콜금리 인상행진은 다 끝난 것일까. 어제 채권금리는 금통위가 콜금리를 4.0%로 0.25%포인트 인상했음에도 불구하고 급락해 2월 콜금리인상이 마지막이라도 되는 듯한 분위기가 연출됐다. 박승 한은총재는 “콜금리가 중립수준에 가까웠지만 여전히 경기부양적”이라고 밝혀 아직 중립수준은 아니라고 보고 있음을 시사했다. 이같은 발언은 올해 콜금리 추가인상이 없거나 있더라도 한차례 정도가 아니냐는 관측에 힘을 실어줬다. ◆ 콜금리 인상행진 끝났나.. 5월이후 한차례 더 인상 가능성 열어놔야 할 듯 3월이나 4월은 인상하기가 어렵고 인상을 하더라도 일러야 5월일 것이라는 의견에 힘이 실렸다. 이같은 관측은 박승 한은총재의 임기가 3월말이기 때문에 새 총재가 4월부터 취임하는 데 취임 첫달부터 콜금리를 올리기는 어려울 것이라는 데 그 근거를 두고 있어 나름대로 설득력이 있어 보인다. 한은 관계자들의 이날 채권시장 반응에 대한 평가는 다소 의외라고 보는 듯하다. 콜금리 인상행진 마무리로 보는 시장일각의 견해에는 부정적인 견해가 나온다. 한은의 한 관계자는 사견을 전제로 “이번 콜금리인상이 마지막이라고 생각하지 않는다. 콜금리를 추가로 올릴 가능성은 열려 있다. 다만 바통은 다음 총재에게로 넘길 것이다. 콜금리를 추가로 올릴지는 경기회복세, 부동산가격 움직임, 물가 등이 변수가 될 것 같다”고 말했다. 한은 내부에서 콜금리를 올리더라도 5월이후가 될 것이라는 데는 동의하는 분위기다. 새 총재가 와서 곧바로 올리기 보다는 한달정도 지켜볼 가능성이 있고 지금부터 3개월정도 후에는 펀더멘털이 어느쪽으로 가는지 뚜렷해질 것이란 점이 그 근거로 꼽힌다. ◆ 중립적 콜금리는 얼마.. 가변적이지만 현재의 펀더멘털로는 4.5% 내외인듯 채권시장이 궁금해하는 중립적 금리수준은 과연 얼마일까. 현재 콜금리 수준인 4.0%일까. 이보다 더 높은 수준일까. 박 총재가 콜금리가 이번 인상으로 중립수준에 가까워졌지만 여전히 경기부양적이라고 밝힌 것을 보면 아직 중립수준은 아니라고 보는 듯하다. 그렇다면 중립적인 수준은 콜금리 4.0% 보다는 높을 텐데 어느정도인지 채권시장참가자들은 궁금해 한다. 사실 콜금리가 중립적인 수준이 얼마인지는 아무도 모른다. 경기나 물가 상황에 따라 변하기 때문에 특정 레벨을 중립적으로 얘기하기 어렵다는 게 한은 관계자들의 설명이다. 그럼에도 불구하고 중립적인 금리수준을 언급한 것을 보면 어느정도 수준을 중립으로 생각하고는 있다고 봐야 할 것 같다. 이와관련 오석태 시티은행 지배인은 “콜금리가 얼마를 중립적으로 봐야하는지 어렵지만 한은은 4.5%정도를 중립적으로 보고 있지 않나 추정하고 있다”고 말했다. 한은의 한 관계자는 이와관련 “중립적인 금리수준이 얼마인지는 아무도 알 수 없다. 경기 물가 등 펀더멘털에 따라 변하는 것이다. 다만 현재 상황으로서는 4.5% 내외가 되지 않을까 생각해 볼 수도 있을 것 같다”고 말했다. ◆ 채권시장은 시간을 번 셈.. 한은 1조 직매입 가능성 등으로 수급은 좋아콜금리를 추가로 올리더라도 그 타이밍이 5월이후라면 채권시장은 일단 정책불확실성에 대한 시간을 번 셈이다. 두달정도는 펀더멘털 보다는 수급상황에 따라 캐리관점이 부각될 수 있을 것 같다. 금통위가 끝났으므로 다음중에는 한국은행이 1조원 국고채 단순매입을 할 가능성도 있다. 한은 관계자는 “국고채단순매입 가능성이 열려있는 건 사실”이라면서 “다만 채권금리가 많이 빠져 진정되기를 기다려서 할지 타이밍을 보고 있다”고 말했다. 어제 채권금리가 급락을 하기는 했지만 예보채 만기효과가 여전히 있고 한은도 국고채단순매입을 할 것으로 보여 적어도 2월까지는 장기물을 중심으로 수급은 여전히 좋을 듯하다. 