제가 학교를 다녔던 80년대는 여러모로 격동기가 아니었나 생각됩니다. 우리나라는 정치•사회적으로 커다란 변동을 겪고 있었고, 금융계 한 쪽에서는 Swap, Option과 같은 금융상품들이 질적인 발전을 이루며 향후 아찔한 성장을 구가할 힘찬 발걸음을 내딛고 있었던 시기였으니까요. 학교를 마치고 자본시장 그 중에서도 채권시장에서 일하게 되었습니다. 지금도 행운이라 생각하는 일입니다. 시장에서 일을 하는 동안 학교에서 배운 자본시장에 관련한 지식이 어떤 경우에는 불충분하거나 또 어떤 경우에는 바로 적용하기에 다소 무리가 있지 않을까 하는 고민들이 생겼습니다. 자연스레 관련서적을 구해서 읽기 시작하였습니다. 머라 할까요? 어떤 책들은 너무 학구적이고 또 어떤 책들은 실무의 기초만을 나열한 것들이어서 제가 관심을 가지고 또 고민하는 주제들에 대하여 좀 더 나은 책은 없는 것인가 하는 생각이 들었습니다. 더욱이 그런 책으로 한글로 쓰여진 것은 좀처럼 찾기가 쉬운 일이 아니었던 것 같습니다.2000년 이후 우리나라 자본시장은 또 다른 진화를 앞두고 있다는 생각입니다. 보다 많은 지식으로 무장한 우리나라의 젊은이들이 시장에 본격적으로 참여함으로써 시장의 양적 성장 외에 질적인 성장이 이루어 지고 있는 것을 정말 피부로 느끼는 것 같습니다.제가 아는 내용들을 책으로 내보면 어떨까 하는 생각이 들었습니다. 실무와 학구적인내용을 상호 연결하는 그런 책 말입니다. 크게 과장해서, 제가 쓰게 될 그런 책이 우리나라의 자본시장 성장에 아주 조금이나마 도움이 될 수 있고 만일 그렇다면 그 일 자체가 저 자신을 행복하게 해 줄 수 있을 것 같은 그런 마음이었습니다. 때 마침 NewsPim의 민병복 대표께서 Swap에 대한 글을 써 보는 것이 어떠냐는 말씀을 하셨고, 해서 용기를 내서 하나 둘씩 적어 보았습니다.그러나 워낙 두서없이 시작한 일이고 정리가 안되는 느낌이었습니다. 마침 계기가 있어 시간을 두고 Swap과 관련한 내용들을 주제별로 다시 한 번 정리해 보았고 이제 이러한 주제를 바탕으로 새롭게 다시 적어 내려 가 볼 생각입니다. 내용들을 정리하는 동안 계속 부족함을 느꼈습니다. 좀 더 공부를 해야 되겠구나 그런 생각이 참 많이 들었습니다. 글을 쓰면서 짬을 더 내 관련된 서적들을 더 찾아 보겠습니다. 첨부된 파일은 스왑시장의 개요, 스왑상품의 구조, 스왑상품의 활용, 스왑의 가격결정, 스왑북의 관리 그리고 마지막으로 Exotic 스왑에 관한 내용 들을 정리한 것입니다. 이제 여기에 살을 붙여 새롭게 하나씩 하나씩 글을 써 볼 생각입니다. 혹시라도 제가 잘못 알고 있는 내용이 있으면 언제든지 가르쳐 주셔서 이 글이 보다 정확한 내용으로 채워지도록 많은 도움을 주시기를 바랍니다-----------* 스왑(Swap) 이 용 제- 목차# 스왑개요1. 정의, 유형2. Credit Arbitrage3. Swap 시장의 발달4. ISDA Agreement5. IRS 구조6. CRS 구조7. IRS Confirmation8. CRS Confirmation9. Market Convention (Day Count, Payment)10. OIS (overnight index swap)11. Basis Swap12. Equity Swap#.Swap 상품의 활용1. Building Block으로서 Swap 상품2. FRA (Forward Rate Agreement)3. Forward, Futures4. IRS 은행간(Inter-bank) 시장5. Swap 시장 – 용어6. Synthetic Liability7. Synthetic Asset8. Exposure Creation9. Hedging10. 해외기업의 Krw 차입수단으로서의 활용11. 국내기업의 Krw 투자수단 확대방안으로서의 활용12. 국내기업의 Krw 자금조달수단 확대방안으로서의 활용13. Term Structure CRS CurveIRS Curve 14. Forward Point15. Spot and Forward Rate16.FX Swap17 FX Risk Hedge# Swap 상품의 가격결정 (Pricing)1. Pricing, Compounding, Discount Factor2. Continuous Compounding3. Fwd-Fwd Rate의 도출4. Discount Factor의 도출5. Interpolation Linear InterpolationLog linear InterpolationQubic Splines Interpolation 6. Par Curve, Spot Curve7. Bootstrapping8. IRS Pricing9. CRS Pricing10 Par Forward Pricing11. Long-term Forward Pricing12. Basis Swap Pricing# Swap Book Management1. Book management를 위한 고려사항2. 유형별 시장위험 (Market Risk)3. 