있다. 따라서, 청와대를 비롯한 정부 부처, 공정거래위원회, 금융감독원 등에 민원을 제기하고 있다.
그러나 동 상품에 대한 거래 업체들은 대체로 일정 규모 이상의 수출 업체들로서 환리스크 관리에 대한 풍부한 경험, 기타 선물환 등 다양한 환 헤지 상품을 이미 알고 있는 경우가 대부분이고, 옵션거래 위험고지서를 통해서 리스크에 대해서도 어느정도 인식 및 용인한 상태이며, 은행들은 같은 형태의 반대 거래를 이미 해 놓은 상태라 추가 이익은 없으며, 연초 대부분의 기관들이 글로벌 달러 약세에 따른 원화 강세 즉 환율 하락 전망을 한 상황이었다. 그러나 업체들의 끊임없는 법정 투쟁 등으로 최근에는 효력정지 가처분 까지 나온 상태다.
4. 결론
파생상품 관련해서 감독당국은 당사자간 해결 원칙을 고수하고, 공정거래위원회도 불공정 거래 혐의 없음을 결정하는 등 분쟁에 대한 대체적인 결론에 도달한 상황이다. 그러나 불복 업체를 중심으로 소송 제기 등 다른 수단을 동원할 태세다. 따라서 이번 사태의 추이를 모든 금융권 및 감독 당국도 예의주시하는 상황이다.
본 상품 등으로 과거 10 여년간 환율이 일방적인 하락세를 보이면서 많은 수출 업체들이 이익을 봤던 경험이 있으나, 미국발 서브프라임 모기지 사태로 전세계 금융시장이 패닉에 빠지며 환율이 급등하면서 문제가 되고 있다.
특히, 피봇을 비롯한 몇 몇 옵션 상품은 은행이 거래처에 만기 연장 및 가격 재조정 등 리스트럭쳐링 및 리스케쥴링에 의한 거래여서 더더욱 불만이 쌓이는 가운데 리스크가 커지고 있다. 내년 상반기 중 대부분의 옵션이 만기가 돌아오는 것으로 파악되는 가운데 환율 안정만이 이 사태를 수습할 수 있을 것으로 보인다.
*주의: 외화파생상품에 대한 이해를 돕기위한 위한 자료이며, 환율은 편의상 적용율이고, 수출업체만을 대상으로 하였으며, 사례는 특정업체나 은행과는 관련이 없고, 참고자료로만 사용 가능합니다 *
