버냉키의 의회 증언이 끝난 뒤 8월 8일 연방공개시장위원회(FOMC) 까지 2주간 금융시장은 정책결과에 대한 정확한 예측을 해야 하는 부담에 빠졌다.지금 현재 금융시장은 연준의 8월 추가 25bp 금리인상 가능성을 반반으로 보고 있다. 연준이 제시한 경기연착륙 전망에 대해서도 반신반의하는 모습이다.사실 버냉키는 8월 금리동결 가능성을 분명하게 시사한 바 없다. 오히려 그는 앞으로 추가 금리인상을 해야 하기는 하지만, 유럽이나 일본처럼 매번 금리인상을 하지 않는 방식을 고려하고 있다는 식의 태도를 보였다.연준의 "인플레 우려"는 여전하기 때문에 금리를 어떤 식으로든 좀 더 인상할 가능성은 높아보인다. 8월에 금리를 동결하더라도 9월에는 금리를 다시 인상할 수 있을 것 같다.아래에서는 무디스이코노미닷컴(Moody's Economy.com)이 24일 제출한 논평("What Supports A Fed Pause?")의 틀을 참조해 8월 FOMC 까지 나타날 각종 지표들 중에서 연준의 금리동결 가능성을 시사할 요소들을 검토했다.◆ 연준, 10월 회의 이틀로 연장한 배경은?지난 주 연준이 10월 회의를 당초 하루 짜리에서 이틀로 연장한다고 밝힌 것은 눈길을 끄는 대목이다. 사실 긴축 종료 가능성에 대한 본격적인 논의가 바로 10월에 진행될 가능성을 시사하는 것은 아닐까?그렇다면 8월에는 동결, 9월에 다시 금리를 5.50%까지 올린 후 10월에 사이클을 종료할지 어떨지 논의하는 모양새가 가장 그럴 듯 해 보인다. 하지만 인플레 압력의 상승이 현안인 상황에서 8월에는 일단 금리를 올리고 나서 9월에는 한 차례 쉰다음 10월에 완전한 긴축사이클 종료를 논의하는 방식도 나빠 보이지는 않는다.역시 당분간 이러한 정책경로를 결정하는 관건은 미국 경기둔화 추세와 인플레 압력상승 흐름이 어떤 변화를 보일 것인지에 있을 것이다. 이번 주 나올 주택지표와 2/4분기 GDP 예비결과, 연준의 베이지북 그리고 여타 주요거시지표 그리고 다음 주 나올 7월 고용보고서 결과까지 재료들 속에 연준이 과연 '8월에는 금리인상을 일시중지'할 가능성이 있을 지 살펴보자.◆ 연준의 금리동결 가능성은 어디에: GDP와 고용보고서 약세버냉키의 증언과 6월 FOMC 의사록이 나온 뒤에도 시장이 여전히 8월 금리인상 가능성을 50:50으로 보는 것은 적절한 태도라고 판단된다. 경제성장 및 인플레 지표가 아직은 서로 엇갈리고 있기 때문이다.따라서 앞으로는 거시지표 결과와 금융시장의 행태가 시장의 전망을 어느 방향으로든 조정하는 기준점이 될 것이다. 통화정책이 "미래를 내다보며 결정되는 것"이기 때문에 좀 더 향후 추세를 잘 보여주는 지표들이 중요하겠지만, 주택매매 및 고용비용 그리고 GDP 결과도 당장은 결코 무시할 수 없는 변수들이다.8월 FOMC전까지 나올 지표들 중에서는 이번 주말 나올 2/4분기 GDP 예비결과와 다음 주 주말 공개될 7월 고용보고서 결과가 가장 중요하다. 물론 이들 지표가 여전히 불충분한 것이기 때문에 투자자들은 다른 지표들을 적극 참조할 수밖에 없을 것이다. 특히 월스트리트의 지표 결과에 대한 '반응' 그 자체가 매우 중요한 지표 역할을 해 줄 것으로 판단된다.경제전문가들은 분기 성장률이 3% 내외로 둔화될 것으로 보면서 코어PCE 물가지수가 어떻게 나올 것인지 주목하는 중이다. 일단 3% 성장률은 이른바 '잠재성장률'을 밑도는 것이기 때문에, PCE물가지수만 높지 않게 나온다면 연준의 금리동결 배경이 될 수 있다.다만 GDP 하위구성부문 중에서 재고투자와 순수출의 기여도 그리고 자본투자와 소비지출 등이 각각 어떤 경향을 나타냈느냐에 있으며, 이 같은 세부내역에도 주의를 기울여야 한다.한편 美 7월 비농업부문 신규일자리 수는 약15만개 내외로 증가할 것이 예상되지만, 1/4분기와 같은 급격한 증가세로의 복귀는 힘들 것으로 보인다. 이 결과가 뚜렷한 특징을 보이지 않을 경우 다음 주중에 발표되는 ISM지수 내 고용지수가 보완역할을 해 줄 수 있을 것으로 판단된다. 또한 이번 주에 나오는 컨퍼런스보드의 경기신뢰지수 중 고용시장에 대한 소비자들의 평가도 주목할 부분이다.신규일자리 수가 10만개를 밑돌거나 실업률이 상승한다든지 시간당 임금 상승률이 0.3%를 밑돌 경우 연준의 금리동결 가능성을 높이는 재료가 된다.