시장위험 - 이자율위험4. Trading Process5. Position (Long & Short)6. Sensitivity Calculation7. Convexity8. Trading 전략 (Direction, Slope, Spread & Basis)9. Swap 상품 활용에 의한 채권시장 영향# Exotic Swap1. Libor in Arrears Swap2. Constant Maturity Swap (Yield Curve Swap)3. Quanto Swap4. Range Accrual Swap* 정의, 유형* 정의(Definition)辭典的 의미 : “교환(Exchange)”雙務契約 (Bilateral Agreement)계약기간(Agreed term)에 걸쳐 정하여진 주기에 따라 현금흐름을 교환OTC 시장 거래상품으로 계약당사자의 이해에 따라 자유로운 변형이 가능현금교환 주기 : 년 1회, 년 2회, 년 4회, 년 12회 등현금흐름의 교환 : 원금, 이자현금흐름(이자) :동일통화(Same Currency), 異種기준(Different Reference) : IRS(이자율스왑) 이종통화, 이종기준 : CRS(통화스왑)* 유형이자율스왑 (IRS, Interest Rate Swap)통화스왑 (CRS, Cross Currency Swap)Basis SwapOIS (Overnight Index Swap)Equity Swap기타 : 장외상품 특성에 의한 자유로운 변형(Variation) 가능 기업 A,B에 대하여 고정금리 대출시장과 변동금리 대출시장에서 요구하는 신용위험 보상(Credit risk Premium)이 서로 다를 경우기업 A는 기업 B에 대하여 고정금리 시장에서 150bp, 변동금리 시장에서 75bp만큼 저리로 조달할 수 있는 절대우위를 가지는 반면, 기업 B는 변동금리 대출시장에서 차입금리가 상대적으로 저렴하다는 측면에서 기업 A에 대하여 변동금리 시장 비교우위(Comparative Advantage)를 가지고 있다. Swap 시장이 존재하지 않을 경우, 기업 A 기업 B의 차입금리는 예제 1과 같을 것이나Swap 시장이 존재할 경우 기업 A와 B는 각자 비교우위에 있는 차입을 실행한 이후 쌍방간 Swap 계약을 체결함으로써 계약당사자(기업 A, 기업 B) 모두 조달비용을 줄일 수 있게 된다.조달비용 감소효과는 어디에서 발생하는가?스왑계약의 경제적 효과기업 A의 자금조달 비용은 고정금리 차입금리와 스왑계약의 수취·지급금리의 합으로, (5.50% - 6.75%) + (CD + 100bp) = CD – 25bp 스왑계약을 통하여 50bp의 비용절감 효과를 보게 된다. ( CD + 25bp CD – 25bp )기업 B의 자금조달 비용은 6.75%로 스왑계약을 체결하기 이전금리 7.00%와 비교하여 25bp의 비용절감 효과를 보게 된다.Parallel Loan, Back to Back LoanSwap – OTC Product 장내(Exchange)거래, 장외(OTC, Over the Counter)거래- 장내거래는 거래소(Exchange)가 직접 거래상대방 역할을 수행함으로써 거래에 따른 신용위험을 경감시키게 된다.- 장내거래와 비교하여, 장외거래의 경우 표준화된 상품 이외 계약당사자간 특약에 따라 자유로운 상품의 설계가 가능하다는 장점을 가지는 반면 거래 불이행에 따른 신용위험이 매우 높게 발생하게 되는 문제가 발생한다.이러한 신용위험에 대하여 Swap계약 당사자들은,+ 거래상품의 시장가격을 평가(MTM, Mark to market)하여 채무를 이행하여야 할 금액이 사전에 설정한 신용한도(Threshold Amount)를 초과할 경우 담보금(Margin)을 쌓도록 강제하거나, + 당사자간 상계(Netting)범위를 확대함으로써 신용위험을 경감시킬 수 있다. ISDA (International Swaps and Derivatives Association)ISDA (1984)Master AgreementScheduleConfirmationCSA (Credit Support Annex) 개요 – Interest Rate Swap, IRS (Generic Swap) 고정금리와 변동금리의 교환고정금리는 계약시점에 확정되어 계약기간(Term to Maturity)에 걸쳐 변동하지 않는다.변동금리는 특정기준(Reference, 韓國 CD rate)에 의하여 일정주기 마다 변동(Reset)한다. 우리나라 IRS 이자지급 주기는 년 4회 (Quarterly Payment) 동일통화(Single Currency), 명목원금(Notional Principal)고정금리와 변동금리 이자금액 계산을 위하여 원금을 정한다. (예 : 100억원)동일통화를 기준으로 명목원금을 설정하므로 원금교환의 경제적 효과는 없으며 따라서 IRS는 계약기간 동안 원금을 교환하지 않는다. 현금흐름 개요 – Cross Currency Swap, CRS (Generic Swap) 異種통화의 원금 및 이자 교환IRS와 달리 이종통화를 기준으로 원금과 고정금리·변동금리 이자 현금흐름을 교환한다. 