이런 점을 감안하면 금리를 더 빼기가 부담스러운 측면은 있지만 수급에 의해 반등도 제한되며 금리 상단이 한단계 낮아진 박스권으로 진입할 가능성이 있어 보인다. 어제 미국 국채수익률은 30년만기 국채입찰이 외국 중앙은행의 강한 수요로 잘 된 영향으로 내림세로 돌아섰다.오늘 채권금리는 어제의 강세 분위기가 이어질지, 아니면 다음주 월요일 5년만기 국고채입찰을 앞두고 숨고르기를 할지 주목된다.통화정책 불확실성이 상당부분 해소되고 수급이 장기물을 중심으로 좋은 편이어서 밀리면 사자 관점은 유효할 것으로 보인다.3년만기 국고채수익률은 4.80-4.90%, 국채선물 3월물은 108.25-108.55 사이에서 움직일 것으로 예상된다. 다음은 채권전문가들의 향후 콜금리 전망을 요약한 것이다. ◆ 국민은행 박형로 팀장 콜금리는 당분간 못 올릴 것으로 보인다. 새총재가 들어서자 마자 4월에 올리기도 어려울 것 같다. 이르면 5월이나 6월이라 너무 멀리 있다. 기본적으로 자금이 많아 보이다. 오늘은 과도하게 반응을 했다. 추가 랠리는 무리인 듯하고 4.8%대 유지될 지가 중요한데 2월에는 유지될 가능성이 있을 것 같다. ◆ 우리자산운용 김기현 채권운용팀장 금리인하 분위기 물씬 날 정도로 강하다. 금통위후 대기매수 힘 느꼈지만 이렇게 빠른 거 의외다. 물가 하반기 오를 수 있다에서 디플레갭있다로 전환. 인식의 변화인지, 시장에 당분간 금리인상 없다 시그널 보낸건지 모르지만 다음 인상까지는 시간을 좀 벌었다고 본다. 어느정도 랠리할 것인지가 관건. 미뤘던 곳이 채워가기는 상황이어서 숏커버 오고 있다. 수급 꼬인 반영하고 나면 적정금리 얘기해야 할 듯. 80-90bp정도가 3년물과의 적정금리 수준으로 보인다. 미국금리가 생각보다 많이 올라오고 환율도 바닥다지는 느낌 들어. 해외와 환율이 중립화되고 있고 불리할 수 있다. 시간이 걸리지만 정책방향은 인상 쪽이다. 4월까지는 적어도 아니고 일러야 5,6월 정도에 한차례. ◆ 우리증권 박종연 스트래티지스트 중립보다 낮은 수준까지 올린다고 해 추가로 올릴 폭이나 시급성은 줄었다고 본다. 그러나 이것이 콜금리인상이 없다고 볼 수느 없을 듯. 추가로 콜금리인상 가능성은 여전히 열려 있다고 본다. 최소한 다음달에는 인상이 없을 것이란 인식이 강하고 4월인상 가능성도 적다. 채권시장은 시간을 벌었고 시간이 우호적이다. 본질은 경기가 회복되고 있다는 것이고 자금수요나 인플레가 높아질 수 있다. 시간을 벌었다는 데 너무 집착해 본질적인 걸 잊고 있는 듯하다. 채권시장이 너무 낙관적으로 보고 있는 듯하다. 수급이 강세장의 요인이 된 듯하다. 보유현금을 채권으로 교체하는 수요로 보인다. 신규로 채권자금이 늘어나지는 않고 있다. 금리 상승트렌드는 여전히 유효하고 단기하락으로 본다. 2분기에서 3분기로 넘어가는 시기가 콜금리 인상시점으로 보고 있다. 6월이나 7월정도가 될 듯하다. ◆ 한국시티은행 오석태 지배인 석달안에는 추가로 올린다고 본다. 상반기에는 올릴 것 같다. 하반기에 하면 너무 느슨해 진다. 기조전환을 해야 할 것 같다. 올해 콜금리인상 끝났다고 얘기하면 한은이 기분 나빠할 것 같다. 어쨌든 중립금리 유지를 할 것이라고 밝혔다. 지방금리선거 얘기로 안올린다고 하면 더 올릴 수 있다. 중요한 건 더 올리겠다고 했고 시점은 문제인데 상반기중 한번더 할 수 있다고 본다. 한국은행이 생각하는 중립적인 콜금리 수준은 4.50%로 보는 데 올해중 여기까지 올리기는 어려울 것 같다. ◆ JP모건 임지원 이사 올해는 없을 것으로 본다. 4월에 누가 총재가 되느냐에 따라 달라질 수 있다. 이번 금통위가 채권시장의 불확실성을 상당히 해소시켜준 것으로 보고 싶다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr