11일 한국증권의 은행업 관련 리포트입니다.■ 은행에 더 이상 긍정적이지 않은 콜금리 인상한국은행이 콜금리를 0.25%p 인상했다. 콜금리 인상은 은행에 긍정적 영향을 미치는 것이 일반적이다. 적어도 작년까지는 그랬다. 그러나 이제는 더 이상 은행에 긍정적이지 않다고 판단한다. 그 이유는 1) 한국은행의 금리인상 종료 시사 발언은 경기가 하강국면에 접어들었거나 정점 통과가 임박했다는 것을 의미하고 2) 은행간 경쟁 국면이 지속되면서 금리인상은 오히려 조달코스트의 상승을 야기할 것이며 3) 원리금 상환 부담의 증가는 곧 소비에 부정적 영향을 미칠 개연성이 크다는 점 때문이다. ■ 마진은 추가 하락 예상2분기 중 모든 은행들이 마진 하락을 경험했다. 이론적으로는 대부분 은행들의 Duration Gap 이 -0.1~-0.3 범위 내에 있어 금리 상승기에는 마진이 상승하기 마련이다(대부분의 은행은 부채듀레이션이 자산듀레이션보다 큰 마이너스(-) 듀레이션을 지니고 있음). 그러나 외형 확대를 위한 은행간 경쟁이 치열해 지면서 수신 금리는 금리 상승을 반영한 반면 신규 여신 금리가 크게 하락해 전체 대출 수익률은 상승 폭이 미미하거나 오히려 하락했다. 이러한 현상은 이번 콜금리 인상으로 더 심화되어 순이자마진이 당분간 추가적으로 하락할 것으로 판단된다. ■ 마진 개선은 4분기 이후에나 가능 이번 콜금리 인상으로 전일 각 은행들은 속속 예금금리 인상을 발표했다. 조달코스트는 상승하는 반면 신규 여신 금리를 쉽게 올릴 수 없는 현 국면에서는 당분간 금리 인상은 마진에 부정적일 수 밖에 없다. 다만 1) 최근 대출 증가세 둔화와 9월부터 시행될 원화유동성비율제도 개선으로 특판 예금 등 수신금리 인상 요인이 줄었고 2) 은행간 가격 경쟁 자제 노력 등을 감안하면 마진 압박은 완화될 가능성이 높다고 판단한다. 그리고 그 시기는 시차효과를 감안하면 4분기 이후에나 가능할 것이다. ■ 마진 하락 폭은 지방은행이 더 클 전망시중은행보다는 지방은행의 마진 하락 폭이 더 클 것으로 추정된다. 그 이유는1) 지방은행의 마진 하락은 2분기 중 본격적으로 나타났는데 이는 1분기 이후 시작된 시중은행간 가격 경쟁 현상이 후행적으로 지방 지역까지 파급되었고,2) 과거 시중은행 대비 높은 대출 성장세를 보였던 지방은행들은 최근 성장이 정체되자 여신 확대를 위해 금리 희생을 감수하고 있으며, 3) 그 동안 지방은행의 강점이었던 저비용의 높은 저원가성 예금 비중 상승세가 둔화될 뿐만 아니라 MMDA 등 기업자유예금 조달비용 상승으로 인해 저원가성 예금 비용률 자체가 상승하고 있고,4) 기존 유가증권 만기 도래로 유가증권 수익률이 점차 하락세를 보일 것으로 예상되기 때문이다. 2분기 말 기준 대구은행과 부산은행의 유가증권 수익률은 각각 5.36%와 4.74%다(대구은행의 경우 ABS 후순위채 상환이자 174억원 제외). 기존 유가증권의 만기 도래 후에는 수익률은 시장 평균으로 회귀한다는 가정에서 보면 부산은행보다는 대구은행의 유가증권 수익률 하락 가능성이 더 높다. 2분기 말 기준 대구은행의 총자산대비 유가증권의 비중은 26.8%다. ■ 3분기까지 영업이익률 악화 지속 우리는 이미 하반기 주가에 미치는 가장 큰 변수는 순이자마진 회복과 판관비 관리 여부에 따른 영업이익률 변화라고 밝힌 바 있다. 그러나 순이자마진이 4분기 이후에나 개선될 것으로 보여 당분간 영업이익률 악화 추세는 지속될 가능성이 높다. 다만 장기적으로 은행주에 대한 긍정적인 시각을 유지한다. 그 이유는 1) 아직까지는 영업이익률의 악화보다는 낮은 대손상각비 효과가 은행 순이익에 더 결정적이라는 점과 2) 국내 경기의 현격한 하강 조짐이 없는 한 은행의 자산건전성과 대손비용 추세는 크게 영향을 받지 않을 것이기 때문이다. [한국증권 이준재/최정욱 애널리스트]