우리나라 은행간 시장에서 거래되는 CRS Usd와 Krw의 교환으로 이자지급 주기는 년 2회 (Semiannual payment) Krw 현금흐름은 고정금리, Usd 현금흐름은 6mon Libor를 Reference로 하는 변동금리현금흐름 Swap – (IRS Confirmation)'Transaction Confirmation (IRS : Krw/Krw)'Deal Date : 22 Aug. 2006'Notional Principal Amount : KRW10,000,000,000'Commencement Date : 23 Aug. 2006 'Termination Date : 23 Aug. 2011 Term : 5 years'Floating Rate Payer : Swap_A Bank 'Fixed Rate Payer: Swap_B Bank 'First Fixing Date : 22 Aug. 2006'Fixed Rate : 4.85% pa 'Floating Rate : 91 Days Certificate of Deposit (as quoted on Check System No.3321 or Infomax Screen KSD1 , 16:00 Seoul Time)'Floating Rate Fixing Dates : 1 Business Day Prior to Reset Date'Payment Dates : 23 Nov 2006 and thereafter each 23 Feb, 23 May, 23 Aug, up to and including the Termination Date. (subject to Business or Non-Business Day Convention as follows)'Day Count Method : Quarterly Calculated on an Actual/365(fixed) Day Basis'Settlement : Netting'Business Day Convention : Seoul for Fixing & Payments (Excluding all Saturdays)'Non-Business Day Convention : Modified Following'Rounding Convention : Fixed & Floating to Rounding Down KRW'Miscellaneous Documentation : ISDABasis : Day Count Convention + Day Count 이자 계산기간(t ~ T) 일수를 계산하는 방법t ~ T 기간의 일수는 t를 포함하고 T는 제외하는 “한편넣기”, 초일 산입 말일 불산입“From and including, but excluding”+ Act/360Day Count = {T – t }/ 360+ Act/365(Fixed)Day Count = {T – t }/ 365+ Act/Act윤년, Day Count = {T – t }/ 366평년, Day Count = {T – t }/ 365+ 30E/360(Eurobond Basis)1년을 360일, 12월. 1월은 30일로 가정2월 말일이 만기일이면, 2월은 30일로Payment Convention “Modified Following” or “Modified” Business Day지급일이 주말(토.일)이나 공휴일에 해당할 경우 다음 영업일로 지급일이 미루어지게 되나,다음 지급일이 달(月)을 넘길 경우 原 지급일 以前 영업일을 지급일로 한다.“Following” Business Day지급일이 주말이나 공휴일이면 무조건 다음 영업일에 지급이 이뤄진다.다음 월로 넘어 갈 수 있다.“Preceding” Business Day직전 영업일로 지급일을 앞 당긴다.End of Month매월 최종 영업일에 지급이 이뤄진다.Fixing and PaymentIRS의 경우 Seoul, CRS의 경우 London (Fixing), NewYork and Seoul (Payment)Swap – (CRS Confirmation)Transaction Confirmation (CRS : Krw/Usd)Deal Date : 22 Aug. 2006USD Principal Amount : USD10,000,000KRW Principal Amount : KRW9,654,000,000 (Agreed Exchange Rate : KRW965.40/USD)Principal Exchange: On the commencement date, Swap_A bank pays to Swap_B bank Usd10,000,000 and receives KRW9,654,000,000 from Swap_B Bank. On the termination date, Swap_B bank pays to Swap_A bank USD10,000,000 and receives KRW9,654,000,000 from Swap_A bank.Commencement Date : 24 Aug.2006Termination Date : 24 Aug. 2011 Term : 5 yearKRW Fixed Rate Payer : Swap_A bank Floating Rate Payer : Swap_B bank KRW Fixed Rate : 4.65% pa, calculated on an Actual/365(Fixed) BasisUSD Floating Rate : 6 months LIBOR(flat) calculated to five decimal places, as quoted on Telerate Screen 3750, 11:00 A.M. London time.USD Floating Rate Fixing Dates: 2 Business Days Prior to Reset DateFirst Fixing Rate: 5.50% paInterest Payment Dates: Semi annual payment on 24th of the relevant month in each year, commencing on Feb.2006 up to and including the Termination date (Subject to adjustment in accordance with the