장효선 삼성증권 애널리스트는 19일 동양종금증권와 관련, "4/4분기 실적은 시장 기대치를 하회했는데, 이는 시장위축 및 판관비 증가 등에 기인한 것"이라며 "경쟁 격화와 수수료 인하 및 판관비 증가 등으로 목표주가를 하향하지만, CMA의 경쟁우위, 브로커리지 의존도가 낮은 수익구조, 동양생명 상장때문에 중장기적으로 긍정적"이라고 밝혔다.

그는 또한 추가적인 리베이팅을 위해 "지점 증가로 증가한 판관비를 상회하는 수익성의 실현과 종금업무에서의 여신리스크 관리가 필수적"이라고 덧붙였다.

다음은 리포트 주요 내용이다.


◆ 동양종금증권의 4/4분기 영업이익은 255억원으로서 전분기 및 전년동기 대비 각각 46.8%, 15.9% 하락하여 시장 컨센서스를 30.6% 하회, 이러한 수익규모 축소는 1) 전분기 시장위축으로 인한 수수료 수익 감소 (29.4%, q-q), 2) 공격적 지점 확장 (3분기말 135개 → 4분기말 156개)으로 인한 판매관리비 증가 (14.9%, q-q), 3) 50억원 규모의 기업여신 대손발생 등에 따른 것임. 한편 당기순이익이 세전이익을 초과하는 것은 결산 세무조정에 따른 일회성 손금산입에 기인.


◆ 삼성증권은 1) 신규증권사 신설로 인한 경쟁 격화, 2) 동양종금증권의 온라인 주식수탁 수수료율 인하, 3) 지점확장으로 인한 판매관리비 증가 등을 감안하여, 회사의 올해 및 내년 순이익 전망치를 각각 14.5%, 21.7% 낮추고 목표주가를 1만9000원으로 하향 조정함. 하지만 우리는 중장기적으로 회사에 대한 긍정적인 시각을 유지하는데, 이는 1) CMA 판매호조 등 고객기반 확대에 따라 지속적인 교차판매 증가가 기대되고, 2) 회사는 브로커리지 의존도가 낮은 다변화된 수익구조를 보유하고 있으며 (FY07 기준 56.3%, 유니버스 평균 71.3%), 3) 9월로 예정된 동양생명 상장시 순자산가치 상승을 기대할 수 있기 때문임. 향후 추가적인 리레이팅을 위해서는 1) 지점 증가로 인한 판매관리비 증가를 상회하는 높은 수익성 시현, 2) 종금업무에서의 여신 리스크 관리 등이 필수적이라고 판단됨.