윤희도 한국투자증권 애널리스트는 19일 한국전력과 관련, "현재의 전기요금은 너무 싸서 절약을 유도하기도 힘들고 설비투자 금액도 감당하기 어려운 수준"이라며 "발전비용이 급등하고 있는 상황에서 정부가 상반기 공공요금 동결을 결의함에 따라 하반기 전기료 인상이 실현되더라도 올해 상당폭의 이익 감소는 불가피할 것"이라고 밝혔다.

이에 따라 그는 목표주가를 4만4000원에서 4만1000원으로 6.8% 하향조정했다.

다음은 리포트 주요 내용이다.


◆ 전기요금이 싸서 절약을 유도하기 어렵다

요금이 인상되어야 하는 가장 큰 이유다. 발전비용은 급증하는데 요금은 동결되고 있어 이익이 급감하고 있다. 이는 재무구조 악화 → 신용도 하락 → 금융비용 증가 과정을 거쳐 결국 요금인상의 악순환으로 이어지게 된다. 요금이 계속 동결되면 상대적으로 효율이 낮은 전기에너지 의존도가 높아져 국가적으로도 낭비다


◆ 요금 인상이 물가에는 부담일 수 있지만 더 이상 늦추기 어렵다

한전의 EBITDA는 6.5조원에 불과한데 연간 설비투자부담은 9조원에 육박한다. 현재의 요금수준으로는 전력설비 증설 계획을 이행하기 어려울 수 있다. 투자보수율이나 주주가치는 차치하고서라도 요금이 인상되어야 하는 이유다.


◆ 요금이 큰 폭으로 인상돼도 올해 이익 감소는 불가피하다

올해 발전연료비는 전년대비 3조원 이상 늘어날 전망이다. 연간 전기요금이 10% 인상되어야 커버될 수 있는 금액인데, 한 해에 요금이 이렇게 크게 오른 전례가 없다. 올해 큰 폭의 이익감소가 불가피하다. ‘매수’ 투자의견을 유지하지만 유가 등 발전연료 단가 상승 분을 반영해 목표주가는 4만4000원에서 4만1000원으로 6.8% 하향조정했다.

전기요금이 10% 인상되면 영업이익이 3조 1천억원 늘어난다. 한전은 올해 발전연료비가 14조원을 넘어설 것으로 예상하고 있는데 이는 작년보다 3조원이 늘어나는 것이다. 정리하면, 다른 비용이 증가하지 않을 경우 연간으로 전기요금이 10% 인상돼야 전년 수준의 영업이익이 가능하다는 것이다. 하지만 정부가 상반기 중 공공요금을 동결키로 했기 때문에 7월 이후에나 요금인상이 가능한데 연간으로 10%가 인상되려면 7월에 전기요금을 20% 올려야 한다. 상식적으로 불가능한 일이다. 그래서 올해 이익은 상당 폭 감소할 수 밖에 없다.