Business or Non-Business Day Convention as follows)Day Count Method - KRW: Semi Annually calculated on an actual/365(fixed) Day Basis - USD : Semi Annually calculated on an actual/360 Day BasisBusiness Day Convention : London for Fixing , New York & Seoul for PaymentNon-Business Day Convention : Modified FollowingMiscellaneous Documentation : ISDAOIS (Overnight Index Swap) 개요Floating rate reference : o/n (Over night Index) 例 : Euro Overnight Index Average (EONIA), YONIA (Tokyo), MONIA (Mumbai)No Principal exchangeFixing and Compounding Short-term IRS 현금흐름 Basis Swap, Equity Swap 개요Basis Swap (변동금리와 변동금리의 교환) 例 : 3mon CD와 6mon Koribor, 3mon CD와 6mon Usd LiborIRS/CRS 연결 : 3mon CD와 6mon Usd LiborEquity Swap (주가지수와 변동금리의 교환) 스왑(Swap) 활용(Using Swaps) * FRA例示 ABC 기업 : 현재 차입금리 Libor + 10bp(평균) 3개월 후 3개월 만기 차입 예정 시장금리가 상승할 경우 3개월 후 차입비용 증가 위험을 Hedge * FRA (Settlement)例示 ABC 기업 : 현재 차입금리 Libor + 10bp(평균) 3개월 후 3개월 만기 차입 예정 시장금리가 상승할 경우 3개월 후 차입비용 증가 위험을 Hedge * IRS 시장 (Inter-bank) * IRS 시장 - 용어 용어 및 특징Credit Risk 경감을 위하여 Payment 방법으로 “Netting” 채택원금은 교환되지 않으며, 이자계산의 기준으로 활용(Notional Principal)Off-balance InstrumentLeg : Fixed Leg, Floating LegPay Fixed (Buy, Bid), Receive Fixed (Sell, Offer)All-in Prices, Swap Spreads (Swap Spread and benchmark interest rate), Two-way Quotation, Broker pages, Market maker* IRS : Synthetic Liability IRS 활용 (부채 전환 : 고정 변동) 例示 : 고정금리 사채 발행을 통한 부채조달 기업시장금리 하락이 예상될 경우, 기존 고정부채를 청산하고 변동금리부채를 새로이 조달하는 것이 유리하나 실제 거래실행의 어려움 발생 (Balance 영향, 거래비용 등)이자율스왑 거래를 통하여 변동부채 전환이 가능 IRS : Synthetic Asset IRS 활용 (자산 전환 : 고정 변동) 例示 : 고정금리 자산의 변동금리 자산 전환시장금리 상승이 예상될 경우, 기존 고정자산을 청산하고 변동자산에 새로이 투자하는 것이 유리하나 실제 거래실행의 어려움 발생 이자율스왑 거래를 통하여 변동금리 자산전환이 가능 * IRS : Exposure Creation IRS 활용 (Exposure Creation) 例示 : 시장금리 상승을 예상On balance 에서 자산 · 부채 듀레이션 일치로 금리위험 중립 이자율스왑 거래를 이용한 이익거래 (Speculation) * IRS : HedgingIRS 활용 (Hedging) 例示 : On balance 자산 ·부채 불일치고정(자산) ·변동(부채) 상태로 금리 상승위험에 노출 이자율스왑 거래를 이용한 Risk Management * CRS : 해외기업 – Krw 차입수단 例示해외기업의 국내투자에 필요한 소요자금(Krw) 조달수단으로국내 금융기관 차입 혹은 자본시장에서 회사채 발행해외에서 제일 우수한 통화로 차입한 후 이를 국내 Krw과 Swap해외기업의 국내 인지도 등의 이유로 통화스왑을 통한 Krw 차입 유리 * CRS : 국내기업 – Krw 투자수단 확대 (Asset Swap) 例示국내 보험사 : 자산 ·부채 관리(ALM) 목적으로 장기자산에 대한 수요 증가해외 장기자산에 투자한 후 CRS를 체결함으로써 Krw 장기자산에 대한 투자효과 창출 * CRS : 국내기업 – Krw 자금조달수단 확대 (Liability Swap) 例示Term Structure를 이용하여 낮은 조달비용의 자금 차입해외 장기자산에 투자한 후 CRS를 체결함으로써 Krw 장기자산에 대한 투자효과 창출 * Swap Rate : Term StructureSwap price quotationMarket Maker, Two-way Quotation, All-in PricesBroker : 한국자금중개, 서울외국환중개, GFI, ICAP, Prebon Yamane, Tradition, BGC 금리기간구조(例示) * Swap Rate : Term Structure (Credit Arbitrage-CRS) * Swap Price : Term Structure (Credit Arbitrage-IRS)