우리투자증권 박종연 채권스트래티지스트의 '9월 금통위 평가와 채권시장 전망' 보고서 요약분입니다. 9월 금통위, 콜 금리 동결금리 동결의 배경- 경제상황이 당초 한국은행이 예상했던 것과 크게 다르지 않은 상황으로 전개- 자동차 파업과 폭우피해로 7월 지표들이 부진했지만, 8월에는 상당히 회복되었고 9월에도 나아질 것- 8월 물가가 폭우 피해로 크게 높았지만, 전체적으로 봐서 물가는 아직 안정세. 다만 물가상승 당분간 지속- 통화정책은 앞으로 경기와 물가가 어떻게 되느냐가 중요. 완만하지만 경제성장이 지속될 것으로 전망- 하지만 지정학적 불안이 있고, 미국 경기의 불안한 전망도 있어 국내 경기는 관심 갖고 지켜봐야- 앞으로 통화정책은 물가, 경기 상황들에 맞춰서 탄력적으로 운용해나갈 것기자간담회 Q&A 중 핵심발언 요약􀁺 최근 나타난 장단기금리 격차 축소가 어느 방향으로 다시 넓어질지 말하자면 장기금리가 올라가서 격차가 벌어질지 단기금리가 내려가서 격차가 커질지는 앞으로 경기상황에 달렸다.􀁺 현재 실물이나 물가나 가까운 장래 전망에 비춰보면, 우리로서는 최근 나타난 금리격차 축소가 아직은 어떤 경기 상황에 대해 믿을만한 정보 방향을 제시한다고 판단하기는 이르다고 본다.􀁺 한은이 보는 경기흐름은 경기회복 속도가 완만해지고는 있지만, 계속 감속해서 내년에는 일부 민간기관 전망처럼 경제성장률이 3%까지 떨어진다 라고 보지는 않는다.􀁺 원론적으로 한은의 정책수단은 경제상황에 따라 언제든지 바꿀 수 있다. (다만) 금리를 올리고 내리는 문제는상당한 정도의 방향성을 유지해야 하기 때문에 그런 정도를 유념하면서 금리가 결정돼야 한다.채권시장 영향 : 금리 정상화 과정 마무리, 그러나 남겨진 스프레드의 부담한은 총재는 이번 금통위를 통해서 낙관적인 경기전망을 유지했지만, 지정학적 리스크와 미국경기의 둔화 위험성을 불확실한 요인으로 제시하면서 통화정책 측면에서 유보적인 입장을 보였다. 가까운 시기에 통화정책이 변경될가능성은 크지 않음을 시사한 것으로 여겨진다. 그러나 물가 측면에서 유가상승이 당분간 소비자물가 상승 압력으로 작용할 것으로 전망하였고, 통화정책은 상당한 정도의 방향을 유지해야 함을 다시 한번 밝힌 것으로 볼 때 여전히 금리인상 기조는 유지되고 있는 것으로 판단된다.한편, 최근 채권시장의 가장 큰 이슈가 되고 있는 장단기 스프레드 축소에 대해서는 구체적인 언급을 피했다. 다만발언 내용들을 따져보면 향후 스프레드가 확대되는 경우에 대해서만 언급하였고, 최근의 스프레드 축소가 향후 경기를 전망하는데 있어 믿을만한 정보를 준다고 판단하기에는 이르다라고 밝혔다.이를 통해 크게 두 가지 정도를 유추해 볼 수 있다. 첫째 스프레드가 확대되는 경우만을 언급한 것은 향후 스프레드의 추가 축소 보다는 확대 가능성을 염두에 두고 있는 것으로 보인다. 또한 스프레드 확대의 형태는 경기전망에달려있을 것이라고 언급했는데, 완만하지만 경제성장이 지속될 것으로 전망하는 한은의 시각을 감안하면 장기금리가 상승하면서 장단기 스프레드가 확대될 가능성을 높게 보고 있는 것으로 여겨진다.둘째, 일반적으로 장단기 스프레드 축소는 경기하강을 의미하지만, 한은의 판단으로는 최근의 스프레드 축소가 경기하강을 의미한다고 보기에는 아직 이른 것으로 여기는 듯 하다. 이는 수급과 같은 경기외적인 요인이 스프레드축소의 원인으로 작용했다는 시각을 내포하고 있는 것으로 보이며, 경기 여건이 추가적으로 스프레드 축소를 견인하지는 않을 것이라는 예상이 깔려 있는 듯 하다.단기적으로 채권시장은 이번 금통위에서 장단기 스프레드 축소에 따른 직접적인 부담 표출이 없었다는 점에서 악재 해소 차원의 호재로 받아들일 것으로 예상된다. 특히 9월 중에는 대규모의 만기상환이 예정되어 있어 수급 측면에서 악재의 민감도는 떨어트리고 호재의 민감도를 크게 할 것으로 여겨진다. 그러나 중장기적인 관점에서는 경기 여건이 더 이상 금리하락과 장단기 스프레드 축소의 배경으로 인식되기에는 어려워 보인다. 9월의 수급호조가정점을 지난 이후에는 현재 비관적인 경기전망을 반영하고 있는 장단기 스프레드가 조정될 가능성이 큰 것으로 판단된다.