◆ 주택지표 및 ISM지수 둔화예상: 재고와 물가지표가 중요 변수이번 주 나올 주택매매 동향과 다음 주에 발표되는 주택매매계약지수 결과는 완만한 둔화 양상을 보일 것으로 예상된다. 최근 발표된 뉴욕 및 필라델피아지역 제조업지수 약세를 볼 때 ISM지표도 완만해질 것으로 보인다.다만 주택매매 지표는 그 동안 주택착공호수의 급감과 건설업체 신뢰지수의 급락에도 불구하고 상대적으로 양호한 추세를 보이면서 '연착륙' 기대를 높였다. 그러나 서로 엇갈리는 이 같은 양상 때문에 매매결과 자체보다는 재고동향과 매매가격 결과가 좀 더 주목될 것으로 판단된다. 재고가 급증하고 가격이 하락한다면 당연히 금리동결 요인이 된다.ISM서베이 결과는 제조업부문의 경기둔화를 시사할 것으로 보이지만, 이보다는 좀 더 향후추세를 보여주는 하위지수, 즉 주문잔고와 신규주문 그리고 수출주문에 눈길이 쏠릴 것으로 판단된다. 하위 고용지수와 물가지표 역시 빠드릴 수 없는 변수.한편 이번 주 나올 6월 내구재주문 결과는 보잉사의 항공기주문 실적에 따라 크게 개선될 것으로 예상되지만, 항공기를 제외한 비국방용 자본재주문은 증가 폭이 크지 않을 것으로 예상된다. 이 지표 역시 설비투자가 완만해지고 있다는 점, 그리고 2/4분기 경기둔화 추세를 반영할 것이라는 점은 분명해 보인다. 여기서도 신규주문과 주문잔고 그리고 재고동향이 면밀히 분석될 것 같다.이번 주말 나올 2/4분기 고용비용지수 결과는 최근 임금상승 흐름을 보여준다는 점에서 주목된다. 자원가동률의 상승, 특히 고용시장의 경색에 따른 인플레 압력의 상승이라는 면에서 이 지표는 시사하는 바가 있을 것이다.부가급부 동향도 중요하지만 역시 핵심을 임금상승률로 시장의 기대수준인 0.8%에 미달할 경우 노동생산성 향상률을 밑돌기 때문에 연준은 고용비용 상승에 대해서 안심할 수 있다.◆ 에너지물가 및 기대 인플레 동향, 금융시장도 변수최근 중동정세 악화와 허리케인 시즌의 도래로 인해 국제유가가 급등하고 있다는 점은 연준이 크게 우려하는 부분이다. 수급 펀더멘털 전망으로는 유가가 앞으로는 하락하거나 최소한 추가 상승하지 않는 것이 맞다는 지적이 나오고 있지만, 이미 투기화된 금융시장은 조만간 80달러를 넘어 내년까지 100달러 가격을 예상하고 있는 중이다. 에너지물가가 급등하지 않고, 또 기대 인플레 수준이 자극을 받지 않아야만 연준의 금리동결이 지지받을 수 있을 것이다. 한편 최근 근원인플레 상승압력이 주로 주거비 상승에 기인한다는 논쟁에 대해 연준도 일부 인정한 바 있기 때문에, 관심은 다시 기대 인플레 수준의 상승 여부로 이동할 것으로 예상된다.이미 버냉키의 의회 증언이 끝났고 8월 FOMC까지 보름 정도 남은 상황이라 연준 관계자들의 연설일정은 다음 주초 자넷 옐렌(Janet Yellen) 샌프란시스코 연준총재의 경제전망 관련 발언 외에는 공식일정이 나와있질 않다.옐렌 총재는 오버슈팅 가능성을 우려하는 인플레 온건론자로 알려져 있는데, FOMC를 앞둔 상황이라 시장에 충격을 줄 수 있는 발언은 자제할 것으로 예상된다.한편 금융시장의 동향도 항상 그렇듯 정책결정에서 중요한 변수로 작용한다. 최근 주가하락과 신용스프레드의 확대로 인해 금융여건은 최근 수년래 가장 긴축적인 상황이 연출되고 있다. 그러나 아직 연준 관계자나 버냉키 의장 등은 이 같은 금융시장의 변화에 대해 이렇다할 반응을 보이지 않고 있다. 특히 버냉키 의장은 금리인상 때문에 금융시장이 취약해졌다는 비판에 대해 금리인상이 아니라 국제유가의 상승과 지정학적 불확실성 그리고 해외 금리상승 등이 더 문제였다는 대답을 제출한 바 있다.버냉키는 "지금 인플레 압력이 문제가 되고 있음을 감안한다면, 연준이 4.25%나 4.50%에서 금리인상을 중단했더라면 금융시장에서 더욱 큰 혼란이 왔을 것"이라고 지적하기도 했다.연준은 금융시장의 동향에 대해 '세계 중앙은행의 금리 정상화 추세'에 대한 반응으로 보면서, 금리인상을 선도한 연준에서 뒤를 잇는 여타 주요국의 긴축추세로의 '바통터치' 과정에 주목하고 있는 셈이다.국제결제은행(BIS)이 지난 76차 보고서에서 지적한 대로 "금리인상이 너무 늦게, 그리고 너무 불충분하게 이루어졌다"는 평가가 이런 점에서 시사적이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com